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L’IPC se tasse, mais ne sortons pas encore le champagne : la marche sur une corde raide de la Fed se poursuit

Le chiffre de l’inflation de juin est tombé comme un coup de massue, avec une résonance de soulagement—et les marchés ont réagi en conséquence. L’IPC core s’établit à 2,7% en glissement annuel, en dessous du consensus de peu, tandis que l’inflation globale recule de 0,1% en glissement mensuel. C’est la première lecture mensuelle négative depuis l’ère pandémique, avec un taux annuel qui glisse de 4,2% à 3,8%.

L’histoire de l’énergie raconte l’essentiel : les prix de l’essence se sont repliés fortement, entraînant le chiffre global en territoire négatif. Mais si l’on creuse cette couche, l’image devient plus trouble. L’inflation des services core—le vrai casse-tête de la Fed—reste obstinément ancrée. Les coûts du logement et l’assurance auto ne bougent pas, maintenant l’inflation core à une distance confortable au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed.

Ce que les marchés ont entendu vs ce que Powell a dit

Les traders ont immédiatement réévalué leurs anticipations de taux. La probabilité d’une hausse en juillet s’est évaporée : d’environ 50% elle est passée à presque zéro. Les rendements du Trésor ont baissé sur l’ensemble de la courbe, les marchés obligataires respirant plus facilement. Les actifs risqués, dont la crypto, ont été recherchés. Le Bitcoin a franchi des niveaux de résistance alors que le récit d’« IPC accommodant » prenait le dessus.

Mais voici le point clé : un seul chiffre ne fait pas une tendance. La Fed s’est déjà brûlée par le passé en déclarant trop tôt la victoire. Rappelez-vous l’inflation « transitoire » de 2021 ? Apparemment, la FOMC n’en a pas non plus tiré les leçons.

Les prix de l’énergie sont, par nature, volatils. Ils bondissent, chutent, et reviennent à la moyenne. La Fed le sait. Ce qu’ils ne peuvent pas ignorer—et qui empêche les décideurs de dormir—c’est la persistance de l’inflation des services core. La croissance des loyers ralentit, oui, mais les coûts d’assurance, les dépenses de santé et diverses catégories de services restent élevés.

Le marché du travail, même s’il se refroidit, n’a pas cassé. Le chômage demeure historiquement bas. La croissance des salaires, tout en ralentissant, reste suffisamment chaude pour soutenir la consommation. Le dilemme de la Fed est le suivant : l’inflation baisse, mais pas parce que l’économie se dégrade. Elle baisse parce que les chaînes d’approvisionnement se sont rétablies et que les marchés de l’énergie se sont normalisés. C’est une bonne nouvelle, mais cela ne règle pas les pressions sous-jacentes côté demande.

La réaction de la crypto : espoir ou hubris ?

Les actifs numériques ont réagi avec enthousiasme au décalage de l’IPC. Le Bitcoin franchit 64 000 dollars, liquidant les positions short et alimentant les spéculations sur une baisse des taux en septembre. La logique est simple : une politique monétaire plus facile signifie davantage de liquidité, et historiquement, plus de liquidité profite aux actifs risqués.

Mais il existe une réserve, cachée à vue d’œil. La corrélation de la crypto avec les actifs risqués traditionnels s’est nettement renforcée. Si la Fed réduit les taux parce que l’économie s’affaiblit—not parce que l’inflation est vaincue—alors l’environnement pour Bitcoin et Ethereum n’est pas le même. Les dynamiques « risk-off » pourraient anéantir le narratif de liquidité.

Les marchés se sont rejoints autour de septembre comme probable point de départ du cycle de baisses. L’outil CME FedWatch affiche des probabilités écrasantes pour une réduction de 25 points de base lors de la réunion de septembre. Mais le dot plot—ces projections tristement célèbres des membres de la FOMC—comptera davantage que toute décision isolée.

Si les responsables signalent moins de baisses que ce que les marchés anticipent, une réévaluation brutale est possible. Les rendements du Trésor bondiraient. Le dollar se renforcerait. Les actifs risqués feraient face à des vents contraires. À l’inverse, si la Fed valide le pricing des marchés et laisse entendre une trajectoire de baisses régulières, le rallye de soulagement pourrait s’étendre.

L’IPC de juin est une vraie bonne nouvelle. L’inflation recule sans nécessiter de récession. L’économie reste solide. Ce sont des résultats qui méritent d’être célébrés.

Mais déclarer trop tôt la victoire a été la faute fatale du marché tout au long de ce cycle. L’objectif des 2% de la Fed est encore à 70 points de base du niveau core. L’inflation des services ne s’est pas fissurée. Les risques géopolitiques—marchés de l’énergie, chaînes d’approvisionnement, politique budgétaire—planent.

Pour les traders et les investisseurs, le plan n’a pas changé : surveiller les données, respecter la patience de la Fed, et ne pas confondre un atterrissage en douceur avec une affaire réglée. Le dernier kilomètre de la réduction de l’inflation est généralement le plus difficile. On n’y est pas encore.