Première audition du Congrès de la « nation de Wash » : même si Trump critique, ils agiront selon les données ; le CPI de juin qui se détend ne veut pas dire que la mission contre l’inflation est « accomplie »

作者 : 李丹，Wall Street 観察

Lors de la première audition semestrielle sur la politique monétaire au Congrès depuis sa prise de fonction à la tête de la Fed, le président de la Réserve fédérale, Powell, a déclaré qu’en cas de pression du président américain Trump, il ferait « son travail » (do my job), y compris si Trump le critiquait, et qu’il agirait sur la base des données. Il s’agit à ce jour du commentaire le plus direct de Powell sur le défi lancé par Trump à la Fed.

Le mardi 14, heure de l’Est, lors d’un témoignage devant la commission des services financiers de la Chambre des représentants, Powell a été interrogé sur la façon dont il réagirait si Trump poursuivait ses attaques contre la Fed, par exemple en tentant de licencier le gouverneur de la Fed, Cook. Powell a répondu que la Cour suprême des États-Unis avait récemment réaffirmé l’indépendance de la Fed dans l’élaboration de la politique monétaire.

Powell a dit aux parlementaires : « Je continuerai à faire mon travail » si jamais il devient la cible. À propos d’une série de questions, notamment du fait qu’en cas de pression de Trump pour réduire les coûts d’emprunt, il serait ou non disposé à continuer d’élaborer la politique sur la base des données, Powell a déclaré : « L’indépendance de la Réserve fédérale est sacrée et ne peut pas être remise en question. » Il a ensuite ajouté : « Si nous restons indépendants et sommes perçus comme tels par l’extérieur, notre crédibilité va s’en trouver renforcée… c’est la meilleure façon de faire notre travail. »

Des observateurs estiment que la relation entre Powell et Trump pourrait être mise à l’épreuve dans les mois à venir, surtout si l’inflation élevée persiste et si les appels des autres responsables de la Fed en faveur de hausses de taux deviennent impossibles à ignorer. À tout le moins, à en juger par ses propos, Powell semble avoir cru ce que Trump lui avait dit lors de son entrée en fonction : Trump lui avait alors indiqué de « faire preuve d’une totale indépendance… et ne pas agir en fonction de mon visage ».

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé « le nouveau correspondant de la Fed », a écrit que lors de l’audition, Powell a dit aux parlementaires que la Fed a une « tolérance zéro » face à une inflation trop élevée. Il ne souhaite ni trop s’inquiéter après une seule publication de données ni se laisser aller à un excès de réconfort, citant les propos de Powell : « Peut-être que quelqu’un regardera les données du CPI ce matin et se dira : ‘c’est bon, la mission est accomplie, tout est parfait’. Je ne vois pas les choses comme ça. »

Timiraos a aussi noté que Powell a réaffirmé l’objectif de la Fed de contrôler l’inflation, sans toutefois laisser entendre une trajectoire des taux. Il n’a pas non plus beaucoup parlé de son point de vue sur les taux lors de l’audition, ce qui correspond à sa position habituelle : la Fed ne devrait pas divulguer à l’avance ses prochaines actions. Il n’a pas non plus défini clairement les critères permettant d’évaluer quand l’inflation devient une inflation persistante.

Les médias indiquent que lors de cette audition, Powell a affiché sa détermination à atteindre l’objectif d’inflation et a tracé une ligne ferme contre l’ingérence de Trump, cherchant à asseoir durablement son autorité en tant que dirigeant de la Fed. Pour les marchés, le fait que la Fed doive « moins parler et davantage agir », introduire un nouvel indicateur d’inflation, et que, en interne, un « grand débat » se prépare autour du resserrement quantitatif (QT) et des outils de politique monétaire, signifie que la trajectoire de politique suivie au cours des dernières années sera complètement remodelée.

La Fed dispose d’outils pour stabiliser les prix, et les problèmes d’inflation ne seront jamais renvoyés à quelqu’un

Dans son discours préparé à l’avance pour l’audition sur la politique monétaire, Powell a insisté sur le fait que la Fed a une tolérance zéro face à une inflation durablement élevée. L’introduction du président de la commission des services financiers, French Hill, montre également que l’inflation est au cœur des préoccupations des parlementaires. Il a déclaré que le Congrès attend que la Fed continue de se concentrer sur la mission de stabilité des prix et persévère jusqu’à ce que l’objectif soit atteint.

Hill a non seulement condamné l’augmentation brutale de l’inflation, mais a aussi critiqué le phénomène dit de « dérive de mission » qui serait apparu ces dernières années au sein de la Fed. Il a déclaré : « La Fed doit éviter de répéter les mêmes erreurs, se réformer pour préserver l’indépendance de sa politique monétaire à long terme et restaurer sa réputation d’institution non politique chargée d’exécuter les instructions légales du Congrès. »

Hill a indiqué à Powell que la Fed peut contrôler la manière dont elle répond à l’inflation. Il a demandé comment, compte tenu des outils de politique existants, la Fed compte réaliser la stabilité des prix. Il a dit : « La Fed pourrait choisir ‘de juger sur l’essentiel plutôt que sur l’apparence’, en ignorant ces pressions inflationnistes, mais la Fed a déjà eu ce type de point de vue dans le passé, et cela s’est avéré être une erreur. Une inflation trop élevée affecte la vie des Américains aujourd’hui, pas un avenir hypothétique fondé sur des prévisions à long terme ou des anticipations d’inflation. »

Sur ce, Powell a reconnu : « La situation actuelle est complexe et changeante. » Mais il a réaffirmé que l’inflation relève d’« un choix » de la part des décideurs.

Powell a dit avoir une position très critique à l’égard du cadre de la Fed de la version 2020, et que ce n’était un secret pour personne. « Le cadre de l’époque était une erreur, et il n’a pas été discuté. Nous souhaitons que l’augmentation de l’inflation soit davantage limitée. La Fed dispose d’outils pour maintenir la stabilité des prix. »

Powell a déclaré : « Ce n’est pas le moment de rejeter la responsabilité ou de blâmer autrui. La Fed est capable et va stabiliser les prix. Nous avons les outils que vous avez mentionnés — qu’il s’agisse de la politique de taux d’intérêt ou de la politique de bilan — et ils nous aideront à atteindre cet objectif. Nous avons les moyens de réaliser cet objectif. »

Plus tard, Powell a aussi indiqué qu’il ne pensait pas qu’il existe un choix cruel entre la stabilité des prix et le plein emploi.

Powell a dit que tant que la Fed pouvait garantir la stabilité des prix, l’économie pouvait connaître la prospérité et les entreprises avaient la capacité d’augmenter le nombre d’employés. Ainsi, entre les deux grandes missions confiées à la Fed par le Congrès, il n’existe pas de soi-disant « choix cruel », et ce n’est pas un questionnaire à choix unique entre deux options. Il a mentionné que, sur ce point, son point de vue diffère quelque peu de celui de certains de ses collègues économistes.

S’engager à briser les « prix collants » : quand la prospérité de la productivité des années 90, la politique ne peut pas se contenter d’être appliquée telle quelle

Après la publication plus tôt dans la journée de mardi des données d’inflation CPI de juin aux États-Unis, généralement en baisse, Powell a réaffirmé qu’il ne déclarerait pas que la mission de la Fed en matière d’inflation est « accomplie ».

Powell a refusé de dire si le cycle de hausses de taux était déjà terminé. Il a indiqué que les décisions du Federal Open Market Committee (FOMC) « ne me concernent pas », et a averti le marché de ne pas avoir un excès de satisfaction de type « mission accomplie » parce que l’indice CPI de juin a enregistré pour la première fois depuis six ans une baisse en variation mensuelle.

Powell a dit : « Même si j’ai examiné les données CPI publiées ce matin, et que leur performance est meilleure que prévu, je ne suis pas d’accord avec une interprétation sélective des données. Je ne viendrai pas dire ‘la mission est accomplie’. Au contraire, je pense qu’il reste beaucoup de travail à faire. »

Powell s’est engagé à briser les « prix collants » (sticky prices). Il a expliqué que le rôle de la Fed consiste à s’assurer que les fluctuations à court terme de certains prix « ne se propagent pas ». Malheureusement, ces dernières années, ce qui s’est produit est exactement l’inverse. Il a souligné qu’en vertu des « principes de l’économie », une fois que le taux d’inflation reste au-dessus de l’objectif pendant un certain temps, il est en général plus difficile de le ramener à un niveau inférieur — c’est ce qu’on appelle les « prix collants ».

Powell a déclaré : « Ces jours-là doivent devenir une chose du passé. Notre responsabilité — et mon engagement envers vous — est de briser ces prix collants. »

Les médias ont relevé qu’au cours de cette audition, Powell a lancé une phrase frappante : « Une fois que vous avez vu une prospérité de la productivité, vous n’avez vu, au fond, qu’une fois la prospérité de la productivité. » Quelques minutes après avoir dit cela, il a ajouté : « Une fois que vous avez vu une crise financière, vous n’avez vu, au fond, qu’une fois une crise financière. »

Au bout du compte, Powell voulait dire : « lorsque je fais des analogies, je suis extrêmement prudent. »

À propos des propos de Powell sur la prospérité de la productivité, les médias jugent qu’ils sont assez révélateurs, notamment parce que certains estiment que l’actuel engouement pour l’investissement dans l’IA ressemble à la flambée des investissements IT observée à la fin des années 90.

Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, le directeur du Conseil économique national à la Maison-Blanche, Hasett, et même Powell lui-même ont déjà indiqué qu’au milieu des années 90, l’ex-président de la Fed, Greenspan, avait eu l’intuition précise de la prospérité de la productivité et avait maintenu une politique de taux d’intérêt bas, et que cette approche était judicieuse. Or, les propos de Powell, cette semaine de mardi, sur la prospérité de la productivité, suggèrent que l’on ne devrait pas appliquer cet exemple tel quel à la situation actuelle.

Powell, dans son discours d’audition, a admis que l’IA contribue à une forte hausse des investissements des entreprises, mais a souligné qu’on ne sait pas encore dans quelle mesure l’économie pourrait réellement bénéficier de la construction liée à l’IA.

Lors de l’audition, Powell a dit que, à long terme, l’IA implique une amélioration substantielle de la productivité. Le boom de l’IA « pourrait être la plus grande transformation que j’aie connue à l’âge adulte », et cette technologie ne modifie pas seulement la manière d’innover, mais aussi la vitesse à laquelle l’on innove. Il a supposé que cette technologie d’IA jouerait un rôle de « renforcement » du travail existant ; même si, à court terme, elle peut avoir des effets perturbateurs, « elle créera aussi de nombreuses autres opportunités d’emploi ».

Mettre l’accent sur les deux missions de la Fed : l’emploi et l’inflation

Lors de l’audition, les parlementaires républicains ont insisté à plusieurs reprises sur un point : la Fed s’occuperait de questions en dehors de ses « deux missions », par exemple la diversification et le changement climatique.

Powell, lui, a déclaré clairement que le périmètre des responsabilités de la Fed est bien défini ; si c’est lui qui dirige, la Fed se concentrera sur ses deux missions dans l’élaboration de la politique monétaire.

Il a dit : « Les missions que vous (le Congrès) nous confiez (la Fed) consistent à atteindre le plein emploi et la stabilité des prix. En même temps, vous nous chargez d’un grand nombre d’autres tâches difficiles. Nous mettrons en œuvre une série de réformes en dehors de la politique monétaire. Notre calendrier est déjà chargé à bloc, je vous assure que nous ne nous engagerons jamais dans d’autres domaines. »

Prévenir suffisamment avant d’ajuster le QT : le resserrement quantitatif

Powell a souligné que le bilan est une partie de la politique monétaire, et qu’il ne s’agit « pas seulement d’un système de tuyauterie ». Des commentateurs estiment que ce point de vue signifie que Powell pense que la Fed peut tolérer une volatilité plus élevée à court terme des marchés de financement. Certes, la Fed dispose de mécanismes de prise en pension/reprises de liquidité (backstops) réguliers pour faire face aux pressions du marché, mais beaucoup de gens ne veulent pas les utiliser. Ainsi, Powell pourrait considérer que ce soutien peut faire face à toute turbulence future sur les marchés des pensions.

Powell a déclaré qu’il ne cherchait pas à ramener le bilan de la Fed au niveau de 2006, donc avant les multiples QE. Mais il estime qu’il existe un « état d’équilibre durable » : la taille du bilan serait inférieure au niveau actuel de 6,74 billions de dollars. Ce changement ne se fera pas du jour au lendemain. Tout ajustement devra être mûrement réfléchi, et du moment où une décision est prise jusqu’à sa mise en œuvre finale, il faudra « un temps considérable ».

Il a déclaré que ses réserves à propos de la politique de bilan de la Fed ne sont pas une nouveauté. Mais il n’a pas voulu préjuger des conclusions qui pourraient être formulées par le groupe de travail chargé de ce domaine, et a indiqué que tout changement ferait l’objet d’une communication suffisante.

Powell a déclaré : « Sans prévenir suffisamment (le Comité de politique monétaire) et l’ensemble des marchés financiers, il n’y aura jamais de modification de la politique de bilan. »

Powell a indiqué qu’il comprenait qu’en période de crise, il est nécessaire pour la Fed d’intervenir sur les marchés afin d’établir des prix équitables ; mais en période relativement stable, si la taille des actifs détenus par la Fed dépasse celle des marchés eux-mêmes, cela, en reprenant les mots de l’ancien président de la Fed, Volcker, mettrait la Fed à la « limite de l’exercice du pouvoir ».

Powell a ajouté qu’il pense que la Fed devrait éviter de s’immiscer dans le domaine de la politique budgétaire lorsqu’elle traite les questions de bilan. « Nous voulons nous tenir à l’écart des affaires de politique budgétaire », a déclaré Powell.

Cinq groupes de travail de la Fed sont en « phase de diagnostic » : discussion pour réduire la fréquence des déclarations

Powell a présenté dans son discours d’audition la mission des cinq nouveaux groupes de travail de la Fed. Lors de l’audition, Powell a déclaré qu’il serait ravi de fournir, à partir d’aujourd’hui jusqu’à la fin de l’année, des mises à jour « régulières » aux parlementaires sur les progrès de chaque groupe, et a ajouté : « À ce moment-là, j’espère que nous pourrons tirer des conclusions substantielles. »

Powell a dit que les cinq groupes de travail sont en « phase de diagnostic ». Les groupes concernés partageront d’abord leurs points de vue « avec les décideurs ». Il s’est engagé à ce que le fonctionnement de ces groupes ne soit « jamais mené en secret ».

Powell a souligné que les missions de chaque groupe de travail risqueront d’« empiéter » : par exemple, le groupe chargé du bilan et le groupe chargé de la communication auront des zones de recoupement.

Powell avait déjà indiqué que le groupe chargé des communications évaluerait les conférences de presse de la Fed, les prévisions économiques, les déclarations de politique et les discours publics.

Lors de l’audition de mardi, Powell a déclaré qu’il ne s’engagerait pas à définir un standard fixe et public, selon lequel une conférence de presse serait automatiquement convoquée en cas de modifications de décisions et des procédures du Federal Open Market Committee (FOMC). Au contraire, la tenue ou non d’une conférence de presse dépendrait de la situation.

Powell a dit que la Fed cherchera à approfondir les discussions et à réduire la fréquence des déclarations. Il a indiqué que l’évaluation de ce mécanisme de communication et les ajustements éventuels ont pour objectif de s’assurer que la politique monétaire est correcte.

Powell a dit : « Je ne pense pas qu’il y ait un quelconque ajustement de la manière de communiquer qui vise à dissimuler la réalité ou à cacher des informations. L’ajustement de la manière de communiquer vise un objectif central : s’assurer que la politique monétaire est correcte et sans erreur. » En d’autres termes, la réforme de la communication ne vise pas à réduire la transparence.

Un parlementaire a demandé à Powell pourquoi la Fed devrait abandonner le soi-disant « diagramme en points » qui reflète les anticipations des responsables de la Fed concernant les taux. Powell a répondu qu’il s’attend à voir les conclusions de ses groupes de travail, et qu’il a été impressionné par l’attitude de ses collègues, prêts à revoir les stratégies de la Fed avec un « esprit ouvert ».

Powell a aussi indiqué que, selon lui, il est plus approprié d’adopter une approche « plus prudente » lors des communications vers l’extérieur.

Ne pas intervenir à la légère sur les marchés : l’utilisation du bilan en cas de crise est une exception

Powell a réaffirmé qu’il ne préjugera pas des conclusions du groupe de travail sur le bilan. Mais il a indiqué que la Fed devrait être un « preneur de prix » plutôt qu’un « fixeur de prix ». Dans cette optique, Powell devrait soutenir le fait de ne pas faire du rendement des obligations du Trésor à 10 ans une cible.

Powell a déclaré : « Nous ne devrions pas intervenir à la légère sur les marchés. » Cependant, il a aussi évoqué une exception : en situation de crise : « Quant aux moments de crise, je ne veux pas que l’on pense que nous allons pouvoir rester les bras croisés. Je préférerais pouvoir ne pas être impliqué, mais cela n’est pas garanti. »

Powell a indiqué qu’il était disposé à utiliser de manière énergique le bilan comme outil de politique monétaire pendant les périodes de crise, mais qu’une fois la crise terminée, la politique monétaire « devrait être presque entièrement pilotée par la politique de taux ». La politique de taux ne favorise pas un groupe au détriment d’un autre.

Selon lui, les taux d’intérêt devraient devenir l’outil de politique dominant.

Refus de commenter les responsables de l’administration comme Trump

Maxine Waters, leader démocrate à la commission des services financiers, estime que Trump utilise sa position pour « s’approprier de très gros bénéfices » tout en sapant l’indépendance des agences fédérales de régulation. Powell a répondu que la Fed « s’en tiendra à son rôle », sans s’impliquer dans la politique. Il a refusé de publier le rapport de divulgation des informations financières personnelles de Trump.

Waters a demandé si Trump et d’autres responsables de l’administration devraient être autorisés à détenir des entreprises relevant de leur champ de surveillance, y compris des entreprises impliquées dans des actifs cryptographiques. Powell a refusé de répondre sur ce point. Il a déclaré que la Fed se concentrerait sur ses responsabilités et ne ferait pas de commentaires sur les responsables en dehors de la Fed.

Waters a ensuite évoqué les marchés prédictifs. Ses propos semblaient concerner des opérations d’initiés liées aux décisions du gouvernement. Powell a mentionné qu’au cours de sa première semaine en poste, il avait déjà envoyé une lettre aux employés de la Fed pour souligner l’importance de maintenir l’intégrité de la Fed.