De « l’ETF de l’ère nationale » à « le sanglant juillet », comment la crise de levier sur le marché boursier sud-coréen est-elle désamorcée ?

Auteur : Jae, PANews

Le 17 juillet, la Bourse sud-coréenne est restée fermée un jour en raison de la Fête nationale de la Constitution, mais la tempête n’est pas retombée : les valeurs liées à Samsung Electronics et SK Hynix ont continué d’essuyer des ventes massives sur d’autres marchés. À la clôture de Hong Kong, les ETF de levier cotés sur le Nasdaq par le Sud, et de deux fois le levier haussier sur Samsung et sur SK Hynix—chez South China East—and en fin de journée ont respectivement chuté d’environ 20%. Le marché des capitaux de la Corée du Sud traverse sans nul doute, en plein été, un tsunami historique de « désendettement ».

Au cours des dernières deux semaines, la fable brûlante du « trading par tout le monde » a été balayée sans pitié par des statistiques de liquidation forcée à froid. Il y a deux mois, les ETF de levier 2x sur les actions individuelles de SK Hynix et Samsung Electronics étaient encore présentés comme un raccourci « partageant la destinée nationale » vers la richesse : le régulateur a assoupli les règles de son propre chef, les particuliers se sont rués en masse, espérant capter une part de la manne du boom des semi-conducteurs. Mais lorsque les anticipations de l’industrie ont basculé et que la correction du marché est arrivée, ces outils de levier se sont instantanément transformés en « machine à broyer la viande ».

Pris en étau par une perte de contrôle du marché et par un « arrêt de l’alimentation » des crédits bancaires, le président Lee Jae-myung est intervenu en urgence. Les autorités de régulation ont porté « sept coups de massue » en une seule nuit, mais avant cela, des dizaines de milliers de petits investisseurs sud-coréens s’étaient déjà retrouvés dans l’heure la plus sombre : une disparition totale du capital.

1,45 milliard de dollars partis en fumée, 460 000 comptes avec capital remis à zéro, dont plus de 60% de jeunes investisseurs

À la mi-juillet, pour les particuliers qui parient sur la filière des semi-conducteurs en Corée du Sud, chaque jour de bourse effaçait un record de douleur.

En seulement 9 séances, les ETF de levier sur actions concentrés par les particuliers ont cumulé des pertes flottantes de plus de 88 000 milliards de wons sud-coréens (environ 5,95 milliards de dollars). Parmi eux, la part des positions détenues par les investisseurs particuliers dans les produits à effet de levier atteint jusqu’à 60%. Cela signifie que le « carburant » en chute—pour ainsi dire—des pertes explosives s’est déclenché presque entièrement sur les comptes des particuliers ordinaires, les plus faibles face au risque.

D’après des statistiques de Bloomberg, sur le mois écoulé, les pertes économiques subies par les particuliers sud-coréens à cause des transactions à fort levier atteignent 1,45 milliard de dollars (environ 2 000 milliards de wons). Mais l’hécatombe des liquidations forcées n’est pas encore terminée : à l’échelle du marché, plus de 1 200 000 comptes de levier de particuliers ont franchi la « ligne de vie et de mort » déclenchant des appels de marge supplémentaires. Ne pouvant pas reconstituer les fonds dans le délai imparti, 460 000 comptes ont été vidés en un clic par les sociétés de courtage, dont 62% concernent les investisseurs âgés de 20 à 30 ans. Non seulement le capital a été réduit à zéro, mais une tragédie absurde s’est aussi produite : « être redevable » aux courtiers. Les jeunes investisseurs se sont pris une leçon lourde, directement imposée par le marché.

Ce raz-de-marée de liquidations forcées a atteint son pic à la mi-juillet. Du 1er au 13 juillet, le montant total des liquidations forcées a atteint 451,9 milliards de wons sud-coréens (environ 305 millions de dollars). Parmi elles, le montant des liquidations forcées sur une seule journée a atteint 142,2 milliards de wons le 9 juillet (environ 95,2 millions de dollars), et le ratio de liquidation a bondi jusqu’à 10,2%. Le 13 juillet, à l’échelle de tout le marché, le total des liquidations forcées sur une seule journée a atteint 344,2 milliards de wons (environ 232 millions de dollars), établissant le plus haut niveau de l’année.

La panique sur le carnet d’ordres s’est amplifiée en parallèle. Les ETF 2x achetés massivement par les particuliers sur SK Hynix ont chuté de plus de 15% le 13 juillet, enregistrant la plus forte baisse quotidienne en 18 ans ; les ETF 2x à levier adossés à l’action sous-jacente se sont effondrés encore davantage, en baisse d’environ 30%. L’indice composite coréen KOSPI a plongé d’environ 9% sur la journée, déclenchant pour la 7e fois de l’année un coupe-circuit, avec un recul cumulé depuis le plus haut historique de juin de jusqu’à 25%.

L’humeur de panique du marché a roulé comme une boule de neige : avec l’amplification du mécanisme à effet de levier, elle a continué de grossir. Le fait que les particuliers explosent en masse n’est pas causé unilatéralement par la baisse du cours des actions. Le mécanisme de rééquilibrage quotidien intégré aux ETF à levier sur actions individuelles, lui, est le « moteur de catastrophe » qui transforme une simple correction en écrasement.

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Et pire encore : de nombreux particuliers, dépourvus de conscience de la gestion du risque, ont choisi de « tenir bon » pendant la baisse, voire d’ajouter des positions pour lisser leur coût. Ce type d’opération « façon parieur » fait rouler l’exposition toujours plus loin, accélérant finalement la chute vers l’abîme de la liquidation forcée.

Coupure des crédits bancaires, hausse des taux de la banque centrale en guise de coup de grâce

Le levier boursier en salle est la lame de la machine à broyer. Et l’assèchement du crédit en dehors de la salle—c’est la pompe qui aspire la dernière goutte de sang des particuliers.

La pratique de « emprunter pour trader » en Corée du Sud existe depuis longtemps. Lors du premier semestre, avec le marché haussier, la demande des particuliers pour entrer sur le marché à l’aide de soldes de crédits adossés à des biens immobiliers et de prêts à la consommation a été extrêmement forte. Mais afin de freiner l’explosion maligne de la dette des ménages, la régulation sud-coréenne a fixé aux banques commerciales une limite ferme de croissance maximale de 1,5% par an pour les prêts aux ménages.

Au milieu de l’année, cette ligne rouge s’est toutefois transformée en un étau de plus en plus serré. Fin juin, l’encours des prêts aux ménages des cinq grandes banques commerciales sud-coréennes avait augmenté de 37 000 milliards de wons par rapport au début d’année (environ 2,502 milliards de dollars). Cela a consommé 85,3% de l’enveloppe annuelle de prêts accordés ; il ne restait alors qu’environ 6 395 milliards de wons (4,31 milliards de dollars). Même deux banques ont déjà dépassé leur seuil à l’avance. Au second semestre, non seulement elles ne peuvent pas ajouter de nouveaux prêts, mais elles doivent aussi recouvrer des prêts existants, forçant ainsi un recul des quotas.

Cela signifie qu’en juillet, quand la Bourse a violemment chuté et que 1 200 000 comptes ont déclenché en cascade des avis de rappel de marge, les particuliers ont soudain découvert : impossible d’emprunter davantage. Sans fonds supplémentaires, il ne restait à ceux qui attendaient que la seule issue : la liquidation forcée imposée par les courtiers.

Pour couronner le tout, la banque centrale sud-coréenne a procédé à une hausse de taux inattendue. Le 16 juillet, alors que la liquidité du marché était déjà extrêmement fragile, la banque centrale a lâché une bombe : elle a annoncé un relèvement de 25 points de base du taux directeur, à 2,75%, un revirement vers le resserrement pour la première fois en trois ans et demi. Même si l’objectif initial de la politique était de réduire l’écart de taux entre la Corée et les États-Unis, de ralentir le retrait des capitaux étrangers et de stabiliser le taux de change du won, l’action de relever les taux en pleine vague de liquidations forcées revient à verser du sel sur une plaie de désendettement.

Le même jour, le KOSPI a chuté de 6,37% ; SK Hynix a reculé de 11,53%. La boucle de rétroaction négative du désendettement a été déclenchée.

Sept mesures pour freiner d’urgence, pas de désamorçage : juste couper le ravitaillement

La tragédie de la mise à zéro massive du capital s’est rapidement transformée en événement politique. Un député du Parti du pouvoir du peuple, Ahn Cheol-soo, avait déjà dénoncé sur les réseaux sociaux que le KOSPI s’était « transformé en casino ».

Face à cette étiquette de « casino de la destinée nationale » et au fait que la richesse de dizaines de milliers de familles s’est évanouie, le président Lee Jae-myung a lui-même ciblé par son nom les ETF de levier sur actions de Samsung et de SK Hynix, ordonnant aux départements financiers de mettre rapidement en place des contre-mesures.

Le 16 juillet, une mécanique d’accord F4—composée de la Commission des services financiers, de l’Autorité de supervision financière, du ministère des Finances et de la banque centrale—est entrée en urgence dans une série de nouvelles règles « type thérapie de choc » à grande rigueur, visant à faire retomber l’emballement et la fièvre du levier.

À noter que la régulation n’a pas choisi de forcer directement le retrait des ETF existants. Dans la panique, arracher brutalement « le câble d’alimentation » pourrait provoquer un écrasement encore plus grave de la liquidité. La logique réelle de la régulation est plutôt la suivante : ne pas percer de soi-même la bulle existante, mais augmenter les conditions d’accès et couper les nouveaux fonds afin d’entrer dans une longue période de liquidation passive.

À mesure que ces nouvelles règles s’apprêtent à être mises en œuvre, le cadre institutionnel du marché des ETF de levier sur actions en Corée du Sud est en train d’être recomposé de force. La frénésie spéculative devrait donc refluer temporairement. Mais le risque n’a pas réellement disparu : actuellement, il reste encore plus de 35 000 milliards de wons (environ 23,55 milliards de dollars) d’encours de financement sur crédit sur le marché boursier sud-coréen, en suspens. Dans un contexte de resserrement du crédit et de cycle de hausse des taux, les comptes à levier existants ont en fait déjà perdu leur matelas de sécurité.

Le froid des marchés financiers à Séoul a réveillé les particuliers qui s’étaient enlisés dans l’enthousiasme boursier. Les innovations de levier, détachées du soutien réel que les investisseurs tirent de leurs revenus et des contraintes strictes de régulation, consistent en essence à empiler des bulles de richesse. Quand une grande bougie rouge tombe, toutes ces prospérités fictives sont liquidées par le marché ; et, au final, ce sont très souvent les particuliers les plus vulnérables qui paient la facture.