Urgent ! Le marché obligataire fait déjà le travail à la place de la Réserve fédérale : Waller peut se reposer ? Mais il y a un piège qui vous attend : la bombe de la dette liée à l’IA approche

Aujourd’hui, parlons du hard core. Le vice-président (DIC) de DoubleLine, Jeffrey Sherman, a dit dans le dernier épisode une phrase qui donne des frissons à beaucoup de gens : le marché obligataire a déjà accompli une partie du travail de resserrement avant la Réserve fédérale. Qu’est-ce que ça veut dire ? En clair, le marché a fait monter les taux tout seul ; le président Waller pourrait éventuellement ne rien faire et attendre les données.

Les mots exacts de Sherman : « Ce que vous voyez maintenant, c’est que le marché a en fait déjà fait le travail à la place de la Fed — la courbe des taux affiche une pente ascendante, et le taux directeur est inférieur à tous les autres taux sur la courbe. Donc, le président Waller ne doit peut-être prendre aucune action temporairement, et peut simplement observer. Il a aussi dit que le marché ne parie plus de façon continue sur une baisse des taux comme au cours des trois dernières années ; au contraire, il commence à refléter la possibilité d’une hausse des taux au cours de la prochaine année. Pour ceux qui parient sur une hausse des taux en septembre, le seuil est assez élevé : il faut beaucoup de données, et il ne reste que cinq semaines avant l’élection — la pression politique est bien là. »

Côté inflation, les données du CPI de juin étaient nettement plus faibles que prévu. Le CPI sous-jacent, une fois arrondi, est à -2 points de base ; c’est la première valeur négative en glissement mensuel depuis 2020. Le marché des swaps d’inflation s’est aussi calmé, avec un taux d’inflation à un an qui a brièvement passé sous 2%. Mais Waller s’est montré prudent lors de son audition au Congrès ; il n’a fait que dire qu’il s’agissait d’un point de données, et qu’on ne devrait pas être trop optimiste. Sherman a mis en avant l’essentiel : le PCE core est plus tenace que le CPI, parce que la demande de logiciels liée à l’IA le soutient ; les frais de gestion de portefeuille sont directement liés aux cours des actions, et quand le marché boursier monte, cette composante explose. La bonne nouvelle, c’est qu’en septembre, le Bureau of Economic Analysis (BEA) américain recalibrera le PCE, en ajustant les méthodes de mesure des logiciels et des frais de gestion de portefeuille, ce qui pourrait faire baisser le taux de rendement annuel de 20 à 30 points de base.

Côté marché du travail, les salaires reviennent à des niveaux d’avant la pandémie ; l’offre et la demande sur le marché du travail sont plus équilibrées, et le risque de spirale salaires-prix n’est pas évident. Mais, pour le consommateur ordinaire, le ressenti n’est pas bon — les pressions de prix sont plus directes, notamment pour l’assurance et l’essence. Les dépenses réelles des consommateurs restent en hausse de plus de 2% en glissement annuel, mais les salaires réels sont quasiment au point mort : cette divergence peut-elle durer ? Sans que les ménages utilisent leurs économies, il est difficile de la maintenir. L’effet richesse via la bourse, la cryptomonnaie et l’immobilier continue de soutenir la consommation, mais le transfert intergénérationnel de richesse est aussi en jeu.

Sur le marché des titres à revenu fixe, l’ensemble reste plutôt stable cette année, mais la performance diverge nettement. Les CLO et les obligations à taux variable affichent de bons résultats ; les prêts de catégorie CCC sont à la traîne, et le secteur des logiciels est particulièrement sous pression. Le marché des Treasuries ne partage pas le récit d’une baisse marquée des taux ; Sherman indique que si le rendement des bons du Trésor à 10 ans dépasse environ 5,25%, la dynamique des autres marchés pourrait changer. Enfin, les actifs de haute qualité rapportent : les obligations d’entreprises de qualité à 5%~5,5%, les prêts hypothécaires résidentiels à 5,3%~5,8%, les CMBS de qualité à environ 5,1% et les CLO mieux notés à environ 5,1%. Mais si vous voulez un rendement supérieur à 6%, il faut alors assumer le risque.

Le plus inquiétant concerne les dettes liées à l’IA financées par la dette et le marché du crédit privé. Sherman le dit franchement : si quelqu’un vous vend des obligations avec un rendement allant jusqu’à 10% ou 11% et prétend que ce sont des obligations investment grade parce que ce sont des projets en privé — au moins du point de vue des marchés publics, le risque n’est pas faible. Le rendement des obligations « high yield » de catégorie CCC est déjà d’environ 14%, et celui du marché des prêts peut aller jusqu’à 16%, mais on ne sait pas bien combien de principal vous pourrez réellement recouvrer. Les marchés des BB et des CCC se sont récemment découplés ; historiquement, ce type de divergence signifie souvent que l’un doit rattraper l’autre.

Sherman conclut enfin avec une phrase de synthèse : « Le marché obligataire accomplit sa mission : il renifle les données. Pour les investisseurs particuliers, ne vous laissez pas éblouir par les rendements élevés : regardez clairement le risque sous-jacent des actifs. La pression de financement par la dette derrière l’enthousiasme pour l’IA pourrait devenir le prochain point d’étincelle. »

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