Le refroidissement de l’IPC déclenche une euphorie sur les marchés, mais Powell verse de l’eau froide : la “lame” des hausses de taux en deuxième semestre n’est pas encore tombée

Le 14 juillet, sur les marchés financiers mondiaux, a eu lieu un retournement en mode “d’abord la fête, ensuite le calme”.
Les chiffres de l’IPC américain de juin, qui sont sortis avec un refroidissement surprise—3,5% en glissement annuel et -0,4% en variation mensuelle—ont instantanément embrasé le sentiment haussier sur les actifs risqués : le Bitcoin s’est approché du seuil des 65 000 dollars, l’or a bondi de plus de 50 dollars en une seule journée, les rendements des bons du Trésor US ont chuté en cascade, et les traders ont même révisé en pleine nuit la probabilité de hausse des taux de juillet, la faisant passer d’environ près de la moitié à moins de deux dixièmes.
Au moment où le marché portait ses toasts en criant “fin du cycle de hausse des taux”, les propos de Powell lors de l’audition au Congrès ont glacé tout le monde.

1. Un IPC au-dessus des attentes : première baisse en variation mensuelle depuis six ans

Commençons par ce bilan d’IPC que le marché considérait comme un “gros coup de pouce”.
Selon les données du Bureau des statistiques du travail américain, l’IPC de juin non désaisonnalisé a augmenté de 3,5% en glissement annuel, bien en deçà des attentes du marché (3,8%), et en recul par rapport à la valeur précédente de 4,2% (soit -0,7 point de pourcentage) ; après désaisonnalisation, l’IPC a baissé de 0,4% en variation mensuelle, nettement mieux que l’attendu de -0,1%, et surtout la première baisse en variation mensuelle depuis le début de 2020, en période de pandémie, avec un plus bas sur six ans.

En décomposant la structure, le principal moteur de ce ralentissement de l’inflation a été la chute brutale des prix de l’énergie. En juin, l’IPC énergie a reculé de 5,7% en variation mensuelle. Parmi eux, le prix de l’essence a baissé de 9,7% sur le mois, ce qui a directement entraîné une baisse de 0,43 point de pourcentage de l’IPC global en variation mensuelle, expliquant presque entièrement le recul mensuel.
Hors alimentation et énergie, l’IPC “core” a également été modéré : 2,6% en glissement annuel, sous l’attendu de 2,8% ; en variation mensuelle, il a enregistré 0%, soit la plus faible hausse depuis 2021. Les prix des biens “core” ont reculé en variation mensuelle pendant deux mois consécutifs : vêtements, voitures d’occasion et primes d’assurance automobile ont généralement fléchi. Même l’inflation du logement, auparavant la plus tenace, a commencé à se tempérer à la marge.
Pris uniquement par les chiffres, l’inflation semble courir droit vers l’objectif de 2% de la Fed, et c’est précisément cette logique qui a fait basculer le marché en un instant.

2. Valorisation extrême du marché : retournement des anticipations de hausse des taux du jour au lendemain

Dans les heures suivant la publication des données, le marché a mené un ajustement radical de ses anticipations.
Le marché crypto a été le premier touché : le Bitcoin a fortement accéléré à court terme, avec un plus haut proche de 64 800 dollars, et une hausse sur 24 heures de plus de 3,6% ; l’Ethereum a été encore plus vigoureux, avec une hausse journalière dépassant 5%, et l’appétit pour le risque est revenu dans son ensemble.
Les marchés traditionnels ont aussi affiché une agitation : l’or spot a bondi de plus de 100 dollars dans la journée, atteignant brièvement plus de 4 100 dollars l’once ; le rendement des bons du Trésor US à 2 ans, le plus sensible aux taux, a chuté brutalement de 14 points de base en séance, signant la plus forte baisse journalière de l’année ; l’indice du dollar a plongé d’environ 50 points, et les trois principaux indices boursiers US ont tous progressé.

Le plus parlant, ce sont les anticipations de hausse des taux qui ont changé de visage. D’après l’outil FedWatch du CME Group, la probabilité de hausse des taux de la Fed en juillet, proche d’environ 46% avant la publication des données, est passée rapidement à environ 15% après coup. Le marché a pratiquement prononcé d’un trait la “sentence de mort” pour une hausse des taux en juillet, et a même commencé à discuter des fenêtres temporelles d’une éventuelle baisse des taux.

3. Powell verse de l’eau froide : une donnée sur un mois ne vaut pas une victoire

Au moment où l’euphorie du marché atteignait son apogée, Powell, lors de son audition devant la Commission des services financiers de la Chambre des représentants, a réduit à néant les attentes optimistes avec des mots très directs.
“On pourrait dire que la tâche est accomplie. Je ne le pense pas.”
“Je ne suis satisfait d’aucun indicateur d’inflation.”
Ces deux prises de position ont directement mis sur pause la fête du marché. Powell a clairement indiqué que la Fed n’avait pas réussi à atteindre l’objectif d’inflation de 2% pendant 63 mois consécutifs ; au cours des cinq dernières années, l’inflation a été durablement au-dessus de la ligne cible, et pour lui, c’est en soi une faute de la Fed.

Dans sa logique, l’amélioration d’un seul mois ne suffit pas à prouver une victoire durable. Le repli de l’IPC en juin dépendait largement de la baisse temporaire des prix de l’énergie ; or l’élément énergie est extrêmement volatil, et ne fournit pas une indication soutenable. Plus important encore : l’inflation “core” en glissement annuel reste à 2,6%, ce qui laisse encore une distance nette avec l’objectif légal de 2%, et la “tenue” de l’inflation n’a pas entièrement disparu.
Lors de l’audition au Sénat du lendemain, Powell a réaffirmé ce point de vue : la Fed examinera l’ensemble des outils de politique, y compris les taux et le bilan, afin d’évaluer s’il est nécessaire d’ajuster ces instruments pour faire face à l’inflation ; sa posture de “tolérance zéro” contre l’inflation n’a montré aucun signe d’inflexion.

4. L’“illusion d’inflation” derrière des chiffres séduisants

En réalité, même cette publication d’IPC qui semble parfaite contient déjà une part non négligeable d’“illusion”.
Le recul marqué de l’IPC tiré vers le bas par les prix de l’énergie relève, en essence, d’un repli à court terme lié à l’apaisement temporaire du conflit Iran-Émirats/États-Unis (conflit IRAN-USA). Depuis l’entrée en juillet, la situation géopolitique au Moyen-Orient a de nouveau connu des rebondissements, et le prix du pétrole présente déjà des signes de reprise. Dès que les prix de l’énergie repartent à la hausse, la pente du repli de l’IPC se resserrera immédiatement, voire pourrait repartir à l’endroit.

D’un autre côté, même si l’inflation “core” ralentit au-delà des attentes, la viscosité de l’inflation des services demeure. Le poste logement reste à un niveau élevé de 3,3% en glissement annuel ; un marché du travail en équilibre très tendu continuera aussi à soutenir la croissance des salaires, ce qui, côté demande, fournira un “coussin” à l’inflation.
Cela signifie que le repli de l’inflation en juin ressemble davantage à une “respiration” due à des vents favorables côté offre qu’à une levée complète de la pression inflationniste. Le marché transforme la donnée sur un seul mois en point d’inflexion de tendance : il existe donc un risque de survalorisation des attentes.

5. Enseignement pour le marché crypto : après la fête, se méfier des retours d’anticipations

Revenons au marché crypto : cette reprise alimentée par l’IPC ressemble davantage à une correction d’anticipations menant à un ajustement de valorisation, plutôt qu’au démarrage d’une tendance haussière durable.
Les déclarations de Powell ont envoyé un signal sans ambiguïté : la Fed ne renoncera pas à une posture hawkish (favorable au maintien des taux élevés) à cause d’une seule donnée mensuelle ; la “lame” des hausses de taux en deuxième semestre n’a été que momentanément suspendue, et n’a pas été complètement retirée. Des fenêtres de hausse subsistent en septembre et en octobre ; si les données d’inflation suivantes marquent des revers, les anticipations du marché basculeront à nouveau immédiatement.

Pour les investisseurs, plutôt que de courir après la hausse en pleine euphorie, il vaut mieux considérer avec calme la structure et les risques cachés derrière les données. La bataille contre l’inflation n’est pas encore terminée, et le virage de la politique monétaire sera probablement bien plus long que ce qu’on imagine. À ce stade où les anticipations oscillent en permanence, contrôler la taille des positions et se méfier des achats motivés par l’émotion pourraient être le choix le plus prudent.