Les dépenses en IA compriment les logiciels, la rotation sectorielle s’intensifie

L’ADR de SK Hynix bondit de 27% sur une seule séance, tandis que IBM chute de plus de 20% avant l’ouverture, enregistrant sa plus forte baisse historique. Le même jour, le même récit autour de l’IA : deux directions totalement opposées, des extrêmes. C’est une scission inévitable une fois que l’investissement dans l’IA entre dans une phase de maturité.

La logique du trading de l’IA au début, c’était le tir en rafale : acheter tout ce qui touche de près ou de loin à l’IA, car on ne savait pas qui serait le gagnant, donc on pariait sur l’ensemble de la filière. Cette logique a fonctionné en 2023 et en 2024 : le secteur IA a bénéficié presque dans son ensemble, et l’allocation sectorielle comptait plus que la sélection de titres.

Mais aujourd’hui, la chute d’IBM annonce la fin de cette époque.

Le rapport de Goldman Sachs explique très clairement la logique de fond : le budget IT des entreprises est un “bloc” fixe ; le matériel de calcul (hardware) lié à l’IA se bat pour prendre des parts, et les budgets de logiciels traditionnels sont évincés. La performance d’IBM n’est pas due à une faute d’IBM en particulier : ce sont les clients qui ont redirigé la part de budget qui aurait été allouée à IBM vers l’achat de GPU et d’infrastructures de calcul. C’est un jeu à somme nulle des dépenses d’investissement : si quelqu’un gagne, quelqu’un perd. Hynix est le gagnant, les sociétés de logiciels d’entreprise traditionnelles sont les perdantes.

Le détail selon lequel la prime de l’ADR de Hynix sur le marché coréen s’étend à plus de 50% est encore plus intéressant. Deux séances boursières auparavant, la Corée du Sud venait d’enregistrer la plus forte baisse quotidienne de son histoire ; aujourd’hui, l’ADR grimpe de 27% et la prime monte à plus de 50%. Ce ne sont pas les mêmes flux de capitaux qui prennent les décisions : le “prix” d’une même entreprise est en train de se déchirer rapidement entre le marché américain et le marché sud-coréen. Les capitaux américains suivent le récit IA, tandis que les capitaux coréens absorbent la pression de désendettement. À court terme, les logiques de valorisation des deux marchés se désalignent. Cette prime n’est pas soutenable : elle finira par converger. Le sens de la convergence — est-ce que la Corée du Sud rattrape, ou est-ce que l’ADR rechute — est un signal d’arbitrage à surveiller dans la suite.

Un responsable du ministère américain du Commerce laisse entendre que des mesures de régulation sur les puces et l’IA sont imminentes. Le moment choisi est très subtil. Hynix vient juste de terminer sa hausse de 27% ; un signal réglementaire sort ensuite : s’agit-il de refroidir un marché déjà trop échauffé, ou d’une simple déclaration de routine ? Il faudra voir les détails, mais le marché va d’abord l’interpréter comme un ajustement du prix du risque.

L’histoire d’une croissance du volume total d’IA continue, mais la moyenne revient : c’est déjà terminé. À partir de maintenant, acheter “l’IA” en tant que mot ne suffit plus. Vous devez déterminer qui, dans les dépenses IA, est un bénéficiaire net et qui est un perdant net. L’ère de l’allocation sectorielle est terminée : celle de la sélection rigoureuse des titres commence.

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