L’attente de base du marché pour le rapport CPI de juin est exactement celle que vous avez décrite : l’inflation globale devrait nettement ralentir, mais la lecture « core » (hors volatilité des prix alimentaires et de l’énergie) devrait rester « collante ». L’amélioration de l’indice global vient largement d’une histoire de carburant (essence), tandis que le tableau sous-jacent des services maintient la Fed prudente.

L’attente de base du marché pour le rapport CPI de juin correspond exactement à ce que vous aviez décrit : l’inflation globale devrait nettement ralentir, mais la mesure sous-jacente devrait rester « collante ». L’amélioration de l’inflation globale tient en grande partie à l’essence, tandis que la dynamique sous-jacente des services maintient la Fed prudente.
Les chiffres : ce que prévoient les économistes
Le consensus prévoit que l’IPC global recule d’environ 0,1% en glissement mensuel, ce qui serait la première baisse mensuelle depuis la pandémie. Cela ramènerait le taux annuel à environ 3,8%, contre 4,2% en mai. La baisse est presque entièrement imputable à la chute des prix de l’essence, estimée à environ 10% à 15% sur le mois de juin.
La lecture sous-jacente, qui exclut les aliments et l’énergie volatils, raconte une autre histoire. Les attentes du consensus sont que l’IPC sous-jacent augmente d’environ 0,2% en glissement mensuel, retrouvant le gain de mai, et que le taux annuel sous-jacent ne ralentisse que légèrement à 2,8%, contre 2,9%. Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle sous-jacente légèrement plus faible de 0,17%, ce qui arrondirait à 2,8% sur un an. Le nowcast de la Federal Reserve Bank of Cleveland suivait l’IPC sous-jacent à environ 0,23%, donc une publication plus molle tomberait en dessous de cette estimation.
Pourquoi cela compte pour la Fed
Le décalage entre l’inflation globale et l’inflation sous-jacente est la tension clé. L’amélioration de l’inflation globale est une bonne nouvelle, mais elle ne signale pas une tendance plus large à la désinflation. L’inflation sous-jacente reste « collante », portée en grande partie par les services tels que le loyer, l’assurance auto et les voyages, qui tournent à un rythme annuel de 3,4%, bien au-dessus de la moyenne de 2,6% d’avant la pandémie.
Les probabilités de hausse de taux avaient grimpé à environ 50% ces derniers jours, contre moins de 10% une semaine plus tôt. Le gouverneur de la Fed Christopher Waller avait lié explicitement l’argument en faveur d’une hausse de taux à court terme à une forte lecture de l’inflation sous-jacente. Une publication plus faible sur le sous-jacent n’exclut pas complètement une hausse en juillet, mais elle réduit la probabilité.
Le chevauchement avec le témoignage de Warsh
La publication de l’IPC coïncide avec le premier témoignage du président de la Fed, Kevin Warsh, devant le Congrès. Il s’adresse à la commission des services financiers de la Chambre à 10 h (HE), soit 90 minutes seulement après la publication des données. Ses commentaires récents au forum de la BCE à Sintra suggéraient que les risques d’inflation avaient diminué, et les marchés analyseront ses propos de près pour toute confirmation de cette inclinaison plus prudente.
Implications pour les actifs à risque
Pour la crypto et les actifs à risque, l’enjeu est clair. Une lecture sous-jacente conforme au consensus de 0,2% renforcerait le scénario selon lequel la désinflation se poursuit malgré le choc énergétique lié à la guerre, soutenant les obligations et allégeant la pression à court terme sur les actifs à risque. Une lecture sous-jacente plus faible que prévu serait probablement encore plus positive, en confirmant que la politique restrictive de la Fed fonctionne sans déclencher de récession.
Une lecture sous-jacente plus chaude que prévu serait le scénario dangereux. MUFG note qu’une publication mensuelle sous-jacente arrondie à 0,4% serait nécessaire pour faire monter significativement les taux. Même une lecture sous-jacente mensuelle à 0,3% pourrait raviver les craintes de nouvelles hausses de taux et exercer une pression sur le Bitcoin et d’autres actifs à risque. Le marché est sur les nerfs, avec une faible tolérance aux surprises à la hausse.