L’attente de base du marché pour le rapport CPI de juin correspond exactement à ce que vous aviez décrit : l’inflation globale devrait nettement ralentir, mais la mesure sous-jacente devrait rester « collante ». L’amélioration de l’inflation globale tient en grande partie à l’essence, tandis que la dynamique sous-jacente des services maintient la Fed prudente.

L’attente de base du marché pour le rapport CPI de juin correspond exactement à ce que vous avez décrit : l’inflation globale devrait nettement ralentir, mais la composante cœur est attendue comme persistante. L’amélioration de la composante globale tient en grande partie à une histoire de carburant, tandis que le tableau sous-jacent des services maintient la Fed prudente.

Les chiffres : ce que prévoient les économistes

Le consensus table sur un recul d’environ 0,1% en glissement mensuel du CPI global, ce qui constituerait la première baisse mensuelle depuis la pandémie. Cela ramènerait le taux annuel à environ 3,8% contre 4,2% en mai. La baisse est presque entièrement due à la chute des prix de l’essence, estimée entre 10% et 15% durant juin.

Le chiffre cœur, qui exclut les aliments et l’énergie volatils, raconte une autre histoire. Les attentes du consensus sont que le CPI cœur augmente d’environ 0,2% en glissement mensuel, ce qui correspond à la hausse de mai, et que le taux annuel cœur ne devrait que légèrement s’assouplir à 2,8% contre 2,9%. Goldman Sachs prévoit une hausse mensuelle cœur un peu plus faible, à 0,17%, ce qui arrondirait à 2,8% sur un an. Le nowcast de la Federal Reserve Bank of Cleveland suivait jusqu’ici le CPI cœur autour de 0,23%, donc un chiffre plus doux se situerait en dessous, même de cette estimation.

Pourquoi cela compte pour la Fed

Le décalage entre l’inflation globale et l’inflation cœur est la tension centrale. L’amélioration de la composante globale est la bienvenue, mais elle ne signale pas une tendance plus large à la désinflation. L’inflation cœur reste rigide, tirée en grande partie par les services tels que le loyer, l’assurance automobile et les voyages, qui évoluent à un rythme annuel de 3,4%, bien au-dessus de la moyenne de 2,6% d’avant la pandémie.

Les probabilités de hausse de taux sont montées à environ 50% ces derniers jours, contre moins de 10% une semaine plus tôt. Le gouverneur de la Fed Christopher Waller a lié explicitement le dossier en faveur d’une hausse de taux à court terme à une lecture solide de l’inflation cœur. Un chiffre cœur plus faible n’exclut pas complètement une hausse en juillet, mais il en réduit la probabilité.

Le chevauchement avec le témoignage de Warsh

La publication du CPI coïncide avec le premier témoignage du président de la Fed Kevin Warsh devant le Congrès. Il s’adresse à la House Financial Services Committee à 10 AM ET, soit à peine 90 minutes après la chute des données. Ses récentes remarques au forum de Sintra de la BCE ont suggéré que les risques d’inflation avaient diminué, et les marchés analyseront ses propos de près pour toute confirmation de cette orientation plus accommodante.

Implications pour les actifs risqués

Pour la crypto et les actifs risqués, l’enjeu est clair. Un chiffre cœur conforme aux 0,2% du consensus renforcerait le récit selon lequel la désinflation se poursuit malgré le choc énergétique lié à la guerre, soutenant les obligations et allégeant la pression à court terme sur les actifs risqués. Un chiffre cœur plus doux que prévu serait probablement encore plus positif, confirmant que la politique restrictive de la Fed fonctionne sans déclencher de récession.

Un chiffre cœur plus chaud que prévu serait le scénario dangereux. MUFG note qu’un chiffre cœur mensuel arrondi à 0,4% serait nécessaire pour faire monter significativement les taux. Même une lecture cœur à 0,3% en mensuel pourrait raviver les craintes de hausses de taux et mettre la pression sur le Bitcoin et les autres actifs risqués. Le marché est sur des charbons ardents, avec une faible tolérance aux surprises positives.