Grayscale : la tokenisation des actions évoluera selon « trois grandes étapes »

Auteur | Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale

Traduction | 吴说区块链

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Le processus de tokenisation des marchés boursiers progresse à l’échelle mondiale. Les actions tokenisées devraient apporter aux utilisateurs de nombreux avantages, notamment la possibilité d’échanger 24 h/24 et 7 j/7. La prochaine avancée majeure sera le lancement par DTCC [1], sur Canton Network [2], d’un pilote d’actions tokenisées. Ce pilote permettra la circulation d’actions tokenisées et d’autres actifs au sein d’un système financier réglementé, grâce à des infrastructures blockchain.

Nous pensons que la tokenisation des marchés boursiers se fera en trois étapes. Chaque étape apportera de la valeur à différents types d’infrastructures blockchain (voir le graphique 1).

La première étape est le modèle de « wrapper » (wrapper model) [3]. Dans ce modèle, l’émetteur détient des actions via un véhicule ad hoc (SPV) [4], et les actions tokenisées représentent une créance de participation sur ce SPV. À l’heure actuelle, en valeur de marché, plus de 70 % des actions tokenisées utilisent ce modèle. Les actions tokenisées de type wrapper ne représentent pas une propriété réelle des actions, mais elles peuvent être utilisées dans DeFi et pourraient intéresser les investisseurs particuliers. Ces actifs sont actuellement négociés sur des réseaux comme Ethereum, Solana, BNB Chain, etc.

La deuxième étape est le modèle d’« entitlement » (entitlement model) [5] ; le pilote de DTCC en est l’exemple. Plutôt que de créer une nouvelle version des titres, DTCC enregistre sur la blockchain des titres existants éligibles via son infrastructure réglementée de post-marché. Canton Network servira de premier réseau blockchain pour ce pilote.

La troisième étape est le modèle piloté par l’émetteur, dans lequel les sociétés émettent directement des titres de manière native sur la chaîne. La semaine dernière, Securitize [6] est devenue la première société cotée à tokeniser ses actions ordinaires lors de son introduction à la bourse de New York (NYSE). Nous pensons que ce modèle offre le plus fort potentiel à long terme, mais il nécessite encore une clarification supplémentaire de la réglementation. À nos yeux, le modèle piloté par l’émetteur est plus favorable à des blockchains à architecture ouverte, telles qu’Ethereum et Solana, ainsi qu’à des réseaux hybrides, comme Avalanche.

Ces trois modèles de tokenisation coexisteront très probablement au cours des prochaines années.

Point clé : il existe plusieurs modèles pour la tokenisation des actions. Nous pensons que les réseaux blockchain les plus susceptibles de bénéficier de la croissance de la tokenisation comprennent Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche et Canton Network.

Graphique 1 : des plateformes tierces dominent actuellement le marché des actions tokenisées, tandis qu’Ethereum, Solana et BNB Chain détiennent la majeure partie des parts des actifs on-chain.

Notes :

[1] DTCC : la Depository Trust & Clearing Corporation (société américaine de dépôt et de compensation), l’une des principales infrastructures de post-marché des titres aux États-Unis. Elle assure principalement des services de compensation, de règlement et de conservation liés aux opérations sur titres.

[2] Canton Network : un réseau blockchain dédié aux actifs financiers institutionnels, mettant surtout l’accent sur la confidentialité, la conformité et la circulation des actifs entre différentes institutions financières.

[3] Wrapper model : comprenez-le comme le « modèle de wrapper », dans lequel une plateforme tierce détient les actions sous-jacentes via une structure intermédiaire et émet des tokens on-chain représentant les droits associés. Les investisseurs détiennent des revendications de participation sur cette structure et non, nécessairement, une propriété directe des actions elles-mêmes.

[4] SPV : Special Purpose Vehicle, autrement dit véhicule ad hoc. Dans le cas des actions tokenisées, il désigne généralement l’entité créée par l’émetteur pour détenir les actifs d’actions sous-jacents, et les tokens détenus par les investisseurs représentent une créance de participation sur cette entité.

[5] Entitlement model : comprenez-le comme le « modèle d’acceptation des droits » (entitlement), qui ne consiste pas à réémettre un nouveau titre, mais à consigner ou mapper un titre éligible existant via un système réglementé de post-marché vers la chaîne, afin de permettre sa circulation au sein des infrastructures blockchain.

[6] Securitize : plateforme de tokenisation des titres numériques et des actifs du monde réel. Le texte mentionne qu’elle a synchronisé la tokenisation de ses actions ordinaires lors de son introduction à la bourse de New York.