Tard dans la nuit, gros titre ! La nouvelle direction de la Fed, Jayvash, affronte sa première épreuve sanglante : lors de la réunion de juillet, soit elle relève les taux, soit elle est éliminée. Votre position en $BTC tient-elle encore ?

兄弟，听我慢慢聊。凯文·沃什上个月第一次以主席身份主持美联储会议时, 全员一致 ont accepté que les taux restent inchangés. À ce moment-là, il n’y avait pas de désaccord, parce que personne ne voulait les relever. Mais dans les semaines qui ont suivi, c’est devenu difficile d’en garder la ligne.

Depuis, l’inquiétude de plusieurs responsables face à l’inflation s’est nettement intensifiée. Les 28-29 juillet, lors de la réunion, les appels à une hausse des taux pourraient retentir encore plus fort. Quand沃什 s’est rendu au Congrès pour témoigner cette semaine, il avait déjà en main un jeu de données clé — le rapport sur l’inflation de juin.

La racine de la controverse remonte à l’année dernière. À l’époque, la Réserve fédérale craignait un effondrement du marché du travail et a baissé ses taux à trois reprises, mais une partie des responsables a toujours estimé que les deux dernières baisses étaient superflues. Aujourd’hui, ce même groupe plaide en pratique pour revenir en arrière sur ces baisses.

Le contexte économique a changé, en particulier le marché du travail, qui paraît plus solide qu’au pire moment de la peur de l’an dernier. De plus en plus de responsables craignent que cette résilience fasse rester l’inflation durablement au-dessus de 2%. Le boom des prix du pétrole déclenché par la guerre en Iran avait à un moment donné détourné l’attention de la Fed de l’économie vers l’inflation.

Le prix du pétrole est déjà redescendu de pas mal par rapport à ses plus hauts en temps de guerre, mais cela n’a guère apporté de réconfort. Les partisans d’une hausse des taux ne se concentrent plus seulement sur l’énergie. Les droits de douane sur les produits importés, les interruptions de l’offre en énergie et en engrais dues à la guerre, ainsi que l’engouement pour l’IA — tout est vu comme des facteurs susceptibles de pousser les prix.

La Fed rencontre rarement une inflation aussi “collante”, portée par des facteurs spécifiques. Les modèles qu’elle utilise traditionnellement partent du principe que l’inflation est largement diffusée et que le marché du travail est la variable centrale. Le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, a déclaré le mois dernier, lors d’un échange en panel : “Nous analysons la plupart des outils pour l’inflation en partant du marché du travail. Mais le marché du travail n’est pas la cause de l’inflation. Pour nous, c’est un moment particulièrement stimulant.”

Dans son rapport de politique monétaire publié vendredi dernier, la Fed estime que le rythme de hausse des salaires correspond globalement à une inflation de 2%. C’est la première fois, en cinq ans, que le rapport semestriel l’écrit ainsi. Si les salaires ne posent pas problème, alors l’inflation est plus susceptible de venir d’endroits que les modèles standards n’arrivent pas à prévoir.

Le rapport de l’indice des prix à la consommation (CPI) de juin sera publié mardi et pourrait trancher directement ce débat. Si l’inflation “core”, hors alimentation et énergie, continue de résister cet été, les faucons auront de meilleures raisons d’agir ; si les données s’affaissent, les raisons d’attendre deviendront encore plus fortes.

Les responsables qui soutiennent la hausse des taux ont un présupposé commun : après les baisses de taux de l’an dernier, la politique pourrait être plus accommodante que ce que la Fed avait initialement envisagé, et l’économie n’aurait en réalité plus besoin de ces soutiens. Lors des baisses de taux l’an dernier, la Fed prévoyait que l’inflation serait seulement légèrement au-dessus de 2%, mais en pratique elle a oscillé durablement entre 3% et 4%.

Résultat : l’objectif de taux actuel de la Fed à 3,5% à 3,75% a une signification, en pratique, proche de zéro voire négative, avec un niveau de stimulation supérieur à ce qui avait été envisagé. Parallèlement, la Fed s’inquiétait d’un affaiblissement du marché du travail, mais cela ne s’est pas produit. Cela pousse certains responsables à pencher pour une correction modérée — pas une hausse généralisée des taux : d’abord retirer les mesures d’assurance qui ne sont plus nécessaires, puis faire une pause pour observer.

James Egelhof, économiste en chef pour les États-Unis à la Société Générale de Paris (BNP Paribas), a déclaré que cela reflète des changements positifs sur le marché du travail, ainsi que la nécessité de prendre en compte les questions d’inflation ; il s’attend à ce que la Fed relève les taux au plus tard trois fois avant décembre.

Même certains responsables qui avaient auparavant soutenu la baisse des taux envisagent désormais une hausse, et ce virage en soi montre que la situation a changé. La gouverneure Waller, qui avait poussé la baisse des taux l’an dernier, craignait alors un affaiblissement de l’emploi ; la semaine dernière, elle a dit que les risques ont “entièrement basculé” et que son point de vue sur la trajectoire des taux a aussi changé.

Du côté de ceux qui défendent la patience, on estime que si l’inflation résulte d’une série de chocs ponctuels, la Fed devrait “absorber” ces pressions : tant que les ménages et les entreprises s’attendent à un retour de l’inflation, la banque centrale n’a pas besoin de réagir immédiatement. Le plus difficile à “absorber”, pourrait être la construction d’infrastructures liées à l’IA.

Les chocs de prix liés aux droits de douane et au pétrole, la Fed dispose de moyens limités pour les contrer. Mais des centaines de milliards de dollars qui vont aux centres de données représentent une demande durable, et les taux peuvent directement freiner ce type de demande. Le président de la Fed de New York, Williams, a déclaré la semaine dernière que les prix des semi-conducteurs et de l’équipement électrique montent généralement progressivement, mais qu’ils apparaissent dans un graphique “comme un bâton de hockey”.

Si ce type de demande continue d’alimenter un déséquilibre durable entre l’offre et la demande, c’est justement, selon lui, une situation que l’on ne peut pas “absorber”. Williams a déclaré que les taux sont “à un niveau raisonnable”, ce qui signifie qu’il n’y a pas d’urgence particulièrement forte de procéder à un ajustement à court terme, mais cela dépend du fait que l’inflation continue de se calmer au second semestre.

Williams a notamment mentionné que, si l’effet des droits de douane s’estompe, il espère que les lectures mensuelles de l’inflation de base atteignent 0,2% ou moins, annualisées proches de l’objectif d’environ 2% ; il a dit qu’il “espère en fait que ce sera encore plus bas”. Si la hausse est plus rapide, cela signifierait une inflation plus durable et une demande supérieure à l’offre, et la politique monétaire devra alors répondre.

En tant que vice-président du comité de fixation des taux, Williams faisait déjà partie du cercle proche qui aide le président à élaborer la politique. Il continue d’afficher la patience, ce qui montre que, chez les faucons, un consensus n’a pas encore été atteint sur la hausse des taux en juillet. Le fait que沃什 lui-même fasse très rarement des déclarations publiques rend la décision de juillet d’autant plus importante : ce sera le premier véritable signal pour le public sur la manière dont il dirigera la Fed.

Des analyses de marché indiquent que沃什 pourrait choisir de se placer du côté de ceux qui souhaitent attendre et ne rien faire, même si cela lui attire une ou deux voix de contestation, afin d’attendre davantage de données pour apaiser la controverse. L’autre option serait de pousser directement à une hausse des taux : soit pour renforcer sa crédibilité sur son engagement en matière de stabilité des prix, soit parce qu’il estime que la hausse est devenue inévitable.

Williams a déjà écarté l’argument selon lequel il s’agirait de “préserver la crédibilité par l’action”. Il a dit que la crédibilité construite sur des décennies repose sur des décisions aussi bonnes que possible à partir des données existantes, et non sur une tentative de façonner la crédibilité avec la politique monétaire.

Certaines personnes qui pensent que la Fed finira par relever les taux reconnaissent aussi que沃什 n’a peut-être pas besoin d’agir immédiatement pour afficher sa position. Egelhof de la Société Générale de Paris a évalué, après la réunion de juin, que ce président serait davantage enclin à continuer d’attendre quand il y a de la marge ; selon ses mots : “S’il a de la marge pour attendre, il choisira d’attendre.”

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