Un point de données de CLSA Securities Korea le met aussi haut que 73 pour cent.

Les données de CLSA Securities Korea situent ce chiffre aussi haut que 73 %.
Les mécanismes derrière cela méritent d’être compris, car ils expliquent pourquoi ce nombre a explosé aussi vite. Ces ETF à effet de levier et inverses sur une seule action, seize produits qui suivent deux fois le rendement quotidien de Samsung et SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion sont passés d’environ 3 milliards de dollars au lancement à quelque 9,1 milliards de dollars, et 92 % des détenteurs sont des investisseurs particuliers, connus localement sous le nom de « fourmis ».
Les traders de détail ont acheté net pour environ 8,2 milliards de dollars de ces produits rien que pendant leur premier mois, ce qui représente 63 % de tous les achats d’ETF par des particuliers sur l’ensemble du marché sur cette période.
Le mécanisme d’amplification de la volatilité est véritablement mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio d’effet de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, tous les jours, lors du rééquilibrage. Le 23 juin, quand Samsung a chuté de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % dans leur pire performance sur une seule séance depuis la crise financière de 2008, faisant plonger le KOSPI de près de 10 %, Bloomberg Intelligence a estimé que les gestionnaires de fonds vendaient mécaniquement environ 6 milliards de dollars de ces deux actions uniquement pour rééquilibrer les produits à effet de levier, approfondissant directement la chute de ce jour-là. Le propre indicateur de volatilité du pays, VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.
Il existe aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui rend la situation encore pire : les futures sur actions individuelles en Corée continuent de s’échanger jusqu’à 15 h 45, quinze minutes après l’arrêt des ETF et des actions sous-jacentes elles-mêmes, à 15 h 30. Cet écart a produit des artefacts de prix étranges ; une fois, l’ETF à effet de levier de SK Hynix s’est retrouvé en transaction avec une prime de 6-7 % par rapport à sa propre valeur liquidative (NAV), parce que les futures continuaient à évoluer dans les dernières minutes après que l’ETF lui-même avait déjà cessé de négocier.
La réponse réglementaire a été notablement réactive plutôt que préventive jusqu’à présent. Le gouverneur de la Financial Supervisory Service, en personne, a exprimé publiquement des regrets au sujet d’approbations jugées « précipitées », et un député de l’opposition a demandé le retrait intégral de la cote de ces produits, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a aussi été réellement brutale : les quatorze produits initiaux à effet de levier sur une seule action affichent tous des pertes moyennes d’environ 27 % depuis le lancement, rappelant que les produits à effet de levier s’érodent mathématiquement même dans des marchés heurtés et sans direction. Une action qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas au seuil de rentabilité pour un produit 2x.
Pour ceux qui suivent une exposition à la chaîne des semi-conducteurs coréens, ou plus largement le risque lié aux produits à effet de levier, sur Gate, l’élément clé à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà des regrets en imposant de vraies restrictions : limites de position, règles de marge plus strictes, ou radiation de certains produits. En l’état, cette concentration signifie que la variation quotidienne des prix de Samsung et SK Hynix n’est plus seulement le reflet des fondamentaux : elle est amplifiée mécaniquement par les propres produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.
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