Les données de CLSA Securities Korea placent ce chiffre jusqu’à 73 %.

Les mécanismes derrière cela valent vraiment la peine d’être compris, car ils expliquent pourquoi ce nombre a gonflé aussi vite. Ces ETF à effet de levier et inverses sur une seule action, seize produits qui suivent deux fois le rendement quotidien de Samsung et de SK Hynix, n’ont été lancés que le 27 mai. Environ un mois plus tard, les actifs sous gestion ont bondi d’environ 3 milliards de dollars au lancement à près de 9,1 milliards de dollars, et 92 % des détenteurs sont des investisseurs particuliers de détail, connus localement sous le nom de « fourmis ».

Les traders de détail ont acheté net environ 8,2 milliards de dollars de ces produits dès leur premier mois seulement, soit 63 % de tous les achats d’ETF de détail sur l’ensemble du marché pendant cette période.

Le mécanisme d’amplification de la volatilité est vraiment mécanique et prévisible. Pour maintenir un ratio de levier constant de 2x, les gestionnaires de fonds doivent acheter davantage de l’action sous-jacente quand elle monte et vendre davantage quand elle baisse, chaque jour lors du rééquilibrage. Le 23 juin, lorsque Samsung a chuté de 12,31 % et SK Hynix de 12,47 % lors de leur plus mauvais jour sur une seule séance depuis la crise financière de 2008, faisant reculer le KOSPI de près de 10 %, Bloomberg Intelligence a estimé que les gestionnaires de fonds avaient mécaniquement vendu environ 6 milliards de dollars des deux actions rien que pour rééquilibrer les produits à effet de levier, en approfondissant directement la chute de ce jour-là.

Le propre indicateur de volatilité du pays, le VKOSPI, est passé d’une moyenne de 53 avant le lancement de ces produits à près de 89 aujourd’hui.

Il y a aussi une particularité structurelle propre au marché coréen qui rend la situation encore pire : les contrats à terme sur actions individuelles en Corée continuent d’être négociés jusqu’à 15 h 45, quinze minutes après l’arrêt à 15 h 30 des ETF et des actions sous-jacentes eux-mêmes. Cet écart a créé des artefacts de prix étranges : à une occasion, l’ETF à effet de levier de SK Hynix s’est retrouvé en train d’être coté avec une prime de 6 à 7 % par rapport à sa propre VL, car les futures continuaient d’évoluer dans les dernières minutes après que l’ETF lui-même avait déjà cessé.

La réponse réglementaire a pour l’instant été nettement plus réactive que préventive. Le directeur de la Financial Supervisory Service a exprimé publiquement des regrets au sujet de ce qu’il a qualifié d’approbations précipitées, et un député de l’opposition a demandé le retrait complet de la cote de ces produits, mais aucune mesure corrective concrète n’a encore été annoncée. La performance des fonds a elle aussi été réellement brutale : les quatorze produits initiaux à effet de levier sur une seule action affichent tous des pertes moyennes d’environ 27 % depuis le lancement, rappelant que les produits à effet de levier se dégradent mathématiquement même sur des marchés heurtés et sans direction ; une action qui baisse de 10 % puis remonte de 10 % ne revient pas à l’équilibre pour un produit 2x.

Pour toute personne qui suit l’exposition coréenne aux semi-conducteurs ou, plus largement, le risque des produits à effet de levier sur Gate, l’essentiel à surveiller est de savoir si les régulateurs vont réellement aller au-delà des regrets exprimés pour imposer de vraies restrictions, des limites de positions, des règles de marge plus strictes, ou le retrait de certains produits de la cote. Tel que c’est, cette concentration signifie que la variation quotidienne des prix de Samsung et de SK Hynix ne reflète plus seulement les fondamentaux : elle est amplifiée mécaniquement par les mêmes produits conçus pour parier dessus, dans les deux sens.

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