BofA : le marché du cloud en Chine devrait atteindre 17 000 milliards d’ici 2030. Réitère sa confiance envers Tencent et Alibaba

美銀證券最新報告指出，中國人工智能（AI）的短期變現將以企業需求為主導，雲端服務是其中最大且最清晰的商業化模式，涵蓋AI MaaS、AI算力基礎設施及非AI雲。報告預計在企業級AI應用的推動下，中國雲市場將迎來全面爆發，而互聯網雲巨頭將成為主要受益者，首選騰訊（00700）及阿里巴巴（09988）。

雲市場規模2030年上望1,7万亿

美銀預計，隨着AI算力需求急增及MaaS的普及，中國雲市場規模將從2025年的3 890億人民幣（人民幣‧下同）起步，以35%的年複合增長率增至2030年的1,73万億元人民幣。其中，AI雲業務是核心引擎，預計將以66%的複合增長率高速增長，由2025年的660億元飆升至2030年的1,15万億元人民幣，佔整體市場的66%。

細分來看，在詞元（Token）化收費模式推動下，AI MaaS市場將由2025年的210億元猛增至2030年的6 760億元；AI基礎設施雲將達4 700億元。傳統非AI雲則步入成熟期，2030年規模預計為5 830億元。

算力與生態築起護城河 雲巨頭優勢顯著

美銀明確表示「偏好雲巨頭多於獨立AI實驗室（independent AI Labs）」。報告分析，由於國內AI模型能力差距有限，單靠技術優勢難以轉化為持久利潤。相反，算力獲取、生態整合及分銷渠道才是核心護城河，結構上極利於巨頭。

阿里巴巴、騰訊及字節跳動等憑藉規模與客戶基礎，將成主要受益者。中國2025年前4大巨頭合計資本開支接近4 000億元，遠超智譜（02513）與MiniMax（00100）的總和。強大現金流使巨頭具備絕對算力優勢，能容忍較低的模型層利潤以帶動雲服務交叉銷售。

獨立實驗室面臨算力瓶頸 加速拓展海外

相較之下，智譜、MiniMax等獨立實驗室雖然增速較快，但面臨嚴重的算力（尤其是推理）瓶頸，更依賴外部融資。在算力受限時，它們優先保證模型訓練，高度依賴巨頭平台分銷，面臨被繞過風險。

為求突破，海外市場成為這些獨立實驗室的拓展重點。智譜自2026年初以來已有近30%的AI模型收入來自海外；美銀亦預期MiniMax今年上半年的海外API收入貢獻超30%。盡管兩者有望在2026年實現1億美元ARR目標，但DeepSeek憑藉強大科研實力且不以利潤為先，正拉高行業標準並加劇競爭。

首選阿里與騰訊 關注下半年生態戰催化劑

個股方面，美銀重申阿里巴巴「買入」評級，是中國「AI/雲端」主題的最佳代表，直接受益於緊絀的算力環境。雖然近期股價反映了零售疲弱憂慮，但在9月阿里雲峰會前，其風險回報比極具吸引力，目標價為168港元。

美銀亦看好騰訊，同樣給予「買入」評級，目標價780港元。其大模型與消費級智能體進展加速，雲收入預計在今年下半年重拾增長。此外，字節跳動與電信運營商憑藉激進的資本開支，也是不容忽視的變數。隨着下半年各大廠商推出模型升級（如字節跳動發布Seed 2.1、騰訊混元4.0等），中國AI生態戰將全面白熱化。