Les échanges de short squeeze sur le marché des actions de Hong Kong apparaissent en même temps que le pair trading, tandis que les marchés américains renouent avec une dynamique portée par l’IA.

Auteur : @ 中信证券研究

Résumé

Cette semaine, le président de la Banque centrale, Pan Gongsheng, a indiqué que les réserves de change continueront d’augmenter leur part de l’allocation d’actifs à Hong Kong, ce qui alimente un rebond important des actions hongkongaises pour la deuxième semaine consécutive. Même si, à l’heure actuelle, la part des positions vendeuses à découvert non dénouées dans la capitalisation boursière, bien qu’en légère baisse par rapport au point haut de la mi-juin (à 2,43 %), reste proche d’un niveau supérieur à trois fois l’écart-type par rapport à la moyenne historique, avec une atténuation progressive des facteurs de perturbation internes et externes, nous anticipons une marge de repli plus importante à l’avenir.

Cependant, récemment, les actions hongkongaises présentent aussi des signes assez évidents de pair trading. À court terme, nous recommandons de se concentrer sur des secteurs dont la visibilité fondamentale est élevée et qui disposent de catalyseurs événementiels, notamment : les médicaments innovants, l’aviation, la robotique et les métaux à forte connotation industrielle.

Cette semaine, l’élan de trading autour de la thématique de l’IA aux États-Unis est nettement revenu au premier plan. La hausse du cours de SK Hynix après sa cotation aux États-Unis confirme la persistance de la chaleur de la chaîne industrielle des équipements IA. Meta s’apprête à agrandir ses centres de données, et Amazon a annoncé un financement par émission d’obligations : ces éléments attestent que les dépenses d’investissement des géants de la tech conservent une certaine résilience, ce qui atténue efficacement les craintes du marché concernant un ralentissement du rythme des investissements dans le domaine de l’IA.

Nous estimons que la tendance ultérieure des actions américaines restera en progression sous forme de consolidation haussière. Nous recommandons de surveiller : les secteurs des logiciels, de la défense, des infrastructures énergétiques et de la finance.

Les réserves de change continueront d’augmenter leur part d’allocation d’actifs à Hong Kong

D’après le site officiel de la Banque centrale, le 7 juillet, la Banque populaire de Chine, l’Autorité monétaire de Hong Kong et la Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong ont conjointement annoncé 11 mesures supplémentaires pour approfondir la coopération entre les marchés financiers de Hong Kong et de la Chine continentale, visant à améliorer la construction des marchés de taux et monétaires à Hong Kong, ainsi qu’à soutenir les dispositions permettant à Hong Kong de jouer le rôle de plaque tournante du renminbi offshore.

Le président de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, a déclaré dans son discours que la Banque populaire de Chine coopérera avec les autorités locales de Hong Kong et les institutions de gestion financière pour construire, renforcer et développer le centre financier de Hong Kong. Dans son discours, il a mentionné que les réserves nationales de change continueront d’augmenter leur part de l’allocation d’actifs à Hong Kong, injectant ainsi davantage d’élan dans le développement des marchés des capitaux à Hong Kong.

Cette remarque a été mentionnée pour la première fois par Pan Gongsheng lors de la 18e édition du Forum financier asiatique en 2025. Par la suite, les actions de Hong Kong ont connu une deuxième vague de hausse depuis le 24 septembre : l’indice Hang Seng a progressé d’environ 30 % en 45 séances de bourse.

D’après le rapport annuel de la State Administration of Foreign Exchange, la structure monétaire des réserves de change chinoises présente, par rapport à la moyenne mondiale, des caractéristiques de diversification et de dispersion plus élevées. En termes de rendement, de 2010 à 2019, le rendement moyen des investissements des réserves de change chinoises a atteint 3,2 %. Sur le marché des actions de Hong Kong, à l’heure actuelle, le dividende TTM de l’indice Hang Seng High Dividend Yield s’élève à 6,0 %, ce qui confère clairement un avantage en termes de rendement.

Les ventes à découvert forcées et le pair trading se conjuguent sur les actions hongkongaises

Au cours des deux dernières semaines, les secteurs ayant le plus mené la hausse à Hong Kong étaient ceux avec la plus forte part de positions vendeuses à découvert non dénouées, notamment la santé (4,07 %), la consommation discrétionnaire (3,03 %) et la technologie (2,83 %).

Dans l’ensemble, même si, à l’heure actuelle, la part des positions vendeuses à découvert non dénouées dans la capitalisation boursière des actions hongkongaises a légèrement reculé depuis le pic de la mi-juin (à 2,43 %), elle reste proche d’un niveau supérieur à trois fois l’écart-type par rapport à la moyenne historique ; avec l’atténuation progressive des facteurs de perturbation internes et externes, nous estimons qu’il existe un espace significatif pour un repli ultérieur.

Mais depuis le rebond global des actions hongkongaises le 29 juin, l’indice de prime A/H s’est au contraire élargi de 2,1 % ; en particulier, le taux de prime des actifs à prime du côté des actions H s’est nettement resserré récemment, notamment 澜起科技, 兆易创新, 宁德时代. En parallèle, les deux dernières journées de bourse ont également montré des signes de reprise du raffermissement du taux de change du renminbi, et les ETF orientés vers le sud continuent de sortir (depuis le 5 mars, sortie cumulée de 125,6 milliards de yuans). Nous indiquons donc également que le pair trading a un impact sur les actions H.

À court terme, nous recommandons encore de surveiller des secteurs dont les fondamentaux sont relativement certains et qui ont des catalyseurs liés à des événements, notamment : 1) les médicaments innovants (solidité des résultats + soutien des rachats + BD à l’international) ; 2) l’aviation (saison propice aux déplacements + baisse du prix du pétrole) ; 3) la robotique (catalyse attendue de la production en série d’Optimus) ; 4) les métaux à forte connotation industrielle (croissance élevée des résultats + repli des anticipations de hausses de taux).

Cette semaine, l’élan des transactions lié aux capacités de calcul pour l’IA aux États-Unis redevient actif et la prise de risque du marché augmente en synchronisation

Les secteurs des technologies de l’information, de l’énergie et des services de communication ont mené la hausse, le Philadelphia Semiconductor Index progressant de 2,7 %.

Le premier jour de cotation aux États-Unis de l’ADR de SK Hynix s’est clôturé sur une hausse de 12,8 % ; la sur-souscription et la performance solide constituent une preuve supplémentaire du maintien de l’élan lié à l’IA. Début juillet, Meta avait émis des signaux concernant la vente d’une partie des capacités de calcul excédentaires, ce qui avait suscité des inquiétudes du marché quant à un ralentissement des dépenses d’investissement des géants de la tech, avec une volatilité nettement accrue dans le secteur des semi-conducteurs.

Toutefois, récemment, le sentiment du marché s’est de nouveau inversé. Meta a annoncé investir 13 milliards de dollars canadiens au Canada pour construire de nouveaux centres de données, envoyant un signal fort selon lequel la volonté en matière de dépenses d’investissement ne diminue pas, voire augmente. Dans le même temps, Amazon a déposé cette semaine auprès de la SEC un dossier pour l’émission d’obligations en dollars, lançant l’émission de titres sur 8 échéances ; selon des médias comme Bloomberg et CNBC, le volume total de cette émission d’obligations d’Amazon s’élève à environ 25 milliards de dollars.

Même si, à court terme, le marché diverge sur la soutenabilité des dépenses d’investissement en IA, les actions concrètes des principaux fabricants ne se sont pas tournées vers la prudence ; le récit d’une course aux armements des capacités de calcul reste valide, constituant une base fondamentale clé pour prolonger cette séquence d’élan.

Avec la confirmation mutuelle des deux lignes principales—chaîne de matériel IA et dépenses d’investissement en cloud—les inquiétudes de la phase précédente pourraient progressivement être absorbées, et les caractéristiques de trading pourraient se poursuivre

Au 10 juillet, les PE dynamiques du S&P 500 (20,4x) et du Nasdaq 100 (23,3x) se sont respectivement élargis de 0,9 et 2,4 points de pourcentage par rapport à la semaine précédente ; par rapport au point haut du 2 juin, ils restent néanmoins relativement bas. En parallèle, pour le Nasdaq 100 et le MAG8, les taux de croissance des bénéfices jusqu’à la fin de l’année ont de nouveau été révisés à la hausse de 0,36 et 0,08 point de pourcentage respectivement, par rapport à la semaine précédente.

Compte tenu du niveau d’évaluation actuel et de la tendance persistante aux révisions à la hausse des résultats, nous jugeons qu’à court terme les actions américaines maintiendront un schéma de consolidation haussière. Nous recommandons de surveiller :

1. le secteur des logiciels, susceptible d’attirer davantage de flux de capitaux ;

2. la défense, où les risques géopolitiques deviennent de long terme et où la visibilité de la demande est élevée ;

3. les infrastructures énergétiques, qui bénéficient de la construction de centres de données et de la transition vers l’électrification ;

4. le secteur financier, soutenu par un double moteur : les retours sur capital et l’amélioration de la réglementation (banques et Fintech).