Le récapitulatif du S2 de Bitwise se lit comme un rapport d’examen médical : la plupart des indicateurs sont en baisse, mais la structure paraît plus solide qu’avant.

Les ETF spot sur le Bitcoin enregistrent le pire trimestre en matière de sorties, l’indice des 10 principales cryptomonnaies en capitalisation baisse de 15,4 %, et il affiche des rendements négatifs sur trois trimestres consécutifs — la plus longue série de baisses depuis 2022. Si l’on ne regarde que les prix, le récit du marché baissier s’impose facilement.
Mais dans le rapport, un autre lot de chiffres mérite davantage d’attention : l’activité de trading sur Ethereum est d’environ 13 fois supérieure à son point bas de fin 2022, le montant DeFi verrouillé progresse de plus de 60 %, et l’AUM des stablecoins est à peu près doublé. La tokenisation des RWA a augmenté de 50,3 % cette année, pour atteindre 32,89 milliards de dollars, tandis que les volumes de transactions prévus sur le marché bondiraient d’environ 18 fois en glissement annuel.
Les prix n’ont pas suivi les fondamentaux, mais ces derniers ne sont pas restés immobiles non plus. Bitwise affirme que la taille de l’industrie a déjà doublé par rapport au creux du cycle précédent — liquidité plus profonde, Wall Street déjà entrée dans la chaîne, et volumes de règlement en stablecoins représentant 2,3 fois ceux de Visa.
Ce décalage volume-prix, historiquement, apparaît souvent dans les zones de creux structurels. Mais le risque se trouve aussi ici : si les flux vers les ETF continuent de sortir, la hausse de l’activité on-chain pourrait n’être qu’une lutte pour s’approprier un stock existant, plutôt qu’une arrivée de nouveaux capitaux. Les investisseurs doivent distinguer « l’industrie qui grandit » et « les tokens qui montent », car ce sont deux choses différentes.
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