Bitcoin commence un mouvement indépendant. Est-ce un rebond ou un retournement ?

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, n'a pas annoncé de baisse des taux. En parlant de l'inflation, il a déclaré que les anticipations d'inflation et les risques d'inflation ont diminué ces dernières semaines. Il a également réaffirmé que la Fed maintiendrait son objectif d'inflation à 2 %.

La seconde phrase n'était pas accommodante, mais le marché a d'abord pris la première. Le Bitcoin a rapidement rebondi depuis ses bas, se rapprochant à nouveau des 60 000 dollars. Ensuite, les données sur l'emploi américain se sont affaiblies, les attentes de hausse des taux ont continué à baisser, et le marché est passé d'une « réparation » à un « relais ».

Ces dernières semaines, ce que le marché redoutait le plus, c'était que la Fed maintienne les taux à un niveau élevé, voire relève à nouveau les attentes de resserrement. Pour le Bitcoin, plus les anticipations de taux sont fermes, plus l'espace de valorisation des actifs risqués est étroit, et plus les positions à effet de levier sont susceptibles d'être éliminées en premier.

Après que Warsh a minimisé les risques d'inflation, le marché a d'abord réévalué la « pression de hausse des taux ». Après la faiblesse des données sur l'emploi, cette direction a été renforcée. Le Bitcoin est revenu d'environ 57 742 dollars au-dessus de 60 000 dollars. Le mouvement des prix semble rapide, mais en substance, le marché a annulé le précédent mouvement de panique.

Sur Deribit, les traders ont massivement acheté des options de vente à 50 000 dollars. Les contrats à terme perpétuels sur l'or ont atteint un nouveau sommet en termes d'intérêt ouvert. Techniquement, une croix de la mort est apparue. Plusieurs signaux se superposent, indiquant que le marché s'assure contre une baisse.

Ce n'est pas comme un repli normal. Dans un repli normal, les vendeurs veulent simplement sortir. Dans une défense de panique, les traders achètent à la fois des options de vente, des actifs refuges, et réduisent leur effet de levier. Lorsque le prix atteint un point clé, les liquidations amplifient la volatilité.

Selon les données de CoinGlass, lorsque le Bitcoin est tombé à environ 57 700 dollars, environ 395 millions de dollars de liquidations ont été déclenchées. Ce chiffre montre que la baisse des prix n'était plus seulement due à la pression des ventes, mais à la sortie forcée des positions à effet de levier.

Après cette sortie forcée, le marché a en fait été plus susceptible de rebondir.

Les raisons sont simples. La baisse précédente a éliminé une partie de l'effet de levier des positions longues et a poussé le sentiment défensif à un niveau élevé. Lorsque les nouvelles macroéconomiques se sont assouplies marginalement, il a suffi que le prix revienne près d'un niveau clé pour que les vendeurs à découvert commencent à s'inquiéter. Le débouclage des positions courtes est essentiellement un achat. Plus le prix monte, plus il pousse les positions baissières à se retirer.

C'est la deuxième couche de propulsion. Lorsque Ethereum et Solana ont mené la hausse, le Bitcoin a brièvement approché 62 000 dollars, et environ 281 millions de dollars de paris baissiers ont été liquidés.

Ce rebond ne peut donc pas être attribué uniquement à une déclaration de Warsh. Une décomposition plus précise est en trois étapes.

Première étape : les risques d'inflation sont minimisés, les inquiétudes du marché concernant la trajectoire de la Fed s'apaisent. Deuxième étape : les données sur l'emploi s'affaiblissent, les attentes de hausse des taux continuent de baisser. Troisième étape : les positions courtes sont forcées de se couvrir, poussant le prix au comptant plus rapidement.

Si l'on ne regarde que la première étape, le marché est facilement interprété comme un « catalyseur macroéconomique ». Si l'on ne regarde que la troisième étape, on peut croire à tort qu'il s'agit d'un pur rebond technique. La véritable structure réside dans le fait que les deux se produisent en même temps. Le macro a donné une raison à la hausse des prix, et les positions ont donné la vitesse à la hausse des prix.

La réaction des altcoins montre également qu'il ne s'agit pas d'un mouvement à une seule devise.

Après que le Bitcoin est remonté à 60 000 dollars, Ethereum, Solana et Dogecoin ont grimpé simultanément. Ensuite, Ethereum a mené la hausse parmi les principales cryptomonnaies, avec un gain d'environ 12 % au cours de la semaine dernière. Lorsque les fonds ont commencé à se déverser du Bitcoin vers Ethereum et Solana, le marché n'échangeait plus seulement la question « Le Bitcoin peut-il tenir ? ».

L'indice de saison des altcoins de CoinMarketCap est monté à 52/100, son plus haut niveau depuis trois mois. Cette position est subtile. Elle vient tout juste de franchir la ligne médiane, indiquant que l'appétit pour le risque est bien de retour, mais pas encore au stade d'exubérance généralisée des altcoins.

C'est aussi la première chose à noter. Le regain de sentiment pour les altcoins ne signifie pas que l'altseason est confirmée.

Une véritable altseason nécessite généralement une diffusion plus large des capitaux. Maintenant, cela ressemble davantage à un marché qui rachète d'abord les jetons à grande capitalisation et très liquides après que le Bitcoin a cessé de baisser. Ethereum et Solana ont pu se démarquer, mais certains petits jetons restent faibles ; cette divergence est en soi un signal.

Deuxièmement, le marché des options n'a pas complètement cru au rebond.

Le skew des options de vente et d'achat pour le BTC et l'ETH montre toujours que les traders sont prêts à payer un prix plus élevé pour une protection contre la baisse. Les prix ont rebondi, mais l'assurance n'est toujours pas bon marché. Ce détail est plus froid que le prix au comptant.

Si les traders croyaient vraiment que la tendance s'est inversée, la prime des options de vente diminuerait généralement plus rapidement. L'état actuel ressemble plutôt à un marché au comptant qui a d'abord ramené les prix, tandis que le marché des dérivés n'a pas encore refermé son parapluie.

Troisièmement, le short squeeze ne peut pas se poursuivre indéfiniment.

Le débouclage des positions courtes apporte des achats, mais ces achats sont ponctuels. Ils peuvent pousser le prix hors d'un bas encombré, mais ne peuvent pas soutenir à eux seuls une tendance entière. Une fois les liquidations terminées, le marché a besoin de nouveaux achats au comptant pour prendre le relais.

Ce qu'il faut vraiment regarder ensuite, ce n'est pas si le Bitcoin a franchi un niveau rond, mais qui achète encore après ce franchissement. Les ETF au comptant, la liquidité des stablecoins, la force de suivi d'Ethereum et de Solana, auront plus d'informations que le gain d'un seul jour.

Quatrièmement, les variables macroéconomiques restent la même épée.

Cette hausse a bénéficié de la baisse des risques d'inflation et de l'affaiblissement de l'emploi. D'un autre côté, si les données futures pointent à nouveau vers une persistance de l'inflation, ou si le discours de la Fed se durcit à nouveau, le marché utilisera la même logique pour une tarification inverse. Le Bitcoin n'est pas un actif déconnecté du macro ; il réagit simplement plus rapidement aux changements des anticipations macroéconomiques.

Les prix ont rebondi après une défense excessive, mais la véritable confirmation viendra lorsque le marché des options sera prêt à retirer l'assurance.