À quelle distance sommes-nous de la fin du marché baissier des crypto-monnaies ?

原创｜Odaily 星球日报（__@OdailyChina___）_

作者｜Wenser（@wenser 2010）

据 Coinglass 数据，自 5 月 19 日至今天（7 月 3 日），Coinbase 比特币溢价指数已连续 46 天处于“负值”状态，创下“最长连负”记录。此前，该指数于今年 1 月 16 日至 2 月 24 日连续 40 日处于负溢价，创下该指标推出以来的最长“连负”纪录，超过去年“10·11 崩盘”期间约 30 日的连续负溢价天数。

结合目前一度跌破 58000 美元、1600 美元等关键点位的 BTC、ETH 来看，熊市结束的具体时间仍不明朗，对于很多人来说，等待尤为煎熬。

Coinbase 比特币溢价指数一览

BTC 暴跌的最大导火索：Strategy 卖币求存，亏损群体扩大

5 月底 6 月初，最大的 BTC 财库公司、加密货币概念股龙头 Strategy 时隔 3 年再次卖出 BTC。而这笔仅有 32 枚 BTC 的交易很快引发了加密市场一片恐慌，如同压倒骆驼的最后一根稻草。BTC、ETH、SOL 等主流币价格随之暴跌。

叠加比特币现货 ETF 持续净流出、加密市场持续失血等因素，加密熊市的阴影再次笼罩在行业所有人的心头。

熊市开端：6 月初 BTC 一度创 2022 年以来最差单周表现

6 月第一周，比特币一度跌破 6 万美元，创下自 2022 年 FTX 交易所崩盘以来最差单周表现。截至 6 月 7 日的近 7 天内，比特币累计下跌 16%，较 2025 年超过 12.6 万美元的历史高点回撤逾 50%。

彼时数据方面，美国现货比特币 ETF 已连续 13 个交易日录得净流出，累计流出资金约 55 亿美元。同时，比特币价格跌破被广泛视为关键支撑位的“200 周移动均线”，进一步削弱市场信心。

加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将当前行情形容为“无声熊市”，认为跌破 200 周均线是市场进入熊市阶段的重要确认信号。

尽管随后 BTC 小幅反弹至 65000 美元左右，但当时多位市场分析师警告称，反弹或难以持续，比特币可能尚未触及本轮周期底部。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 表示，市场距离“真正的底部”仍有相当距离。

以笔者观点，如果说 5 月的时候市场还对 BTC 的大幅反弹抱有期待，Strategy 卖币求生的行为直接打破了人们的最后一丝幻想，标志性地拉开了“熊市确认”的大幕。

熊市继续：诸多机构预测熊市尾声观点被打脸

6 月 11 日，加密投研机构 CryptoQuant 发文表示，比特币可能在约 53,600 美元附近形成底部，该水平为当前比特币实现价格，即所有市场参与者的链上平均成本基础。报告指出，在历次主要熊市周期中，比特币通常会在实现价格附近或略低于该水平触底。

6 月 12 日，BIT 发布最新周度报告《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》。其中认为，比特币当前熊市走势与其 2026 年 2 月初展望基本一致，此前预测的 A-B-C 调整结构已进入最后阶段：在 A 浪下跌至 6 万至 6.9 万美元区间后，比特币反弹至 8 万至 9 万美元区间，并于约 8.3 万美元附近阶段性见顶，随后反弹动能逐步减弱。

BIT 指出，当前恐惧与贪婪指数已接近具有重要参考意义的历史低位区域，与 2022 年熊市底部结构仍存在一定相似性。其维持此前观点，即 2026 年世界杯期间的夏季交投淡季或成为比特币本轮熊市的尾声阶段。

6 月 17 日，加密研究公司 K33 表示，**长期持有者持有的比特币供应量创下历史新高，表明熊市可能接近尾声。**其强调，2026 年旧币重新激活活动明显低迷，截至 6 月 6 日，仅有 218421 枚比特币被重新激活，显示链上抛售压力大幅减弱；相比之下，2024 年同期已有 118 万枚比特币被重新激活。K33 认为，旧币活动下降表明长期持有者出售意愿降低，耐心参与者正在持续吸收供应。

但很快，BTC 的进一步下跌彻底击碎了这些观点的幻想，熊市的脚步还在继续。

熊市指标：STRC 脱锚 100 美元，BTC、ETH 长期持仓者亏损扩大

6 月 18 日，在月初跌破 95 美元后，Strategy 发行的优先股 STRC 价格跌破 90 美元，收盘价定格在 89 美元，创下IPO 以来最低日收盘价，也是去年 11 月以来最低股息调整后收盘价。

随后，STRC 一路下跌，持续脱锚。

6 月 26 日，STRC盘前价格一度跌至 73 美元，创下历史新低。市场焦点随之转移至 2 件事：一是 6 月 30 日除息，符合条件的持有人将于 7 月 15 日获得每股 0.48 美元派息；二是月度股息率重设，彼时 STRC 有效收益率接近 15%，投资者预计 Strategy 将把股息率从 11.50% 上调至至少 12% 或 12.50%。

3 天后的 6 月 29 日，Strategy 官宣10 亿美元数字信用证券回购计划；并推出经董事会批准的“至高 12.5 亿美元 BTC 变现计划”。而其美元储备也随着各类筹资计划的实施增加至 25.5 亿美元，有能力进行 STRC 等优先股偿息。STRC 的折价危机阶段性地暂时解除，价格随之回升至80 美元上方，目前暂报 87.87 美元。

图源：Strategy官网

但受 BTC、ETH 持续下跌影响，长期持仓者亏损进一步扩大。

6 月 25 日，比特币一度跌至约 59,100 美元，1083 万枚 BTC 处于亏损状态，规模创历史新高，并超过此前熊市底部约 1050 万的峰值；长期持有者（持仓时间至少 155 天）持有创纪录的 1480 万枚 BTC_（Odaily星球日报注：流通中的比特币总量约为 2000 万枚）_，其中 37%处于亏损状态。最新数据显示，BTC 长期持有数量已增长至今天的 1661 万枚 BTC，平均持仓成本则下降至 49700 美元左右。

6 月 26 日数据，ETH 巨鲸已陷入亏损，为 2019 年以来首次出现该情形，即使在 2022 年熊市中，持有超 10 万枚 ETH 的最大巨鲸仍保持盈利。当前三类巨鲸群体未实现利润比率均为负值，其中 1000 至 1 万枚 ETH 区间为-0.26，1 万至 10 万枚 ETH 区间为-0.21，10 万枚 ETH 以上区间为-0.05。该状态已持续数周。

6 月 28 日 比特币 UTXO 数据显示，当前市场中亏损成交占比/盈利成交占比已降至本轮熊市周期最低水平，显示投资者正进入明显的“投降”阶段。上一次类似低位出现在 2023 年中期熊市深度阶段，当时比特币价格一度跌至约 26000 美元。

此前，由于价格持续下跌，ETH 市值一度跌破 1850 亿美元，被 USDT 超越。随着价格反弹至 1700 美元上方，目前 ETH 市值暂报 2070 亿美元。

总结而言，STRC 回锚 100 美元、BTC、ETH 长期持仓者脱离亏损状态等将是熊市终结的关键指标。

熊市终结日猜想：8 月还是 12 月？

有关于熊市结束的具体时间，目前市场上并无主流观点，这里我们仅以部分行业人士观点作为参考。

易理华：7-8 月或为抄底良机

6 月底，TrendResearch 创始人易理华发文表示，目前是 1011 以来的第三波下跌，如果按照波动理论和周期规律，比特币这是最后一波大跌。

市场最关注的是比特币此次底部价格，主要因素是美股和 MicroStrategy，美联储对于 CPI 的担忧可能引发降息甚至加息预期变动，从而带来美股持续回调。其次，过往熊市尾部往往出现黑天鹅或者暴雷事件，本轮尚未出现，仍需密切观察。

按照比特币最高 12.6 万美元计算，下跌 60%对应 5.1 万美元，下跌 66%对应 4.3 万美元。无论如何，7 至 8 月应该是最后时间，也是最好的抄底时间，甚至是未来三年最值得操作的机会。

江卓尔：BTC 将于 10-12 月于 4.2 万-4.4 万美元见底

6 月 25 日，莱比特矿池创始人江卓尔发文预测本轮 BTC 熊市将于今年 10 月 31 日于 44016 美元见底。综合 mNAV 领先币价 6 个月见底的规律，将见底时间窗口修正为 2026 年 10 月至 12 月，见底价格区间为 4.2 万至 4.4 万美元。

其指出背后逻辑为，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV（股价/每股含 BTC 价值比值）已跌至 0.72，接近上一轮牛市 2022 年 5 月 11 日的最低点 0.7。根据最近 STRC 大幅脱锚等市场情绪事件，目前可预测为本周期 mNAV 最低区域。但 mNAV 最低时并非 BTC 价格最低，上一轮 mNAV 于 2022 年 5 月 11 日 0.7 见底时 BTC 价格为 31017 美元，而 BTC 于 2022 年 11 月 21 日 15476 美元见底，此时 mNAV 为 1.2，两者间隔 6 个月。

BTC 价格指标：4 年平均价格、200 周移动平均热力图

据 Coinglass 数据，BTC 4 年平均价格指数显示，6 月 25 日至 6 月 30 日，受 BTC 一度跌破 59000 美元影响，该指数一度跌至 0.95；目前随着 BTC 反弹至 61000 美元上方已恢复至 1 左右。

据 BTC 200 周移动平均热力图，目前 BTC 价格与 200 周平均线基本持平，且自 6 月 23 日起便持续居于 200 周平均线下，或暗示价格触底。

另外，回到文章开头提到的 Coinbase 比特币溢价指数，目前仍然停留在-0.123%的阶段，以此前正值区间来看，BTC 价格需反弹至 77000 美元左右，该指数才有希望回正。

综上来看，在无强势外在利好的刺激下，这轮熊市至少还将持续 2-3 个月，9 月下旬至 10 月上旬将是 BTC 能否反弹的判定窗口期。

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Auteur｜Wenser (@wenser 2010)

Selon les données de Coinglass, du 19 mai à aujourd'hui (3 juillet), l'indice de prime Bitcoin de Coinbase est resté en territoire "négatif" pendant 46 jours consécutifs, établissant un record de "la plus longue séquence négative". Auparavant, cet indice était en prime négative pendant 40 jours consécutifs du 16 janvier au 24 février de cette année, établissant le record de la plus longue "séquence négative" depuis le lancement de l'indice, dépassant les quelque 30 jours de prime négative continue lors du "crash du 11 octobre" de l'année dernière.

Compte tenu du fait que BTC et ETH ont brièvement franchi des niveaux clés tels que 58 000 $ et 1 600 $, la date exacte de la fin du marché baissier reste incertaine, et pour beaucoup, l'attente est particulièrement éprouvante.

Aperçu de l'indice de prime Bitcoin de Coinbase

Le principal catalyseur de la chute du BTC : Strategy vend ses Bitcoins pour survivre, les pertes s'élargissent

Fin mai et début juin, la plus grande société de trésorerie en BTC, Strategy, leader des actions liées aux cryptomonnaies, a revendu du BTC pour la première fois en 3 ans. Cette transaction, portant sur seulement 32 BTC, a rapidement provoqué une panique sur le marché crypto, telle la goutte d'eau qui fait déborder le vase. Les prix des principales cryptomonnaies comme BTC, ETH et SOL ont chuté en conséquence.

Ajouté à cela, les sorties nettes continues des ETF Bitcoin au comptant et l'hémorragie persistante du marché crypto, l'ombre du marché baissier plane à nouveau sur tous les acteurs du secteur.

Début du marché baissier : début juin, BTC enregistre sa pire semaine depuis 2022

La première semaine de juin, le Bitcoin est brièvement tombé sous les 60 000 $, enregistrant sa pire performance hebdomadaire depuis l'effondrement de la plateforme FTX en 2022. Sur les 7 jours jusqu'au 7 juin, le Bitcoin a accumulé une baisse de 16 %, un repli de plus de 50 % par rapport à son sommet historique de plus de 126 000 $ en 2025.

À cette époque, en termes de données, les ETF Bitcoin au comptant américains avaient enregistré des sorties nettes pendant 13 séances consécutives, pour un total d'environ 5,5 milliards de dollars. Parallèlement, le prix du Bitcoin est passé sous la "moyenne mobile sur 200 semaines", largement considérée comme un niveau de soutien clé, affaiblissant davantage la confiance du marché.

Paul Howard, directeur senior de la société de trading crypto Wincent, a décrit la situation actuelle comme un "marché baissier silencieux", considérant que la rupture de la moyenne mobile sur 200 semaines est un signal de confirmation important que le marché entre dans une phase baissière.

Bien que le BTC ait ensuite légèrement rebondi à environ 65 000 $, de nombreux analystes de marché ont alors averti que ce rebond pourrait ne pas durer, et que le Bitcoin pourrait ne pas avoir encore touché le fond de ce cycle. Griffin Ardern, co-fondateur de Primal Fund, a déclaré que le marché est encore loin du "véritable fond".

De mon point de vue, si en mai le marché espérait encore un fort rebond du BTC, la vente de BTC par Strategy pour survivre a directement brisé cette dernière illusion, marquant symboliquement le début de la "confirmation du marché baissier".

Le marché baissier continue : les prévisions de nombreux instituts sur la fin du marché baissier sont démenties

Le 11 juin, la société de recherche et d'investissement crypto CryptoQuant a publié un article indiquant que le Bitcoin pourrait former un fond autour de 53 600 $, un niveau correspondant au prix réalisé actuel du Bitcoin, c'est-à-dire le coût de base moyen en chaîne de tous les participants du marché. Le rapport souligne que, lors des cycles baissiers majeurs précédents, le Bitcoin a généralement touché un fond autour ou légèrement en dessous de ce prix réalisé.

Le 12 juin, BIT a publié son rapport hebdomadaire intitulé "La Coupe du Monde de la FIFA deviendra-t-elle la fin du marché baissier du Bitcoin ?". Celui-ci estime que l'évolution actuelle du marché baissier du Bitcoin est globalement conforme à ses perspectives de début février 2026, et que la structure de correction A-B-C précédemment prévue est entrée dans sa phase finale : après une baisse de la vague A dans la fourchette de 60 000 à 69 000 $, le Bitcoin a rebondi dans la fourchette de 80 000 à 90 000 $, atteignant un sommet provisoire autour de 83 000 $, avant que l'élan haussier ne s'affaiblisse progressivement.

BIT note que l'indice de peur et de cupidité actuel s'approche d'une zone historiquement basse ayant une importance significative, et présente encore certaines similitudes avec la structure de fond du marché baissier de 2022. Il maintient son point de vue précédent, à savoir que la saison estivale creuse des transactions, pendant la Coupe du Monde 2026, pourrait marquer la phase finale du marché baissier actuel du Bitcoin.

Le 17 juin, la société de recherche crypto K33 a indiqué que l'offre de Bitcoin détenue par les détenteurs à long terme a atteint un sommet historique, suggérant que le marché baissier pourrait toucher à sa fin. Elle souligne que l'activité de réactivation des anciennes pièces en 2026 est nettement faible : au 6 juin, seuls 218 421 Bitcoins avaient été réactivés, montrant une pression de vente en chaîne considérablement réduite ; en comparaison, à la même période en 2024, 1,18 million de Bitcoins avaient été réactivés. K33 estime que la baisse de l'activité des anciennes pièces indique une diminution de la volonté de vendre des détenteurs à long terme, et que les participants patients continuent d'absorber l'offre.

Mais rapidement, la poursuite de la baisse du BTC a complètement brisé les illusions de ces points de vue, et la marche du marché baissier continue.

Indicateurs du marché baissier : STRC se détache de 100 $, les pertes des détenteurs à long terme de BTC et ETH s'élargissent

Le 18 juin, après être passé sous les 95 $ au début du mois, le prix de l'action privilégiée STRC émise par Strategy est tombé sous les 90 $, clôturant à 89 $, soit le plus bas niveau de clôture depuis son introduction en bourse, et le plus bas niveau de clôture ajusté des dividendes depuis novembre dernier.

Par la suite, le STRC a poursuivi sa baisse, se détachant constamment de son ancrage.

Le 26 juin, le prix du STRC avant l'ouverture est brièvement tombé à 73 $, atteignant un plus bas historique. L'attention du marché s'est alors tournée vers deux choses : d'une part, le détachement du coupon le 30 juin, les détenteurs éligibles recevant un dividende de 0,48 $ par action le 15 juillet ; d'autre part, le réajustement mensuel du taux de dividende, le rendement effectif du STRC approchant alors les 15 %, les investisseurs s'attendant à ce que Strategy augmente le taux de dividende de 11,50 % à au moins 12 % ou 12,50 %.

Trois jours plus tard, le 29 juin, Strategy a officiellement annoncé un programme de rachat de titres de créance numériques de 1 milliard de dollars, ainsi qu'un "programme de réalisation de BTC allant jusqu'à 1,25 milliard de dollars" approuvé par le conseil d'administration. Ses réserves en dollars ont également augmenté pour atteindre 2,55 milliards de dollars grâce à la mise en œuvre de divers plans de financement, lui permettant de payer les intérêts des actions privilégiées comme le STRC. La crise de décote du STRC a été temporairement résolue, et son prix est remonté au-dessus de 80 $, s'établissant actuellement à 87,87 $.

Source : Site officiel de Strategy

Mais en raison de la baisse continue du BTC et de l'ETH, les pertes des détenteurs à long terme se sont encore creusées.

Le 25 juin, le Bitcoin est brièvement tombé à environ 59 100 $, avec 10,83 millions de BTC en situation de perte, un record absolu, dépassant le précédent pic d'environ 10,5 millions lors du fond du marché baissier ; les détenteurs à long terme (durée de détention d'au moins 155 jours) détenaient un nombre record de 14,8 millions de BTC (Note d'Odaily Planet Daily : l'offre totale de Bitcoin en circulation est d'environ 20 millions) , dont 37 % étaient en perte. Les dernières données montrent que le nombre de BTC détenus à long terme est passé à 16,61 millions aujourd'hui, tandis que le coût de détention moyen est tombé à environ 49 700 $.

Données du 26 juin : les baleines ETH sont désormais en perte, une première depuis 2019. Même lors du marché baissier de 2022, la plus grande baleine détenant plus de 100 000 ETH restait rentable. Actuellement, les ratios de profit non réalisé des trois catégories de baleines sont tous négatifs : -0,26 pour la tranche de 1 000 à 10 000 ETH, -0,21 pour la tranche de 10 000 à 100 000 ETH, et -0,05 pour la tranche de plus de 100 000 ETH. Cette situation dure depuis plusieurs semaines.

Les données UTXO du Bitcoin du 28 juin montrent que le ratio des transactions en perte par rapport aux transactions en profit sur le marché actuel est tombé à son plus bas niveau de ce cycle baissier, indiquant que les investisseurs entrent clairement dans une phase de "capitulation". La dernière fois qu'un niveau aussi bas a été observé, c'était lors de la phase profonde du marché baissier de mi-2023, lorsque le prix du Bitcoin était brièvement tombé à environ 26 000 $.

Auparavant, en raison de la baisse continue des prix, la capitalisation boursière de l'ETH était brièvement passée sous les 185 milliards de dollars, dépassée par l'USDT. Après un rebond au-dessus de 1 700 $, la capitalisation boursière de l'ETH s'établit actuellement à 207 milliards de dollars.

En résumé, le retour du STRC à son ancrage de 100 $ et la sortie des détenteurs à long terme de BTC et ETH de leur situation de perte seront des indicateurs clés de la fin du marché baissier.

Spéculation sur la date de fin du marché baissier : août ou décembre ?

Concernant la date précise de la fin du marché baissier, il n'y a pas d'opinion dominante sur le marché actuellement. Nous ne prenons ici que les points de vue de certains acteurs du secteur à titre de référence.

Yi Lihua : juillet-août pourrait être une bonne opportunité d'achat au plus bas

Fin juin, Yi Lihua, fondateur de TrendResearch, a publié un article indiquant que nous sommes actuellement dans la troisième vague de baisse depuis octobre-novembre 2021. Si l'on suit la théorie des vagues et les cycles, il s'agit de la dernière grande baisse du Bitcoin.

Ce qui préoccupe le plus le marché, c'est le prix du fond du Bitcoin cette fois-ci. Les principaux facteurs sont les actions américaines et MicroStrategy. Les inquiétudes de la Fed concernant l'IPC pourraient entraîner des changements dans les attentes de baisse, voire de hausse des taux, provoquant ainsi une correction continue du marché boursier américain. Ensuite, lors des précédentes fins de marché baissier, il y avait souvent des cygnes noirs ou des événements de défaut, ce qui n'est pas encore arrivé dans ce cycle, et il faut donc surveiller attentivement.

En se basant sur le sommet du Bitcoin à 126 000 $, une baisse de 60 % correspond à 51 000 $, et une baisse de 66 % à 43 000 $. Quoi qu'il en soit, juillet-août devrait être le dernier moment, et le meilleur moment pour acheter au plus bas, voire l'opportunité la plus intéressante des trois prochaines années.

Jiang Zhuoer : le BTC touchera le fond entre 42 000 et 44 000 $ d'octobre à décembre

Le 25 juin, Jiang Zhuoer, fondateur du pool minier Laibit, a publié une prévision selon laquelle le marché baissier actuel du BTC toucherait le fond le 31 octobre de cette année à 44 016 $. En combinant la règle selon laquelle le mNAV précède le prix du Bitcoin de 6 mois pour toucher le fond, il a révisé la fenêtre de temps à octobre-décembre 2026, avec une fourchette de prix de fond de 42 000 à 44 000 $.

Il explique la logique sous-jacente : le mNAV (ratio cours/valeur en BTC par action) de l'action ordinaire MSTR de Strategy est tombé à 0,72, se rapprochant du point bas de 0,7 atteint le 11 mai 2022 lors du cycle haussier précédent. Compte tenu des récents événements de sentiment du marché comme la forte décote du STRC, on peut actuellement prévoir qu'il s'agit de la zone la plus basse du mNAV pour ce cycle. Cependant, le creux du mNAV ne coïncide pas avec le creux du prix du BTC. Lors du cycle précédent, le mNAV avait touché le fond à 0,7 le 11 mai 2022 alors que le BTC était à 31 017 $, tandis que le BTC avait touché le fond à 15 476 $ le 21 novembre 2022, avec un mNAV de 1,2, soit un intervalle de 6 mois.

Indicateurs de prix du BTC : prix moyen sur 4 ans, carte de chaleur de la moyenne mobile sur 200 semaines

Selon les données de Coinglass, l'indice du prix moyen du BTC sur 4 ans montre que, du 25 au 30 juin, en raison de la brève chute du BTC sous les 59 000 $, cet indice est brièvement tombé à 0,95 ; il est depuis remonté à environ 1 alors que le BTC a rebondi au-dessus de 61 000 $.

D'après la carte de chaleur de la moyenne mobile du BTC sur 200 semaines, le prix actuel du BTC est pratiquement au même niveau que la moyenne sur 200 semaines, et se situe en dessous de cette moyenne depuis le 23 juin, ce qui pourrait suggérer que le prix a touché un fond.

Par ailleurs, pour revenir à l'indice de prime Bitcoin de Coinbase mentionné au début de l'article, il se trouve toujours à -0,123 %. Si l'on se réfère aux fourchettes positives précédentes, le prix du BTC devrait rebondir à environ 77 000 $ pour que cet indice retrouve un niveau positif.

En résumé, en l'absence de catalyseurs externes forts et positifs, ce marché baissier durera encore au moins 2 à 3 mois. La fin septembre et le début octobre constitueront une fenêtre de jugement pour déterminer si le BTC peut rebondir.

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