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C’est l’un des changements structurels les plus importants que le marché des stablecoins ait connus. L’annonce du lancement d’Open USD (OUSD) par le consortium Open Standard—qui comprend des poids lourds comme Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock—attaque directement le moteur économique central qui a rendu Circle si rentable.

La réaction du marché reflète des inquiétudes concernant le modèle économique de Circle, et non nécessairement une menace immédiate pour USDC elle-même.

La forte chute de Circle après le lancement du stablecoin OUSD montre à quel point les marchés sont sensibles aux menaces concurrentielles dans l’espace des stablecoins. La crainte est que le modèle de partage des revenus d’OUSD puisse détourner la demande institutionnelle d’USDC, qui a longtemps été positionnée comme la couche de règlement « neutre et fiable ». Les investisseurs se demandent essentiellement : si OUSD offre un rendement, pourquoi les institutions resteraient-elles avec USDC, à moins que Circle puisse prouver que ses intégrations et sa confiance réglementaire sont irremplaçables ?

C’est un cas classique de défense d’écosystème face au risque d’innovation :

Adoption d’USDC : Circle parie que ses liens profonds avec les banques, les processeurs de paiement et les cadres de conformité maintiendront USDC indispensable pour la finance réglementée.

Modèle OUSD : En partageant les revenus avec les détenteurs, OUSD attire les utilisateurs particuliers et DeFi qui souhaitent un rendement sans laisser leurs stablecoins inactifs.

Bataille de parts de marché : Si OUSD gagne du terrain, Circle pourrait faire face à une cannibalisation de sa propre gamme de produits, à moins de différencier USDC comme le « rail institutionnel » et OUSD comme l’option de « rendement grand public ».

Voici ce qui explique la vente massive :

Open USD (OUSD) introduit un modèle de partage des revenus, distribuant une partie des intérêts gagnés sur les actifs de réserve aux partenaires de l’écosystème (banques, sociétés de paiement, fintechs, etc.). Circle conserve aujourd’hui en grande partie ces revenus de réserve, ce qui en fait le cœur de son modèle de revenus.

Les investisseurs craignent que cela rende OUSD plus attractif pour les partenaires institutionnels, ce qui pourrait ralentir l’adoption d’USDC ou forcer Circle à sacrifier ses marges pour rester compétitif.

L’annonce coïncide avec le retrait de Circle de plusieurs indices Russell Growth, ce qui a probablement accru la pression vendeuse sur l’action.

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a soutenu que la réaction du marché est excessive, soulignant que :

USDC reste l’un des stablecoins réglementés les plus fiables et les plus utilisés.

Circle entend renforcer sa position concurrentielle en élargissant ses intégrations avec les banques, les fournisseurs de paiement et les clients entreprises, plutôt que de simplement copier le modèle de partage des revenus d’OUSD.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

La question clé est de savoir si les stablecoins deviennent une marchandise—où les émetteurs se font concurrence en partageant les rendements—ou si les effets de réseau et la confiance restent les facteurs décisifs.

Scénario baissier : Si les institutions privilégient les incitations économiques, OUSD pourrait peser sur les marges et la part de marché de Circle.

Scénario haussier : La liquidité établie d’USDC, sa position réglementaire, son infrastructure de paiement et ses intégrations existantes créent des coûts de changement difficiles à surmonter rapidement pour un nouvel entrant. Plusieurs analystes ont maintenu des visions haussières malgré l’annonce, estimant que la vente massive pourrait exagérer la menace concurrentielle.

En bref, la baisse de 17,5 % reflète des craintes quant à la rentabilité future, plutôt que la preuve qu’USDC a déjà perdu une adoption significative. Les prochains trimestres seront importants pour déterminer si OUSD peut convertir son large consortium de partenaires en volumes de transactions réels et en offre en circulation.