Urgence tard dans la nuit ! Les non-agricoles américains n'ont augmenté que de 57 000, le récit de la hausse des taux a-t-il été sévèrement démenti ? Ces données vous disent comment aller de l'avant.

Aujourd'hui, parlons des données sur l'emploi non agricole aux États-Unis pour juin, publiées hier soir. D'abord, la conclusion : ce rapport a jeté un seau d'eau froide sur le marché du travail bouillant cette année, et a incité le marché à réexaminer la trajectoire de hausse des taux de la Fed.

Je l'avais mentionné dans mon rapport semestriel : la divergence en forme de K de l'économie américaine s'accentue, et il est peu probable que les données sur l'emploi et l'inflation continuent d'atteindre des sommets record. Les nouvelles créations d'emplois non agricoles en juin n'ont été que de 57 000, bien en dessous des attentes ; les chiffres précédents ont été révisés à la baisse, et la croissance des salaires n'a pas suivi l'inflation — tout cela confirme mon analyse précédente. Pour l'instant, au moins, la reprise du marché du travail américain reste confrontée à des défis, et est loin d'être en surchauffe. Les marchés des capitaux corrigent également les attentes agressives de hausse des taux. Bien sûr, les données d'un seul mois ne peuvent pas inverser complètement les attentes de hausse des taux, mais au moins, elles marquent le premier pas dans la contestation du récit de la hausse des taux.

Après la publication des données, le marché a rapidement retiré la tarification agressive des hausses de taux, écartant la possibilité d'une hausse en septembre, et la fenêtre de pari pour une hausse cette année a été globalement repoussée après octobre. En termes de performance des actifs : les métaux précieux comme l'or et l'argent ont fortement augmenté, mais les valeurs technologiques ont sous-performé en raison des doutes sur la pénurie de puissance de calcul ; les taux des obligations américaines ont baissé en même temps, et l'indice du dollar est tombé sous les 101, atteignant son plus bas niveau depuis lundi dernier.

À mon avis, la baisse des données sur l'emploi en juin comporte plusieurs signaux clés. Premièrement, le nouveau revirement de la direction des révisions est plus important que les 57 000 eux-mêmes. Les révisions à la hausse cumulées de mars et avril (93 000) ont brisé la tendance des révisions à la baisse pendant plusieurs mois, et le marché a réévalué l'ampleur de l'expansion de l'emploi. Mais un mois plus tard seulement, l'inertie des révisions à la baisse est « revenue en force » : les révisions à la baisse cumulées des non-agricoles d'avril-mai s'élèvent à 74 000. Les preuves existantes du mois dernier qui soutenaient que « la résilience de l'emploi n'est pas un château en l'air » sont confrontées à une nouvelle vérification après la publication des données de ce mois.

Deuxièmement, l'ampleur de la reprise de l'emploi est discutable, en particulier la forte baisse du secteur des loisirs et de l'hébergement, qui confirme le caractère ponctuel du pic de mai lié à la « saison haute + Coupe du Monde ». En juin, l'emploi dans les loisirs et l'hébergement a chuté de 61 000, formant un retour symétrique par rapport au bond de 70 000 du mois précédent. L'effet Coupe du Monde et la saison touristique n'ont peut-être été qu'un emprunt sur les recrutements anticipés, et non le point de départ d'une expansion de la demande. En supprimant ce bruit, le moteur de croissance réel se recentre sur la liste familière : services professionnels et aux entreprises (+36 000), aide sociale (+25 000), soins de santé (+22 000) — la largeur de l'expansion de l'emploi reste étroite. L'augmentation dans les soins de santé est déjà nettement inférieure à la moyenne mensuelle de 38 000 des 12 derniers mois, et l'énergie de l'« arbre à feuilles persistantes de l'emploi non agricole » s'érode lentement.

Troisièmement, le taux de chômage et les salaires affichent une « chaleur factice », ce qui nuit considérablement à la qualité de ces données sur l'emploi. Le taux de chômage a baissé à 4,2 %, ce qui semble compenser les faibles données non agricoles, mais le taux de participation à la main-d'œuvre a également chuté de 0,3 point pour atteindre 61,5 %, l'amélioration du chômage étant presque entièrement due à la contraction du dénominateur. Parallèlement, la part des chômeurs de longue durée a augmenté à 27,3 %, soit une augmentation de 286 000 par rapport à l'année précédente ; bien que le nombre de demandes initiales d'allocations chômage se situe à un niveau bas en quatre ans, le nombre de demandes continues a augmenté. Le temps nécessaire pour trouver un emploi s'allonge, et le gel des « faibles embauches et faibles licenciements » non seulement ne se dégèle pas, mais s'approfondit. Du côté des salaires, des caractéristiques similaires apparaissent : le salaire horaire a augmenté de 0,1 point en glissement annuel pour atteindre 3,5 %, mais reste loin derrière la hausse de l'inflation, de sorte que le salaire réel est toujours en croissance négative.

À l'avenir, bien que les attentes de hausse des taux du marché aient été reportées, pour la Fed, ce rapport n'a ouvert aucune « porte », mais a plutôt soudé les « deux portes » plus solidement. Les données sur l'inflation de juin seront une nouvelle vérification de la situation économique à court terme après la réouverture du détroit d'Ormuz. Si l'IPC de juin ralentit progressivement, cela contribuera à une correction supplémentaire des attentes de hausse des taux, et les contraintes réelles sur la politique de la Fed se resserreront nettement ; mais si l'inflation reste élevée, la combinaison de « prix élevés et faible emploi » de la stagflation pourrait exacerber les inquiétudes du marché concernant les hausses de taux et la récession. Par conséquent, la Fed a besoin de plus de temps pour observer — en particulier pour Warsh, jusqu'à ce que son groupe de réforme obtienne des résultats intermédiaires (à l'automne), la Fed ne prendra probablement pas de décision substantielle de modification des taux, et le maintien du statu quo pourrait encore être la meilleure option pour le moment.

Qu'est-ce que cela signifie pour le marché des cryptomonnaies ? $BTC et $ETH pourraient bénéficier à court terme de l'atténuation des anticipations de taux, mais si l'inflation persiste, les craintes de stagflation pèseront sur les actifs risqués. N'oubliez pas que le récit macroéconomique n'est jamais un sens unique.

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