Compte à rebours ! Les nouvelles règles de la FCA britannique entrent en vigueur le 30 septembre 2026. Les plateformes $BTC qui n'ont pas soumis de demande dans la fenêtre n'ont qu'une seule issue : la mort ?

Une table de compte à rebours est en train de réécrire le marché crypto britannique.

Si une plateforme au Royaume-Uni aide des utilisateurs à acheter du $BTC, à exécuter des transactions, à détenir des actifs, ou à émettre des stablecoins, la question centrale à laquelle elle doit faire face est très directe : son activité entre-t-elle dans le nouveau champ réglementaire de la FCA ? A-t-elle besoin de demander une autorisation ? Peut-elle continuer à opérer pendant l'examen de sa demande ?

Fin juin 2026, la Financial Conduct Authority (FCA) britannique a publié un ensemble de déclarations politiques sur la réglementation des actifs cryptographiques, couvrant l'émission de stablecoins, la garde, les plateformes de trading, les intermédiaires, le staking, le prêt, les abus de marché, la divulgation d'informations, les fonds propres prudentiels et l'application du manuel de la FCA. Selon la feuille de route crypto de la FCA, cela signifie que la réglementation britannique des crypto-monnaies passe de la phase de consultation pluriannuelle à la phase finale des règles.

De l'enregistrement à l'autorisation

Le Royaume-Uni réglementait déjà le secteur crypto auparavant, mais les limites étaient relativement restreintes. Depuis janvier 2020, les fournisseurs de services de transactions d'actifs cryptographiques et les fournisseurs de portefeuilles de garde opérant au Royaume-Uni doivent s'enregistrer auprès de la FCA conformément à la réglementation anti-blanchiment ; en 2023, les règles de promotion financière ont commencé à s'appliquer au marketing des actifs cryptographiques. Ce changement va plus loin.

La FCA a indiqué que le Royaume-Uni a adopté le 4 février 2026, par le Parlement, le Règlement de 2026 sur les services financiers et les marchés (actifs cryptographiques), intégrant pour la première fois un plus large éventail d'activités liées aux actifs cryptographiques dans le champ réglementaire de la FCA. Sous le nouveau régime, l'éventail complet des activités réglementées sera étendu à partir du 25 octobre 2027.

Ce nouveau cadre implique de nombreux acteurs. La FCA énumère les activités concernées : émettre des stablecoins qualifiés, détenir des actifs cryptographiques, exploiter une plateforme de trading d'actifs cryptographiques qualifiés, négocier des actifs cryptographiques qualifiés pour compte propre ou pour le compte d'autrui, organiser des services de transactions d'actifs cryptographiques qualifiés (y compris le prêt crypto), organiser des services de staking d'actifs cryptographiques qualifiés, etc.

En d'autres termes, en matière de réglementation des crypto-monnaies, le Royaume-Uni ne cible pas un seul maillon. Émission, trading, mise en relation, courtage, garde, staking, prêt, si l'activité tombe dans la définition du nouveau régime, elle pourrait nécessiter une autorisation de la FCA.

La fenêtre la plus critique, qui détermine si l'on peut continuer à opérer pendant l'examen

Pour les sociétés crypto déjà présentes sur le marché britannique, la période à surveiller de près est celle du 30 septembre 2026 au 28 février 2027. La FCA a indiqué que si une société souhaite bénéficier des « savings provisions », c'est-à-dire des dispositions transitoires de maintien, la fenêtre de demande est prévue pour s'ouvrir le 30 septembre 2026 et se fermer le 28 février 2027. Les sociétés éligibles qui déposent une demande dans cette fenêtre peuvent continuer à exercer les activités spécifiées en attendant la décision de la FCA.

Ce n'est pas un simple rappel de date. Il détermine si les sociétés existantes peuvent continuer à opérer en attendant l'examen de leur autorisation. Manquer la fenêtre pourrait priver une société de la protection lui permettant de poursuivre ses activités pendant la période transitoire.

La FCA a également précisé que les enregistrements existants ne sont pas automatiquement convertis. Les sociétés actuellement enregistrées en vertu de la loi de 2000 sur les services et marchés financiers (FSMA), du Règlement anti-blanchiment, ou autorisées en vertu des règles sur les services de paiement ou la monnaie électronique, ainsi que les approbateurs de promotions financières en vertu de l'article 21 de la FSMA, si leurs activités tombent sous le nouveau champ des activités réglementées liées aux actifs cryptographiques, devront obtenir l'autorisation correspondante.

Cela forcera de nombreuses entreprises à réexaminer leurs périmètres d'activité. Les modèles qui fonctionnaient auparavant sous le régime de l'enregistrement anti-blanchiment ou des règles de promotion financière pourraient ne plus suffire sous le nouveau système. Les entreprises doivent d'abord déterminer si elles entrent dans le champ réglementaire, puis préparer la demande d'autorisation, les arrangements de capital, les systèmes de gestion des risques et les mécanismes de protection des actifs des clients.

Au-delà de la licence, des seuils de capital et de gestion des risques

Obtenir l'autorisation n'est pas le seul problème. La FCA a cette fois décomposé de nombreuses exigences de conformité qui étaient souvent de simples slogans en règles plus concrètes.

En matière de fonds propres prudentiels, la PS26/12 énonce les exigences minimales permanentes en capital pour différentes activités. Les entreprises négociant pour compte propre des actifs cryptographiques qualifiés : 750 000 £ ; émettant des stablecoins qualifiés : 350 000 £ ; détenant des actifs cryptographiques, fournissant des services de staking d'actifs cryptographiques qualifiés, exploitant une plateforme de trading d'actifs cryptographiques qualifiés : 150 000 £ ; négociant pour le compte d'autrui et organisant des transactions : 75 000 £.

Ces chiffres semblent faibles, mais ils ne sont que le plancher. La FCA précise que le niveau minimum de fonds propres d'une entreprise est le plus élevé des trois : exigence minimale permanente en capital, exigence de frais fixes et exigence K-factor. Le capital permanent minimum est la ligne de base, et le K-factor est calculé en fonction de la taille des activités et de l'exposition au risque. La FCA souligne également que le capital permanent minimum est un seuil d'autorisation ; les entreprises ne peuvent pas obtenir l'autorisation d'abord, puis le compléter progressivement après l'autorisation.

La FCA a également introduit une exigence de liquidité de base. Les entreprises concernées doivent détenir des actifs liquides de base pour un montant égal au tiers de l'exigence de frais fixes, plus 1,6 % du montant total des garanties fournies aux clients. L'utilité de ce coussin de liquidité est très concrète : les entreprises ne peuvent pas se contenter de satisfaire aux exigences de capital sur le papier ; elles doivent également disposer de suffisamment d'actifs liquides dans des situations de stress pour soutenir leurs opérations, se retirer ou traiter les obligations liées aux clients.

Les plateformes de trading et les intermédiaires devront également faire face à des règles de conduite sur le marché plus détaillées. Dans son communiqué de presse, la FCA a déclaré que le nouveau cadre introduira des règles d'intégrité du marché couvrant les délits d'initiés, les manipulations de marché, etc. ; dans l'aperçu du régime, la FCA inclut également les plateformes de trading et les intermédiaires dans le champ d'application des règles d'activité de la PS26/11, et mentionne spécifiquement les exigences de meilleure exécution, de vérification des prix sur plusieurs lieux d'exécution, etc.

La PS26/11 précise en outre que les entreprises concernées doivent établir des procédures de traitement des ordres clients pour garantir que ceux-ci sont exécutés en temps utile, de manière équitable et rapide, et, dans la mesure du possible, en vérifiant les prix sur au moins trois lieux d'exécution autorisés fiables au Royaume-Uni. S'il existe moins de trois de ces lieux pour un ordre donné, on vérifie les lieux disponibles.

La FCA insiste également sur le fait qu'il ne s'agit pas d'une comparaison mécanique transaction par transaction, et que les ordres ne doivent pas nécessairement être exécutés sur les trois lieux vérifiés. Elle exige que les entreprises utilisent des sources de prix fiables pour valider leur politique d'exécution et puissent prouver que les résultats d'exécution obtenus pour les clients ne sont pas inférieurs, dans des conditions comparables, à ceux de ces lieux d'exécution autorisés au Royaume-Uni.

Pour les activités de garde, l'accent est mis sur la protection des actifs des clients. La FCA confirme dans la PS26/11 que les exigences de protection de la norme CASS 17 s'appliqueront aux actifs cryptographiques des clients, les principales règles portant sur la propriété, la tenue de registres, le rapprochement des actifs et la gestion des clés privées.

En bref, la plateforme ne peut pas simplement dire « les actifs sont transparents sur la chaîne » ; elle doit également prouver qu'elle sait quels actifs appartiennent à quels clients ? Le registre et les actifs sur la chaîne peuvent-ils être rapprochés ? Le contrôle des clés privées n'échappe-t-il pas aux processus internes ou aux attaques externes ?

L'analyse coûts-avantages de la FCA donne un chiffre plus concret : elle estime que les règles de protection de la garde pourraient éviter aux consommateurs environ 60 millions de livres sterling de pertes par an.

Le prêt et le staking sont également intégrés dans un cadre de protection des consommateurs plus détaillé. Pour le prêt crypto, la FCA conserve les exigences de protection essentielles pour les clients de détail, notamment des informations renforcées, le consentement du client, des tests d'adéquation, la tenue de registres, la surcollatéralisation et la protection contre les soldes négatifs. La protection contre les soldes négatifs signifie que les pertes subies par un client de détail dans le cadre d'un prêt crypto ne doivent pas dépasser la valeur de marché des garanties spécifiquement fournies pour ce prêt.

Pour les services de staking, la FCA conserve les exigences de divulgation, de conditions contractuelles, de consentement du client et de tenue de registres, mais apporte des ajustements aux arrangements de staking automatique, permettant au consentement du client de couvrir le staking continu des positions actuelles et futures, sous réserve du respect de certaines conditions et d'une notification annuelle.

Les stablecoins placés à côté de l'imaginaire des paiements

Les stablecoins sont une catégorie d'activités traitée séparément dans ce cadre réglementaire. La FCA déclare que les stablecoins qualifiés émis au Royaume-Uni devront être intégralement adossés et remboursables à leur valeur nominale, afin de soutenir leur utilisation en tant qu' « instruments de type monétaire ».

L'essentiel de la PS26/10 est d'obliger les émetteurs de stablecoins à mettre en place un mécanisme vérifiable concernant les actifs de soutien, le remboursement, la divulgation et la protection des actifs. La règle finale de la FCA exige que les émetteurs de stablecoins britanniques fournissent un soutien intégral dès la création du stablecoin, y compris pour les jetons détenus par l'émetteur lui-même ; les jetons définitivement détruits n'ont plus besoin d'être couverts par des actifs de soutien.

La justification de la FCA est très directe : les stablecoins sont fongibles ; si des jetons non adossés entrent sur le marché, cela pourrait affaiblir la confiance du marché dans leur capacité à maintenir un ancrage 1:1.

En ce qui concerne le remboursement, la FCA exige que les émetteurs de stablecoins britanniques offrent un droit de remboursement à la valeur nominale, et effectuent le remboursement dans un délai de T+1. Cependant, la règle finale ajuste le point de départ : le délai T+1 ne commence plus à compter de la demande de remboursement complète, mais à partir du moment où l'émetteur reçoit le stablecoin à rembourser dans son portefeuille. Ainsi, les vérifications AML/KYC peuvent être effectuées avant T+1, évitant de les comprimer dans le délai de remboursement.

Pour les actifs de soutien, la FCA divise les réserves de stablecoins en deux niveaux : les actifs de soutien de base (core backing assets) et les actifs de soutien étendus (expanded backing assets). Les actifs de soutien de base comprennent les dépôts à vue et les instruments de dette publique à court terme ; les actifs de soutien étendus comprennent les instruments de dette publique à long terme, les parts de fonds monétaires CNAV de type dette publique, et les accords de mise en pension ou de prise en pension à vue ayant comme sous-jacent des instruments de dette publique, d'une durée maximale de 7 jours.

La FCA impose deux exigences de liquidité : premièrement, l'émetteur doit satisfaire à l'exigence de dépôt à vue (ODDR, On-demand Deposit Requirement), c'est-à-dire détenir au moins 5 % du pool d'actifs de soutien en dépôts à vue ; deuxièmement, l'émetteur doit également satisfaire à l'exigence d'actifs de soutien de base (CBAR, Core Backing Asset Requirement), en détenant une proportion supplémentaire d'actifs de soutien de base, égale au plus élevé entre 5 % et le ratio de remboursement quotidien le plus élevé des 180 derniers jours de remboursement. Les dépôts à vue utilisés pour satisfaire à l'ODDR ne peuvent pas être utilisés simultanément pour satisfaire à la CBAR.

L'objectif de cette conception est d'éviter que les émetteurs ne configurent davantage d'actifs à long terme ou complexes pour obtenir des rendements, mais se retrouvent sans actifs suffisamment liquides en cas de rachats massifs.

En outre, il y a une plus grande répartition réglementaire derrière cela. La FCA et la Banque d'Angleterre ont publié le même jour une déclaration conjointe expliquant le parcours réglementaire des émetteurs de stablecoins systémiques. « Les émetteurs de stablecoins britanniques généraux » sont réglementés par la FCA ; si un émetteur de stablecoins britannique est jugé « d'importance systémique » par le Trésor britannique, il pourrait passer de la supervision exclusive de la FCA à une supervision conjointe de la FCA et de la Banque d'Angleterre.

La PS26/10 mentionne également que, dans le projet de règles de la Banque d'Angleterre, la composition des actifs de soutien d'un stablecoin systémique pourrait se tourner vers un maximum de 70 % de dette souveraine britannique d'une durée résiduelle inférieure à 6 mois, et au moins 30 % de dépôts à la banque centrale ; un plafond temporaire d'émission de 40 milliards de livres sterling pourrait également s'appliquer à un stablecoin donné, avec une exigence de remboursement en T+0.

Cela indique que le Royaume-Uni ne considère pas les stablecoins uniquement comme des outils de tarification sur les plateformes d'échange. Tant qu'ils continuent à se rapprocher des scénarios de paiement et de règlement, les préoccupations réglementaires passeront du risque d'investissement à la sécurité des réserves, à la stabilité des remboursements et à la fiabilité des infrastructures financières.

Conclusion

La FCA rappelle encore que la grande majorité des actifs cryptographiques sont hautement spéculatifs et que les consommateurs peuvent perdre la totalité de leur capital. Les nouvelles règles n'éliminent pas ce type de risque et n' approuvent pas les actifs cryptographiques. Elles changent autre chose : le Royaume-Uni commence à traiter les activités cryptographiques avec un langage réglementaire financier plus complet.

Sous le nouveau cadre, les sociétés liées aux crypto-monnaies devront prouver que leur capital est suffisant, comment les actifs des clients sont protégés, si l'exécution des transactions est équitable, si les stablecoins peuvent être remboursés conformément aux règles, et qui est responsable en cas de perte de contrôle des risques.

D'ici le 25 octobre 2027, à la fin du compte à rebours, seules les entreprises capables d'expliquer clairement leur périmètre d'activité, les actifs de leurs clients, leurs coussins de capital et leur responsabilité en matière de risques resteront.

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