Circle chute de 17 % : escalade de la concurrence des stablecoins et revalorisation du modèle économique de l'USDC

2026年7月1日（heure de Pékin），Circle Internet Group（NYSE：CRCL）， une action phare des cryptomonnaies cotée aux États-Unis, a connu une séance de trading extrêmement inhabituelle. CRCL a chuté de 17,55% lors de la séance de mardi, clôturant à 62,63 dollars, se situant dans la zone de ses plus bas historiques. Une baisse de 17,55% en une seule journée est extrêmement rare parmi les valeurs vedettes américaines, mais pour comprendre l'entreprise Circle, cette volatilité à court terme du cours de l'action offre précisément une fenêtre pour examiner sa logique commerciale sous-jacente.

Infrastructure de stablecoins : la nature du modèle économique de Circle

Circle n'est pas une « entreprise de cryptomonnaies ». Ce jugement est le point de départ pour comprendre toute la logique de valorisation de CRCL. Circle Internet Group Inc. est le deuxième émetteur mondial de stablecoin USDC. Son activité principale comprend l'émission du stablecoin USDC, les revenus des actifs de réserve (principalement provenant des intérêts des bons du Trésor américain), l'infrastructure de paiement Web3 et le réseau de règlement en stablecoins. Essentiellement, Circle est un « réseau de distribution numérique du dollar » – en émettant l'USDC, qui est ancré 1:1 au dollar, il convertit les dollars traditionnels en dollars numériques librement circulables sur la blockchain, tout en investissant les réserves en dollars déposées par les utilisateurs dans des bons du Trésor américain à court terme, générant ainsi un gain d'intérêt.

Au 1er juillet 2026, la capitalisation boursière totale mondiale des stablecoins atteignait environ 307,6 milliards de dollars. Parmi eux, l'USDT de Tether occupait la première place avec une capitalisation d'environ 184,7 milliards de dollars, tandis que l'USDC de Circle se classait deuxième avec environ 73,45 milliards de dollars. En termes d'offre en circulation, l'USDC compte actuellement environ 74,68 milliards d'unités en circulation, correspondant à une capitalisation d'environ 74,67 milliards de dollars. Cette ampleur signifie que Circle gère plus de 70 milliards de dollars d'actifs de réserve – ces actifs sont pour la plupart alloués à des bons du Trésor américain à court terme.

Comprendre le modèle économique de Circle nécessite de revenir à une formule centrale : Les revenus de Circle = Taille de la circulation de l'USDC × Marge nette d'intérêt (rendement des bons du Trésor américain - coûts d'exploitation) . Cette formule révèle les deux variables les plus cruciales pour la valorisation de CRCL : la circulation de l'USDC et le niveau des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

Au premier trimestre 2026, la circulation moyenne de l'USDC a augmenté de 39% en glissement annuel, mais les revenus des réserves de Circle n'ont augmenté que de 17% en glissement annuel, atteignant 653 millions de dollars. La croissance des revenus est bien inférieure à celle de la circulation, la raison fondamentale étant que le taux de rendement moyen des réserves est passé de 4,16% au premier trimestre 2025 à 3,50% au premier trimestre 2026, soit une baisse de 66 points de base. C'est une illustration directe de la logique pilotée par les taux d'intérêt – le niveau des taux de la Réserve fédérale détermine directement la « marge brute » de Circle.

Variables clés de CRCL et environnement macroéconomique actuel

Dans l'environnement macroéconomique actuel, la Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible des taux des fonds fédéraux à 3,5% - 3,75% inchangée lors de ses quatre réunions de politique monétaire au premier semestre 2026. Cependant, selon les dernières données du « FedWatch » du CME (Chicago Mercantile Exchange) au 1er juillet, la tarification du marché montre une probabilité de 66,3% que la Fed maintienne ses taux inchangés en juillet, et une probabilité de 33,7% d'une hausse cumulative de 25 points de base. D'ici septembre, la probabilité d'une hausse cumulative de 25 points de base augmente encore à 50%. Le président de la Fed, Warsh, a clairement fait de la stabilisation des prix son objectif principal, et le diagramme en points mis à jour a relevé la prévision médiane des taux de fin 2026 de 3,4% à 3,8%. Cela signifie que le « dividende de taux d'intérêt » de Circle pourrait subir une pression bidirectionnelle au cours des prochains trimestres – une hausse des taux, bien qu'elle puisse élargir la marge nette d'intérêt, freinerait également l'appétit pour le risque sur le marché des cryptomonnaies et le rythme d'adoption de l'USDC.

Outre la variable des taux, la croissance de la taille de la circulation de l'USDC dépend directement de l'activité de trading sur le marché des cryptomonnaies et de l'expansion des scénarios de paiement. Au premier trimestre 2026, le volume de règlement on-chain de l'USDC a atteint 21 000 milliards de dollars, une augmentation significative par rapport à l'année précédente, mais ce rythme de croissance a ralenti au deuxième trimestre en raison du refroidissement général du marché des cryptomonnaies. La capitalisation boursière totale des cryptomonnaies se maintient à environ 2 000 milliards de dollars au 1er juillet, l'indice de peur et d'avidité est tombé dans la fourchette 11-16, en état de « peur extrême », un plus bas de 8 mois. Le Bitcoin a chuté de 33% depuis le début de l'année, et l'Ethereum de 47%. En juin, les ETF Bitcoin ont enregistré des sorties de 4,3 milliards de dollars, un record historique. Dans cet environnement de marché, les stablecoins, en tant que « canal de liquidité en dollars du marché des cryptomonnaies », voient inévitablement leur taille de circulation et leur activité de trading affectées par le sentiment général du marché.

Deux nouvelles majeures en synergie : le déclencheur direct de la chute de 17,55% de CRCL

Le 1er juillet, CRCL a chuté de 17,55% à 62,63 dollars, dans la zone de ses plus bas historiques. Du côté des nouvelles, deux événements majeurs se sont combinés.

Nouvelle 1 : Le nouveau projet de stablecoin Open Standard entre en scène en force. Open Standard a annoncé le soutien de plus de 140 entreprises, dont Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash, IBM, etc., des géants du paiement, des banques traditionnelles, des institutions de gestion d'actifs et des plateformes technologiques. Cette alliance prévoit de lancer un stablecoin appelé Open USD, dont le lancement est prévu plus tard en 2026, et qui sera déployé sur plusieurs blockchains, dont Base (le réseau de couche 2 de Coinbase), Solana, Stellar, Polygon, Ripple, etc. Cette nouvelle a immédiatement déclenché des inquiétudes quant à une érosion de la part de marché de l'USDC – le soutien conjoint de plus de 140 géants intersectoriels signifie que le secteur des stablecoins passe d'un « duopole » à une « concurrence multipolaire ».

Nouvelle 2 : L'indice Russell exclut officiellement CRCL. L'indice Russell a effectué son ajustement annuel après la clôture du 26 juin, et CRCL a été retiré de cinq principaux indices de croissance Russell, dont le Russell 1000 Growth. Les fonds passifs et les ETF qui suivent ces indices de croissance effectueront des ajustements mécaniques, entraînant des ventes massives d'actions CRCL. Cette pression de vente passive a continué de s'aggraver le 1er juillet, devenant une autre force importante pesant sur le cours de l'action. Auparavant, le cours de l'action CRCL avait déjà chuté de 32,8% en 30 jours, se négociant environ 47% en dessous du prix cible moyen des analystes de 143,48 dollars. La chute du 1er juillet peut être interprétée comme une combinaison de la pression de vente passive et des inquiétudes concurrentielles fondamentales.

Entrée en vigueur complète du règlement MiCA : opportunité structurelle pour l'USDC en Europe

Dans un contexte sectoriel plus large, le 1er juillet 2026 était également une journée très riche en informations dans le calendrier réglementaire des cryptomonnaies. Le règlement de l'UE sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) est entré pleinement en vigueur ce jour-là. Selon les dispositions, les émetteurs de stablecoins qui n'avaient pas obtenu de licence avant le 1er juillet 2026 seront obligés de quitter le marché de l'UE. La filiale française de Circle avait déjà obtenu l'approbation de l'Autorité des marchés financiers (AMF) et obtenu le statut de prestataire de services sur crypto-actifs (PSAN) dans le cadre de MiCA, lui permettant de fournir des services de conservation et de transfert d'USDC et d'EURC (stablecoin en euros) dans l'ensemble de l'Espace économique européen. Cela fait de l'USDC l'un des rares stablecoins pouvant être exploités en conformité dans l'UE après l'entrée en vigueur de MiCA. Parallèlement, l'USDT (version ERC-20 sur Ethereum) a pratiquement quitté le marché européen. Ce changement de paysage réglementaire offre en réalité un avantage structurel à l'expansion de l'USDC en Europe, créant un équilibre subtil avec les deux nouvelles négatives mentionnées précédemment.

Les fossés défensifs de Circle et sa logique de croissance à long terme

Les fossés défensifs de Circle ne se limitent pas au plan réglementaire. En matière de transparence des réserves, Circle publie chaque mois un rapport d'audit complet de ses réserves, ses fonds sont conservés auprès de grandes banques comme JPMorgan Chase et BNY Mellon, et ses réserves ne comprennent que des liquidités et des bons du Trésor à court terme, sans actifs à haut risque comme les cryptomonnaies ou les prêts garantis. Lors de la faillite de la Silicon Valley Bank en 2023, l'USDC a brièvement décroché de son ancrage, mais Circle a rapidement comblé le déficit et renforcé encore ses procédures de gestion des réserves. En 2026, la demande de licence bancaire de Circle a reçu une approbation conditionnelle. Un environnement réglementaire américain plus strict rend plus difficile pour les concurrents aux réserves opaques de concurrencer Circle sur le marché conforme.

Sur le plan de l'infrastructure de paiement, Circle évolue d'« émetteur de stablecoins » vers une « infrastructure financière Web3 ». Dans sa feuille de route produit pour 2026, Circle a clairement proposé de faire de la blockchain Arc le cœur du développement d'une infrastructure blockchain d'entreprise, en mettant l'accent sur le développement du Circle Payment Network (CPN) et de la plateforme de change StableFX, afin de réduire les barrières pour les institutions utilisant les stablecoins pour les paiements, les règlements et les opérations de change. Le CPN connecte un réseau mondial d'institutions financières, permettant des paiements transfrontaliers en stablecoins 24h/24 et 7j/7 en temps réel. Au 27 janvier 2026, le fonds monétaire tokenisé USYC de Circle gérait 1,6 milliard de dollars d'actifs. Ces initiatives visent à faire passer l'USDC d'un simple outil de paiement à une couche de règlement financier complète.

Divergence de valorisation et triple inquiétude du marché

Du point de vue de la valorisation, les analystes ont des opinions divergentes sur CRCL. Selon une enquête de FactSet auprès de 20 analystes, le bénéfice par action (BPA) médian prévu pour CRCL en 2026 est de 0,8 dollar, et le prix cible médian est de 135 dollars. Le 5 juin 2026, Mizuho Securities a maintenu sa note « neutre » sur CRCL, mais a fortement réduit son objectif de cours de 135 à 85 dollars. Les prévisions de revenus annuels du marché pour Circle sont d'environ 3,07 milliards de dollars, soit une croissance d'environ 11% par rapport à l'année précédente. Au prix de clôture de 62,63 dollars, le ratio cours/bénéfice (PER) de CRCL s'est considérablement comprimé à un niveau très bas – mais cette faible valorisation reflète également la triple inquiétude du marché concernant le ralentissement de la croissance de la circulation de l'USDC, la baisse des taux d'intérêt et l'intensification de la concurrence.

Parallèlement, le marché global des cryptomonnaies reste en phase de correction profonde. Le 1er juillet, le Bitcoin est tombé sous les 59 000 dollars, atteignant un plus bas annuel, testant brièvement la moyenne mobile sur 200 semaines proche de 58 000 dollars. Le prix spot du Bitcoin est d'environ 59 500 dollars, en baisse de 2,78% sur 24 heures ; le prix de l'Ethereum est d'environ 1 575 dollars, en baisse de 2,94% sur 24 heures. Le sentiment sur l'ensemble du marché des cryptomonnaies est extrêmement pessimiste, mais les stablecoins, en tant qu'infrastructure sous-jacente, voient leur tendance d'adoption à long terme inchangée par les fluctuations de prix à court terme.

Conclusion

Le modèle économique de Circle consiste essentiellement à monétiser la tendance à la numérisation du dollar. Ce n'est pas une entreprise qui gagne de l'argent grâce aux fluctuations des prix des crypto-actifs, mais une « infrastructure financière » qui génère des revenus stables en gérant des actifs de réserve en dollars – c'est pourquoi elle est considérée comme l'une des activités de « flux de trésorerie » les plus authentiques du Web3.

Cependant, la logique d'investissement de CRCL n'est pas équivalente à « détenir de l'USDC ». Les détenteurs d'USDC bénéficient d'une réserve de valeur et d'une fonction de transfert en dollars 1:1, tandis que les actionnaires de CRCL perçoivent les gains d'intérêt que Circle tire des réserves d'USDC – la chaîne de transmission entre les deux dépend fortement de quatre variables : les taux de la Réserve fédérale, la taille de la circulation de l'USDC, les progrès en matière de conformité et le paysage concurrentiel.

La chute de 17,55% de CRCL le 1er juillet à 62,63 dollars semble en surface être la combinaison d'une vente passive déclenchée par le retrait de l'indice Russell et des inquiétudes suscitées par la concurrence d'Open USD, mais la raison plus profonde est que le marché réévalue la durabilité des bénéfices de Circle dans un contexte de baisse des taux d'intérêt et d'intensification de la concurrence. L'entrée en vigueur de MiCA ouvre une voie de conformité pour l'USDC en Europe, mais l'arrivée d'Open USD présage également que le secteur des stablecoins passe d'un « duopole » à une « concurrence multipolaire ». Pour comprendre la valeur à long terme de Circle, il faut se concentrer non pas sur les fluctuations de prix à court terme, mais sur la question de savoir si la circulation de l'USDC peut continuer à croître, comment l'évolution des taux de la Réserve fédérale va se dérouler, et si Circle peut construire des fossés défensifs suffisamment profonds au niveau de l'infrastructure de paiement.

Les stablecoins sont en train de remodeler le système de paiement mondial – cette tendance ne changera pas en raison d'une chute en une seule journée de CRCL. Mais dans cette tendance, la capacité de Circle à continuer à capter de la valeur dépendra de sa capacité à passer d'un « réseau de distribution numérique du dollar » à un « système d'exploitation de la finance Web3 ».

FAQ

Q1 : Quelle est la relation entre CRCL et USDC ?

CRCL est le symbole boursier de Circle Internet Group, Circle étant l'émetteur du stablecoin USDC. L'USDC est le produit phare de Circle, qui gagne un écart d'intérêt en émettant l'USDC et en gérant ses actifs de réserve en dollars (principalement des bons du Trésor à court terme). Détenir des actions CRCL revient à investir dans la capacité de captation de valeur de l'écosystème USDC.

Q2 : Quelle est la source de profit de Circle ?

La source principale de profit de Circle est le revenu d'intérêt provenant des actifs de réserve de l'USDC. Les utilisateurs déposent des dollars auprès de Circle en échange d'USDC, et Circle investit ces dollars dans des actifs très liquides comme les bons du Trésor américain à court terme, générant des intérêts. Au premier trimestre 2026, les revenus des réserves de Circle se sont élevés à 653 millions de dollars.

Q3 : Pourquoi le cours de l'action CRCL a-t-il chuté le 1er juillet 2026 ?

Deux nouvelles majeures se sont combinées : premièrement, l'indice Russell a retiré CRCL de cinq indices de croissance, déclenchant des ventes de la part des fonds passifs ; deuxièmement, le nouveau projet de stablecoin Open USD a obtenu le soutien de plus de 140 entreprises, dont des géants comme Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase, Google, suscitant des inquiétudes quant à la part de marché de l'USDC. Ce jour-là, CRCL a clôturé en baisse de 17,55% à 62,63 dollars.

Q4 : Quel est l'impact du règlement MiCA sur Circle ?

MiCA est entré pleinement en vigueur le 1er juillet 2026, et les émetteurs de stablecoins sans licence seront obligés de quitter le marché de l'UE. Circle a déjà obtenu l'agrément MiCA de l'Autorité des marchés financiers (AMF) française, et peut opérer en toute conformité avec l'USDC et l'EURC dans l'ensemble de l'Espace économique européen. Cela signifie que l'USDC a obtenu un avantage structurel de premier entrant sur le marché de l'UE.

Q5 : Quelle est la logique de croissance à long terme de Circle ?

La logique de croissance de Circle repose sur trois piliers : l'expansion continue de la taille de la circulation de l'USDC (augmentation de 39% au premier trimestre 2026 en glissement annuel), l'approfondissement de l'infrastructure de paiement (CPN, StableFX, blockchain Arc), et l'avantage de premier entrant en matière de conformité (agrément MiCA, licence bancaire américaine). À long terme, l'objectif de Circle est de passer d'émetteur de stablecoins à une couche de système d'exploitation de la finance Web3.