J'ai lu le $MSTR Digital Credit Capital Framework de Strategy. Les actionnaires peuvent pousser un soupir de soulagement car l'annonce a directement abordé les points douloureux qui s'envenimaient, notamment autour de :

- $STRC se négociant bien en dessous du pair
- Inquiétudes concernant la couverture des dividendes
- L'impression qu'ils émettaient simplement à l'aveugle en période de faiblesse
La réaction du marché hier, $MSTR +12% et $STRC +12%, reflète ce soulagement et certains actionnaires estiment que la direction a enfin écouté et mis en place des garde-fous. En même temps, il existe encore un courant vocal d'inconfort. L'autorisation de potentiellement monétiser (c'est-à-dire vendre) jusqu'à 1,25 milliard de dollars en Bitcoin a déclenché une vague de commentaires disant que "Saylor craque enfin". Certains y voient le début de la fin de l'histoire pure du trésor en BTC, d'autres sont plus pragmatiques.

Ce qui a fortement résonné :
Politique de réserve en USD - Voir 2,55 milliards de dollars mis de côté (17,4 mois de couverture, avec un plancher dur à 12 mois, utilisable uniquement pour les dividendes et les intérêts) a semblé être une réponse directe à des mois d'anxiété du type "et s'ils ne peuvent pas payer les dividendes privilégiés ?". La réserve leur donne quelque chose de concret à montrer lorsqu'ils défendent leur position auprès d'eux-mêmes ou des autres.
Politique révisée des dividendes de STRC - La faire passer à 12 % et rendre le mécanisme d'ajustement mensuel plus explicite (avec l'objectif déclaré de maintenir le titre dans la fourchette 99–100 $) montre que la direction traite enfin les actions privilégiées comme les instruments de crédit sérieux qu'ils ont toujours présentés.
Autorisations de rachat ($1B pour les Digital Credit Securities et $1B pour le MSTR ordinaire) - Racheter des actions privilégiées à un escompte réduit la charge future de dividendes sur l'action ordinaire, et créer une flexibilité pour émettre quand le capital est bon marché et racheter quand l'ordinaire est bon marché a du sens (je comprends pourquoi certains verraient la monétisation (vente) de BTC à cette fin comme antithétique à la stratégie).

Là où il y a encore de l'inconfort :
Même si le programme de monétisation est plafonné, discrétionnaire et réservé à des usages spécifiques, la simple existence de l'autorisation rend certains investisseurs mal à l'aise car ils détestent voir l'entreprise se donner la permission de vendre du Bitcoin qu'elle a acheté à des prix plus élevés. La confiance du côté de l'émission n'est pas entièrement rétablie et il y a de l'ambivalence sur le transfert de valeur entre les actions privilégiées et ordinaires. Le dividende plus élevé de 12 % sur STRC, combiné à la priorité de rachat des actions privilégiées, rend effectivement les détenteurs d'actions privilégiées mieux lotis tandis que l'ordinaire supporte le levier et le risque de dilution.
Ils doivent faire attention à ne pas trop pencher en faveur des actions privilégiées pour les rendre "à toute épreuve" au détriment de faire sentir aux actionnaires ordinaires qu'ils portent tous les risques.

Au cours des prochains mois, ils devraient rééduquer le marché sur 3 points :
- La monétisation est un outil de liquidité de dernier recours, pas un nouveau modèle opérationnel
- Montrer les chiffres sur comment les rachats relutifs (surtout des actions privilégiées à escompte) réduisent en fait la charge à long terme sur les actionnaires ordinaires
- Être explicite sur la discipline d'émission à l'avenir