C'est un effondrement ! Les actions du trésor Bitcoin que j'ai achetées les yeux fermés à l'époque sont-elles devenues maintenant un hachoir à viande pour les investisseurs particuliers ?

兄弟，我跟你说句掏心窝子的话。如果你手里有像Strategy、Metaplanet这类公司的股票，今天这期内容，你一个字都不能落下。

过去两年，只要这些公司一宣布“我要买$BTC了”，股价就像打了鸡血一样往上涨。但现在，这套玩法彻底失灵了。市场现在不看他们买了多少币，而是盯着他们为了买币，稀释了你多少股权。

这是一个从“囤积资产”到“核算权益”的残酷转向。

先给你看一组数据，感受一下什么叫刺骨的寒意。亚洲持仓量最大的$BTC企业是Metaplanet，手里攥着40,177枚$BTC，价值大概24亿美金。但好戏来了，这家公司的市值，居然比它手里的$BTC还便宜。

衡量这个的核心指标叫“修正资产净值”，也就是mNAV。当这个数字小于1，意思就是公司本身，还不如它钱包里的币值钱。Metaplanet现在的mNAV只有0.9倍。直接点说，你花1万块买它股票，等于买到了价值9000块的$BTC，剩下的1000块，是你替管理层交的智商税。

它的股价今年已经跌了47%，季度比特币收益率直接转负，-0.4%。

Metaplanet的CEO Simon Gerovich慌了，公开承认：只要mNAV跌破1，我们就考虑回购股票。这翻译过来就是，我也没办法了，兄弟，只能自己救自己。

你可能会说，那龙头Strategy总没问题吧？毕竟盘子大。别急，看数据。

截至6月21日，Strategy持有847,363枚$BTC，占全球上市公司持仓的60%以上。但这只是会计上的数字游戏。真正属于普通股股东的蛋糕，已经被切得七零八落了。公司头顶压着超过135亿美元的优先股，这些优先股在分钱、分币的时候，地位比你高，得先让他们吃饱。

今年Strategy买了大概17.43万枚$BTC，其中55%的钱是通过发行优先股（STRC）搞来的。但最近，STRC的价格跌到历史低点，融资渠道堵死了。怎么办？CEO Michael Saylor想了个“妙招”——直接稀释你们普通股股东。

6月22日，Strategy卖了3.355亿美元的普通股，其中3亿直接堆在账上当现金储备，只买了520枚$BTC。为什么？因为要留着这笔钱，给那些优先股股东发股息。

你再看那个Saylor天天吹嘘的“比特币收益率”，1个月前还有13%，现在已经跌到11.8%了。股份总数膨胀到了3.886亿股。

你以为这只是个案？欧洲那边，戏更足。

法国上市的Capital B，手里只有3139枚$BTC（价值2亿美元），但获批的融资额度高达1200亿美元。没看错，是1200亿。这些高管画的饼是：2027年持有1.5万枚$BTC，长期目标是持有全球1%的$BTC。

你就问问自己，这1000倍的杠杆，如果$BTC不涨，谁来买单？

另一家瑞典公司BTC AB更直接，搞了个募资计划，最多发行19.5万股A类优先股，每年固定给你10%的利息，按月结算。但他们手里只有171枚$BTC做底仓。这种打明牌的高利贷，现在已经没多少人愿意买了，认购率只有27%。

为什么市场突然变脸了？核心原因就一个：比特币现货ETF出来了。

以前你要想间接买$BTC，只能买这些公司的股票，所以他们有溢价，有稀缺性。现在呢？你打开股票软件，一键买入ETF，0管理费，流动性比这些股票还好，没有任何股权稀释风险。

请问，你凭什么还要养着这些每年拿着高薪、还要不断稀释你股份的管理层？

所以现在的市场逻辑变了。投资者开始“算账”了。他们会把你所有的股权激励、优先股分红、债务利息都扣干净，算算最后落到你普通股股东手里的，到底有多少$BTC。

一旦mNAV低于1，就意味着这家公司陷入了“资本约束循环”。股东不愿意支付溢价，公司就无法通过增发去赚取差价买币；无法买币，就无法提高每股$BTC含量；股价不涨，投资者更不愿意买。死局。

更可怕的是，一旦这条融资闭环断了，这些公司还有巨额的优先股股息和债务利息要付。他们能怎么办？

答案很残酷。要么，无视折价继续疯狂稀释，把老股东的肉割给新投资者；要么，把手里仅有的$BTC借出去赚利息，把自己从“囤币公司”变成“P2P高利贷公司”；最坏的结果，就是直接卖掉$BTC还债。

所以，懂了吗？下一阶段能活下来的公司，唯一标准就是：我这轮融资完之后，你作为普通股股东，手里的$BTC是变多了还是变少了。

市场终于开始跟这群“金融魔术师”算总账了。那些只会花钱买币、不懂股东回报的公司，迟早要被淘汰。对于你来说，看完这篇文章，不妨回去看看你持有的币股，算算这笔账，是不是真的划算。

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