火星财经消息，6 月 27 日，Farside Investors 发文分析 Strategy（MSTR）优先股 STRC 称，STRC 所谓价格稳定机制本质上并不稳定。该产品发行价为 100 美元，并设计了将价格推向 100 美元的机制：若 STRC 跌破 100 美元，公司可提高股息以推高价格；若高于 100 美元，则可降低股息以压低价格。若投资者认为 Strategy 信用风险上升，STRC 价格应会下跌，而公司随后若提高股息率，可能进一步削弱公司信用状况，并导致「死亡螺旋」。此外，该票息由公司自行决定，并非自动稳定系统，这使投资者评估 STRC 时面临较大不确定性。从基础金融逻辑看，Strategy 以 11.5% 收益率发行永续工具并用所得资金购买比特币，是一笔糟糕交易。即使比特币长期平均年涨幅达到 10%，叠加长期通胀 5%，比特币仍可能非常成功，但未必能覆盖 11.5% 年化成本。若比特币价格阶段性下跌，公司还可能需要在低位出售 BTC 以支付利息，从而造成净损失。若假设 STRC 票息维持 11.5%，以 8% 折现率计算，其公允价值为 144 美元，显著高于 100 美元发行价。在这一假设下，发行 STRC 对 Strategy 是糟糕交易，但投资 STRC 可能是好投资。然而，STRC 并非固定利率永续债，Strategy 有权每月将票息下调 25 个基点，直至 SOFR 利率（目前约为 3.6%）。若考虑这一权利，估算 STRC 价值约为 55 美元。 STRC 当前约 75 美元，较 100 美元目标低约 25%，价格稳定机制目前并未发挥作用，公司也未通过提高票息作出回应。这意味着该机制大体上已经失效，未来 STRC 并无明确理由回到 100 美元。若市场预期 Strategy 将逐步把票息下调至 SOFR，STRC 应接近 55 美元。Strategy 当前最可能的短期选择是维持 11.5% 票息并暂不处理 STRC 折价问题，通过发行新股或出售比特币继续支付票息。但其认为，这只是推迟问题。若公司要真正解决问题，现实选择主要有两个：一是开始回购 STRC，二是完全放弃价格稳定机制，并将票息下调至 SOFR。回购 STRC 可能是最可能结果，但公司可能需要一段时间才会屈服于压力并面对现实。

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Analyse : Le mécanisme de stabilisation des prix de STRC est en grande partie inefficace, Strategy pourrait avoir besoin de racheter des STRC pour résoudre le problème.

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