AC quitte le conseil d'administration de Sonic, le père fondateur de la DeFi s'évade une fois de plus

Auteur : Curry, Deep Tide TechFlow

Cette année, la sensation dans la cryptomonnaie, c’est de voir le marché américain atteindre quotidiennement de nouveaux sommets, puis d’ouvrir sa position, de rester silencieux trois secondes, et de la fermer.

BTC a chuté de près de 20 % depuis le début de l’année, ETH est encore plus mal en point, et les altcoins, on n’en parle même pas. Dans ce genre de marché, une chute de 90 % d’un jeton de n’importe quelle blockchain n’est pas une nouvelle. Et ce qui est encore plus glacé que le prix, c’est le départ des gens, la désaffection.

Le 19 juin, le père du DeFi, AC, et deux autres membres fondateurs ont quitté le conseil d’administration de Sonic Labs. À l’époque, le jeton S valait 0,028, contre un sommet de 1,03 au début de l’année, il ne reste qu’un vestige, et la TVL sur la chaîne est passée de 1,14 milliard en mai dernier à deux millions. Selon les données de DefiLlama, cela représente une évaporation de 98 %.

Le départ d’AC n’a pas vraiment fait de bruit dans la communauté. Après tout, il s’était déjà retiré une fois en 2022, puis était revenu. Sa déclaration de départ était très standard, disant qu’il « maintenait sa confiance en Sonic », mais qu’il ne participait plus aux décisions opérationnelles.

Mais ce qui est plus frappant, c’est la suite.

Il a dit que ces 18 derniers mois, il s’était principalement concentré sur Flying Tulip. Ce projet a levé 200 millions de dollars en private en août dernier, avec une valorisation de 1 milliard, et a lancé une ICO sur CoinList en février. Les investisseurs incluent Brevan Howard, DWF Labs, Susquehanna, entre autres.

Autrement dit, entre la chute du jeton S de 1,03 à 0,028, AC était occupé à préparer un tout nouveau projet de 1 milliard de dollars.

Ce qui est encore plus frappant, c’est la conception du jeton de Flying Tulip.

Les investisseurs de la première vente reçoivent un NFT appelé ftPUT, qui est essentiellement une option de vente perpétuelle, pouvant être détruite à tout moment en cas de perte, permettant de récupérer le capital initial au prix d’origine. La page de l’ICO sur CoinList précise clairement que les FT achetés sur le marché secondaire (les jetons classiques, divisibles) ne donnent pas ce droit, seul le premier participant l’a.

En comparaison, les détenteurs de S qui achètent sur le marché secondaire, à 0,028, ont leur jeton à 0,028. Pas de plancher, pas de rachat, personne ne leur écrit une porte de sortie...

Sans rapport avec moi

La déclaration de départ d’AC, publiée sur X, est très courte, mais chaque phrase semble pesée.

Il explique qu’il a rejoint Fantom en 2018 en tant que conseiller technique, et qu’il est devenu officiellement membre du conseil en décembre 2022. Il n’est pas le fondateur de Fantom, il ne l’a jamais été, il était simplement le premier architecte technique. Il était responsable de la technologie de base, y compris le système central de Sonic et la passerelle cross-chain.

Puis vient un passage clé, résumé en gros :

« Je suis responsable de mes décisions techniques, mais pour la migration, l’airdrop, l’économie du jeton, la gestion de l’ancien réseau, je ne suis ni initiateur ni décideur. »

Une phrase qui l’isole de la chute de 97 % du jeton S. La technologie, c’est moi qui l’ai faite, elle n’a pas de problème. Quant à la raison pour laquelle votre jeton est passé de un dollar à trois cents, ce sont les autres qui ont décidé.

Je ne juge pas si cette explication est valable, mais je dois reconnaître qu’elle est d’une précision qui force l’admiration.

La plupart des fondateurs de projets qui s’enfuient, font soit semblant de mourir, soit publient une déclaration vague avec des « nous » et des « équipe » pour diluer la responsabilité. AC, lui, a tracé une frontière très nette pour sa responsabilité, si nette qu’il est difficile de le contredire, car il ne s’occupe pas de l’économie du jeton.

Et ce n’est pas une décision prise à la légère.

En mars 2022, AC annonce qu’il quitte le secteur crypto, invoquant la pression réglementaire et la fatigue. À cette époque, la TVL de Fantom a perdu près d’un tiers en une semaine, la communauté le critique violemment. Quelques mois plus tard, il revient discrètement, pour faire la refonte technique de Sonic.

Il dit qu’il était fatigué en partant, et qu’il revient sans faire de bruit. Lorsqu’il repart, il explique : « Ces 18 derniers mois, j’ai été occupé ailleurs. »

Chez Sonic, durant cette période, la direction a changé plusieurs fois. Le CEO Mitchell Demeter, recruté en septembre dernier, a démissionné en février, avec le responsable des opérations. Après son départ, le conseil d’administration a pris le relais pendant quelques mois, puis a aussi quitté, remplacé par un nouveau CEO, Matt Visser, qui n’a jamais travaillé dans une blockchain publique.

En cinq mois, toute la gestion a été renouvelée. La déclaration officielle de Sonic ne cache pas la vérité : « La valeur du jeton a chuté, l’émotion de la communauté aussi, nous ne ferons pas semblant que ce n’est pas le cas. »

Ce genre de « transparence honnête » est rare dans la crypto. Mais le problème, c’est que la vérité est dite par la nouvelle équipe, alors que ceux qui sont partis sont ceux dont le nom valait quelque chose.

Le scénario du départ stratégique

En regardant le parcours d’AC ces dernières années, on remarque un rythme.

En 2020, il crée Yearn Finance, le produit emblématique de l’été DeFi, dont la TVL a atteint plusieurs dizaines de milliards de dollars. Il s’en désintéresse rapidement, Yearn évolue de son côté, et il s’éloigne, mais la relation est devenue moins étroite.

Ensuite, il travaille sur l’architecture technique de Fantom, qui a connu une hausse. En mars 2022, il annonce son retrait, Fantom entre dans une longue période de déclin, puis est rebaptisé Sonic, et relancé avec un nouveau CTO. Au début, Sonic dépasse 1 milliard de TVL, puis s’effondre, jusqu’à la situation actuelle.

À chaque fois, il se retire au sommet ou au début du refroidissement, pour préparer le prochain projet. Et à chaque fois, les détenteurs de l’ancien projet subissent la majorité des pertes après son départ.

Flying Tulip est son quatrième projet actuel. Je pense qu’il a enfin tiré des leçons de ses expériences précédentes, et qu’il a intégré ces leçons dans la conception du jeton.

Sur CoinList, en participant à l’ICO de Flying Tulip, vous achetez un FT à 0,10 dollar, mais ce n’est pas le jeton lui-même que vous recevez, c’est un NFT appelé ftPUT, qui verrouille le jeton dans ce NFT. Ce NFT représente une option de vente perpétuelle. Vous avez trois options.

Première option : ne rien faire, laisser le jeton dans le NFT, il ne peut pas être échangé, mais le droit de rachat est toujours là. Quand vous voulez partir, vous détruisez le jeton, et vous récupérez votre USDC ou ETH au prix d’origine. Peu importe combien le FT sur le marché secondaire chute, votre capital initial est protégé.

Deuxième option : retirer le jeton du NFT pour le trader librement. Mais dès que vous le faites, le droit de rachat est annulé à jamais, et la partie du capital correspondant est utilisée par le protocole pour racheter et détruire.

Troisième option : faire un retrait partiel, ou laisser tout dans le NFT. La protection continue pour la partie restante, mais la partie retirée est en mode « naked ».

AC, dans une interview avec The Block, a dit une phrase très intéressante : à cause de l’existence du PUT perpétuel, l’argent levé ne peut en réalité pas être dépensé.

En fait, l’argent levé est nul. Alors, d’où viennent les frais d’exploitation ?

Tout l’argent levé est placé dans des protocoles de prêt comme Aave ou Ethena, pour une stratégie prudente, avec un rendement annuel d’environ 4 %. En supposant une levée complète d’un milliard, cela génère environ 40 millions de dollars d’intérêts par an, qui servent à financer l’équipe, le développement, et le rachat. L’équipe ne reçoit aucun jeton initial, tous les FT doivent être rachetés sur le marché par le protocole grâce à ses revenus.

Je dois admettre que cette conception est très ingénieuse dans la DeFi. Elle résout le problème le plus répandu ces dernières années : les projets qui prennent l’argent et s’enfuient, ou dépensent n’importe comment, laissant les investisseurs ruinés. La solution d’AC, c’est comme s’il se liguait lui-même, l’argent ne peut pas bouger, l’équipe ne reçoit pas de jetons, et les investisseurs peuvent partir à tout moment.

Mais, aussi ingénieuse soit-elle, cette protection ne fonctionne qu’au premier niveau. Une fois le jeton coté en bourse, acheté sur le marché secondaire, il ne bénéficie pas du ftPUT. La page de CoinList indique en gras :

Ce que voient les acheteurs du marché secondaire, c’est le même jeton, mais avec un traitement complètement différent.

Une image du secteur

Cette année, l’argent dans la crypto fuit vers l’extérieur, ce n’est un secret pour personne.

BTC a perdu près de 20 % depuis le début de l’année, et la médiane des altcoins a chuté bien plus. Ceux qui sont dans la communauté regardent les sommets du Nasdaq, puis reviennent à leurs positions, et cette sensation n’a pas besoin d’être décrite.

Beaucoup ont simplement déplacé leurs positions vers des actions américaines ou des stablecoins, et l’activité sur la chaîne diminue visiblement.

Dans ce contexte, le départ d’AC de Sonic n’est qu’une petite partie. Tout le secteur L1 vit la même chose : TVL qui se réduit, perte d’utilisateurs, changement ou disparition des fondateurs. Sonic n’est qu’un exemple, parce qu’il est connu et que sa chute est extrême.

Mais le cas d’AC possède une chose que d’autres projets n’ont pas.

La valorisation actuelle de Flying Tulip est d’environ un milliard de dollars. La capitalisation de Sonic est d’environ un milliard de dollars. La même personne, la même période, un milliard contre un milliard, une différence de dix fois. La différence ? C’est le nom d’AC qui est associé à chaque projet.

C’est une vérité que peu osent dire dans le secteur DeFi.

Beaucoup de projets ne sont pas valorisés sur leurs revenus, leur base d’utilisateurs ou leur technologie, mais sur le nom d’une personne. Quand le nom est là, l’argent suit. Quand le nom disparaît, l’argent aussi.

La crise du marché baissier a levé ce voile. En marché haussier, tous les L1 montent, on ne sait pas si c’est la solidité des fondamentaux ou le nom qui soutient. Quand la marée se retire, la vérité devient claire.

Et un dernier détail, que je trouve très intéressant.

Le premier déploiement de Flying Tulip a été sur Sonic. AC a quitté le conseil de Sonic, ne participe plus à aucune décision, mais son nouveau projet commence justement sur Sonic. Il est parti, mais ses affaires continuent.

Le capitaine a quitté le navire, mais il a ouvert une nouvelle boutique au port, avec des prix plus élevés qu’à bord.