Les actions privilégiées STRC décollectent de 11 %, la machine à mouvement perpétuel de Strategy tourne-t-elle encore ?

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Auteur｜Azuma, Daily Star Planet

Les actions privilégiées STRC de Strategy sont en train de se désancrer continuellement.

Les marchés américains montrent qu depuis le 15 mai, STRC s’éloigne progressivement de la valeur nominale cible de 100 dollars, et récemment, la décote s’est considérablement accentuée, atteignant brièvement 83,26 dollars en cours de séance jeudi, pour une clôture à 88,59 dollars, soit un écart de plus de 11 % par rapport à la valeur nominale.

Pour une action ordinaire, une baisse de 11 % peut ne pas sembler significative, mais pour STRC, le fait de se désancrer continuellement de la valeur nominale de 100 dollars signifie que l’objectif de conception central de ce produit est confronté à un défi sérieux.

Car dans la conception initiale de Strategy, STRC était conçu comme un titre à revenu autour d’une valeur nominale de 100 dollars, plutôt qu’un actif spéculatif à forte volatilité. Aujourd’hui, l’écart entre le prix du marché et la valeur nominale s’élargit, ce qui pousse de plus en plus d’investisseurs à réévaluer la logique derrière ce produit.

Plus important encore, à mesure que Strategy étend continuellement ses réserves en Bitcoin, STRC est devenu progressivement le canal de financement le plus important de la société. En un sens, la valorisation de STRC sur le marché reflète non seulement l’attitude des investisseurs envers une action privilégiée, mais aussi la confiance du marché dans le modèle global de gestion du capital de Strategy.

STRC : Le moteur de la roue de la capitale de Strategy

Pour comprendre la gravité de ce désancrage, il faut d’abord clarifier la structure du produit STRC et son mécanisme d’ancrage unique.

STRC est un instrument financier dérivé innovant lancé par Strategy en 2025. Contrairement à l’action ordinaire MSTR de Strategy, STRC est une action privilégiée perpétuelle, avec une valeur nominale fixe (100 dollars) et un rendement en dividendes relativement stable, se rapprochant davantage d’un titre à revenu fixe.

Odaily note : Le fondateur de Strategy, Michael Saylor, a récemment révélé que STRC a été conçu avec l’aide de l’IA.

Dans le cycle d’expansion du bilan de Strategy, STRC n’est pas simplement un outil de financement ordinaire, mais le moteur le plus puissant de la roue de la capitale de Strategy.

Avant le lancement de STRC, Strategy dépendait principalement de l’émission d’obligations convertibles et d’augmentations de capital directes pour financer l’achat de Bitcoin. Cependant, ces deux modes présentent des limites — les obligations convertibles sont soumises à des échéances et à des plafonds de levier de dette, tandis que l’émission fréquente d’actions ordinaires dilue la participation des actionnaires existants.

L’émergence de STRC a parfaitement résolu ce problème, sa fonction centrale dans la stratégie de Strategy étant principalement illustrée par deux dimensions :

Un plan d’émission “au prix du marché” illimité : tant que le prix du marché de STRC reste stable à 100 dollars ou plus, Strategy peut, via le mécanisme ATM (At-the-Market), émettre en continu de nouvelles parts de STRC sur le marché secondaire et lever des fonds en monnaie fiduciaire.

Une capacité d’achat sans dilution de l’équité : en tant qu’action privilégiée perpétuelle, STRC n’a pas d’obligation légale de rembourser le principal, et ne possède pas de droits de vote ni de droits sur les actifs résiduels comme une action ordinaire. Cela permet à Strategy de créer, sans diluer la participation des actionnaires MSTR ni augmenter la charge d’intérêt de la dette rigide, des milliards de monnaie fiduciaire qu’elle peut investir intégralement dans l’achat de Bitcoin.

Grâce à un cycle fermé “émission de STRC ➡️, collecte de monnaie fiduciaire ➡️, achat de BTC ➡️, augmentation de la valeur nette de l’entreprise ➡️, renforcement de la confiance dans STRC”, Strategy a réussi à construire une roue de la capitale qui semble pouvoir tourner à l’infini.

Cependant, la condition essentielle pour que cette roue tourne sans problème est que STRC doit rester proche de sa valeur nominale de 100 dollars. Si le prix du marché chute fortement en dessous de 100 dollars, selon les termes de collecte ATM et la logique d’arbitrage du marché, Strategy ne pourra plus efficacement absorber des fonds via des actions privilégiées sous-évaluées, et tout le mécanisme de magie du capital sera pratiquement à l’arrêt.

Initialement, pour assurer que le prix du marché de STRC reste toujours proche de la valeur nominale de 100 dollars, Strategy a introduit un mécanisme d’ajustement dynamique du taux de dividende chaque mois. En résumé, lorsque le prix du marché de STRC est inférieur à 100 dollars, Strategy peut augmenter le taux de dividende pour rendre le produit plus attractif ; lorsque le prix dépasse 100 dollars, elle peut le réduire — en théorie, en ajustant continuellement le taux de dividende, STRC devrait pouvoir fonctionner autour de 100 dollars à long terme.

Mais aujourd’hui, même si Strategy a porté le taux de dividende à un niveau élevé de 11,5 %, et a modifié la fréquence de paiement de mensuelle à semi-mensuelle, l’état de “désancrage” de STRC n’a pas été efficacement corrigé… pourquoi ?

Raisons du désancrage : confiance, confiance, ou confiance

L’inefficacité de la correction par dividende signifie que le risque que le marché valorise est déjà supérieur au rendement de STRC lui-même. Selon les discussions actuelles du marché, les inquiétudes principales concernent deux aspects.

D’abord, un facteur technique superficiel. Certains analystes pensent que la récente chute est en grande partie due à une liquidation concentrée lors de la désendettement des fonds d’arbitrage.

Au cours de l’année écoulée, STRC a été négocié autour de 100 dollars, attirant ainsi de nombreux fonds d’arbitrage à revenu. Ces fonds utilisent souvent le levier pour amplifier leurs gains, en profitant des dividendes tout en réalisant des arbitrages de retour à la valeur nominale. Cependant, après que STRC a chuté en dessous de 100 dollars et a continué de s’affaiblir, certains comptes à effet de levier ont déclenché des limites de gestion des risques, forçant la vente de leurs positions ; la baisse des prix a alors déclenché davantage de liquidations, créant une réaction en chaîne. Dans ce processus, la pression de vente s’est renforcée, faisant chuter STRC bien plus que ce que l’offre et la demande normales auraient justifié.

Mais si l’on ne considère que cette pression de levier pour expliquer la performance actuelle du marché, cela semble insuffisant. Pour de nombreux investisseurs, une inquiétude plus profonde concerne la situation de réserve de liquidités de Strategy.

Plus tôt ce mois-ci, une étude de JP Morgan a indiqué que Strategy a une obligation annuelle d’environ 1,7 milliard de dollars en dividendes, et avec le niveau actuel de réserves de trésorerie, ses liquidités ne suffiraient qu’à couvrir environ 6,3 mois de paiements de dividendes privilégiés. Cela a également suscité des inquiétudes sur la capacité de Strategy à couvrir ses liquidités futures.

De leur côté, Strategy a fourni une explication très différente, en soulignant dans une publication officielle que, si l’on considère ses vastes réserves en Bitcoin, celles-ci suffiraient à couvrir 32 ans de paiements de dividendes.

Mais le problème, c’est que ces deux affirmations reposent en réalité sur des hypothèses différentes. JP Morgan se concentre sur la liquidité en espèces de Strategy, tandis que la calculatrice de Strategy implique une hypothèse importante — que la société peut, si nécessaire, vendre du Bitcoin pour obtenir des fonds.

Ce point touche directement à la partie la plus sensible du marché. Au début de ce mois, Strategy a vendu pour la première fois une partie de ses Bitcoin, bien que la vente ne concerne que 32 pièces, et la société l’a présentée comme un “test de désensibilisation du marché actif”, en mentionnant “qu’elle achètera plus à l’avenir”, mais cette opération a tout de même provoqué une forte réaction du marché. La raison en est que, ces dernières années, Strategy et son fondateur Michael Saylor ont constamment transmis un récit central — que Bitcoin est un actif de réserve stratégique à long terme, et que la société financera ses opérations via le marché des capitaux, plutôt que par la vente de Bitcoin.

Ainsi, lorsque le marché a vu pour la première fois Strategy vendre réellement du Bitcoin, cela a inévitablement suscité de plus grandes inquiétudes — si l’environnement de financement se resserre à l’avenir, Strategy devra-t-elle dépendre davantage de la vente de Bitcoin pour honorer ses obligations de dividendes ? Si la réponse n’est pas totalement négative, alors les investisseurs doivent réévaluer le risque associé à ces titres.

De ce point de vue, le désancrage continu de STRC reflète en réalité une réévaluation par le marché de la solidité de la structure de capital de Strategy.

Les achats de Strategy pourraient se transformer en ventes

Pour Strategy, le désancrage continu de STRC a le plus grand impact sur sa capacité de financement.

Au cours des dernières années, la croissance continue des réserves en Bitcoin de Strategy reposait sur la capacité à lever des fonds via l’émission d’actions, d’obligations convertibles et d’actions privilégiées, puis à utiliser ces fonds pour augmenter ses avoirs en Bitcoin. Et STRC est l’outil de financement le plus important de Strategy. Lorsqu’il se négocie en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars sur le long terme, cela signifie que le marché exige une prime de risque plus élevée, et la capacité de financement de Strategy est alors temporairement bloquée.

À l’avenir, l’état de “désancrage” de STRC pourrait devenir un indicateur clé pour surveiller le risque de Strategy. Si STRC reste longtemps en décote, limitant la capacité de financement, et si les réserves de trésorerie de Strategy s’amenuisent, alors la crainte que Strategy doive vendre davantage de Bitcoin pour payer ses dividendes ne fera qu’augmenter.

Une telle anticipation, si elle se renforce, n’affectera pas seulement STRC. En tant que l’un des principaux acheteurs marginaux du marché Bitcoin ces dernières années, la capacité de financement et le rythme d’accroissement de Strategy ont toujours influencé profondément les attentes d’offre et de demande. Si la capacité d’achat de Strategy se transforme en vente, cela pourrait entraîner une pression baissière inimaginable sur le Bitcoin.