Analyse du rapport : MRVL optique AI connaît une explosion, pourquoi une valorisation élevée pousse-t-elle le star analyste de Morgan Stanley à rester prudent ?

null

Auteur : Rita

Lecture d'orientation

L'analyste de Morgan Stanley Joseph Moore a mis à jour le rapport de recherche sur Marvell (MRVL) le 28 mai. Marvell a publié un trimestre record, et la direction a également relevé considérablement ses prévisions annuelles, la majorité des analystes à Wall Street étant très optimistes. Moore est l’un des rares à ne pas suivre cette tendance, maintenant une note de poids égal (neutre), tout en relevant l’objectif de prix de 172 à 195 dollars — deux fois, ces hausses étant inférieures au prix de l’action à l’époque. Il pense que l’opportunité liée à l’IA est réelle, mais que le prix actuel l’a déjà intégrée. Ceux qui détiennent MRVL ou cherchent des cibles dans la chaîne des puces AI et de l’interconnexion optique devraient écouter cette voix qui va à l’encontre du consensus, en expliquant sa logique. Nous avons fait une synthèse et une analyse.

Trois conclusions clés

① Résultat trimestriel record, la direction relève fortement ses prévisions annuelles. Pour le trimestre se terminant en avril 2026 (premier trimestre de l’exercice 2027 de Marvell), le chiffre d’affaires s’élève à 2,418 milliards de dollars, en hausse d’environ 28 % par rapport à l’année précédente, dépassant légèrement la prévision du marché de 2,406 milliards de dollars. Le bénéfice par action est de 0,80 dollar, conforme aux attentes. Mais le plus important est la perspective : la direction a relevé la prévision de chiffre d’affaires pour l’année fiscale 2027 à environ 11,5 milliards de dollars, soit une croissance d’environ 40 %, et pour 2028 à environ 16,5 milliards, soit une croissance d’environ 45 %. La prévision de chiffre d’affaires pour le prochain trimestre médian est de 2,7 milliards de dollars, en hausse de 35 % par rapport à l’année précédente, dépassant la prévision du marché d’environ 1 milliard de dollars.

② Moore donne une note neutre, car le prix a déjà intégré la croissance. L’objectif de 195 dollars correspond à environ 40 fois le bénéfice par action prévu pour 2027 (en incluant les coûts d’incitation en actions). Moore compare Marvell à Nvidia, sa valeur étant proche (environ 198 vs 212 dollars), mais le bénéfice par action de Nvidia pour l’année fiscale suivante est d’environ 13 dollars, plus du double des 6 dollars de Marvell. Moore pense que, pour que Marvell tienne à ce prix, il faut continuer à voir des révisions à la hausse des bénéfices, une part de marché accrue dans le réseau, ou une livraison massive de puces sur mesure — ces trois éléments ne sont pas encore réalisés.

③ La croissance liée à l’IA avance sur deux fronts : l’un en course, l’autre en escalade. La partie en course est l’interconnexion optique, Moore a fortement relevé la prévision de croissance pour FY27, passant d’environ 50 % à plus de 70 %, avec une ligne de produits de modules optiques qui devrait atteindre un chiffre d’affaires annualisé de 1 milliard de dollars dans les prochains trimestres. La partie en escalade concerne les puces AI sur mesure (spécialement conçues pour les fournisseurs de cloud), la confiance de Moore pour FY28 s’améliore, mais un nouveau gros client ne commencera la production de masse qu’en FY28, ce qui signifie que ces revenus ne sont pas encore visibles.

La logique du poids égal : l’opportunité est réelle, le prix aussi

Moore ne remet pas en question l’opportunité AI de Marvell, il a relevé toutes les trois principales forces de croissance. Le problème, c’est que le prix a déjà anticipé cette croissance.

Le multiple de 40 fois le bénéfice prévu repose sur plusieurs hypothèses qui doivent toutes se réaliser : une croissance continue de l’interconnexion optique, une transition des puces sur mesure d’une phase de montée en puissance à une livraison de masse, et un arrêt de la baisse dans le stockage et les affaires d’entreprise. Si l’une de ces trois hypothèses échoue, ce multiple ne sera plus soutenable.

Dans son rapport, Moore compare aussi spécifiquement Nvidia. Les deux sociétés ont une valeur proche, mais Nvidia, avec un bénéfice par action prévu deux fois supérieur à celui de Marvell, montre une différence fondamentale dans la base de profitabilité pour le même montant investi. C’est une des principales raisons pour lesquelles Moore maintient une note neutre.

Sur quel segment Marvell se positionne-t-elle dans la chaîne AI ?

Marvell ne fabrique pas de GPU, elle se concentre sur le transfert de données entre GPU et entre racks. Plus le cluster d’entraînement AI est grand, plus la quantité de données à transférer entre les puces est importante, et plus l’interconnexion optique haute vitesse est critique. C’est actuellement le point le plus difficile pour Marvell, et celui où Moore a la meilleure visibilité — la ligne de modules optiques (issue de l’acquisition d’Inphi) devrait atteindre un chiffre d’affaires annualisé de 1 milliard de dollars dans les prochains trimestres. Un autre moteur de croissance est l’augmentation de la capacité optique à l’intérieur des clusters, passant d’environ 150 millions de dollars à plus de 300 millions.

Les puces sur mesure constituent une autre logique. Les fournisseurs de cloud cherchent à réduire leur dépendance à un seul fournisseur de GPU, en faisant appel à Marvell pour concevoir leurs propres puces AI. La confiance de Moore dans FY28 s’améliore, grâce à trois éléments : l’activité existante de puces sur mesure, la vente associée, et un nouveau gros client qui commencera la production en FY28. Mais cette production de masse ne débutera qu’en l’année prochaine, et ces revenus ne sont pas encore visibles cette année.

Ce qui pèse d’un autre côté, ce sont le stockage, les centres de données d’entreprise et le réseau traditionnel, qui sont encore en phase de déstockage, sans signal clair de reprise à court terme.

Ce que Morgan Stanley mise, ne mise pas, et surveille

Ce qu’il mise, c’est la validité de la logique de l’interconnexion optique de Marvell, et la demande continue pour les centres de données AI, ce qui se reflète dans la hausse de l’objectif de prix et la révision à la hausse des perspectives à long terme. Ce qu’il ne mise pas, c’est que le prix actuel a encore une marge de progression, Moore ayant choisi une note neutre plutôt qu’une surpondération.

Les signaux à surveiller sont au nombre de trois : si la ligne de modules optiques pourra atteindre comme prévu 1 milliard de dollars dans les prochains trimestres ; si le nouveau projet de puces sur mesure pour un gros client pourra se concrétiser en FY28 ; et quand les signes de reprise apparaîtront dans le stockage et les affaires d’entreprise. Si l’un de ces trois points déçoit, le multiple d’évaluation de 40 fois devra être réévalué.

Cet article est une synthèse et une analyse de la recherche de TideResearch sur un rapport d’un tiers. Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements cités dans le texte reflètent uniquement l’opinion de l’analyste de la société de recherche, et n’engagent pas TideResearch ni aucune recommandation d’investissement.

Points importants à retenir lors de la lecture : 1. L’objectif de prix est une prévision de l’analyste pour environ 12 mois, non une promesse, susceptible d’être ajustée en fonction des résultats et du contexte du marché. 2. Les rapports des vendeurs sont généralement optimistes, et certains couvrent des sociétés avec lesquelles cette société de recherche a des relations d’affaires en banque d’investissement. 3. La valeur du rapport réside dans la logique principale et ses hypothèses, pas dans un objectif de prix précis. Concentrez-vous sur la logique, pas seulement sur le prix.

Le marché comporte des risques, la décision doit être indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l’achat ou à la vente de titres.

Sources de données : Rapport financier du premier trimestre FY27 de Marvell (SEC 8-K) · Rapport de Morgan Stanley (Joseph Moore, 28 mai 2026) · Résumé des notes d’analystes publics (MarketBeat, GuruFocus, Benzinga)

TideResearch · Juin 2026