Wintermute Rapport Hebdomadaire du Marché : Fin de la guerre en Iran, inflation conforme aux attentes, le BTC rebondit à la limite inférieure de 60 000 mais ne vous précipitez pas pour acheter à la baisse

Auteur : Wintermute

Traduction : Deep潮 TechFlow

Deep潮 introduction : Le marché de cette semaine a rebondi suite à des données d'inflation américaines conformes aux attentes et à l'annonce par Trump de la fin du conflit avec l'Iran, le prix du pétrole ayant chuté violemment, ce qui a entraîné une hausse des actifs risqués. Mais le véritable tournant du marché des cryptomonnaies dépendra des flux de capitaux, et non de la simple remontée des prix — stablecoins, ETF et capitaux institutionnels n'ont pas encore montré d'amélioration structurelle. Avant de voir ces signaux, ne vous laissez pas couper par la volatilité.

Macro-marché

Le rebond de cette semaine a été entraîné par deux événements, qui ont exceptionnellement agi dans la même direction.

Premier, les données CPI de mai.

+4,2 % en glissement annuel, une accélération pour le troisième mois consécutif, atteignant un nouveau sommet depuis 2023, mais conforme aux attentes. Ce "conforme aux attentes" résume toute l'histoire. Le marché obligataire se préparait à une inflation plus élevée, craignant que Warsh ne devienne plus hawkish plus tôt, mais les données ne sont pas si mauvaises. L'inflation de base est retombée à 2,9 %, ce qui suggère que l'inflation alimentée par l'énergie est en train de plafonner, sans se propager aux services et aux salaires. Après trois semaines d'inquiétudes sur une spirale inflationniste secondaire, une donnée conforme aux attentes suffit à rassurer.

Deuxième, et plus important, la fin du conflit avec l'Iran.

Après plus de 100 jours, Trump a annoncé dimanche qu’un accord avait été conclu, autorisant la réouverture du détroit d'Ormuz et levant le blocus maritime, avec une signature officielle prévue le 19 juin en Suisse. Le prix du Brent a chuté de 110 dollars à plus de 80 dollars au cours du dernier mois, avec une baisse de 6,6 % cette semaine seulement. La prime géopolitique qui soutenait le marché depuis fin février disparaît rapidement, entraînant une baisse du dollar (DXY -1 %) et des rendements (le 10 ans revient à environ 4,50 %). La chute du prix du pétrole réduit directement la trajectoire d'inflation à terme, c’est pourquoi les données CPI et l’accord de cessez-le-feu se renforcent mutuellement cette semaine, plutôt que de se compenser.

La dynamique inter-classes d’actifs illustre clairement cette histoire de soulagement. L’indice Russell 2000 en tête avec +4,0 %, le Nasdaq +2,3 %, les altcoins +3,1 %, BTC +1,9 %, tandis que le Brent est à la traîne. La rotation vers le risque se poursuit, avec une sortie de la prime énergétique. La seule faiblesse notable est celle des obligations à long terme : les obligations de plus de 20 ans n’augmentent que de +0,8 %, car l’inflation globale de 4,2 % limite la baisse des rendements, même si la prime de guerre se dissipe.

Tout cela crée une situation vraiment délicate pour la prochaine réunion du FOMC. L’inflation globale à 4,2 % soutient une politique "plus haute, plus longtemps". La faiblesse de l’inflation de base et la chute du prix du pétrole laissent penser que l’impact est temporaire, voire qu’une baisse des taux est envisageable. Personne n’attend de changement de politique mercredi, donc le point de vue sur la projection, le nouveau graphique des points et la première conférence de presse de Warsh seront les éléments clés. La façon dont il va cadrer cette contradiction — en ancrant l’inflation globale ou en analysant en profondeur l’inflation de base et le prix du pétrole — déterminera le ton pour la seconde moitié de l’année.

Actifs numériques

Pour comprendre cette semaine, il faut remonter à deux semaines, lorsque tout le secteur a chuté de plus de 10 %, BTC ayant perdu 14 % en une semaine. Ceux qui se concentrent uniquement sur la cryptomonnaie l’attribuent à la vente de 32 BTC par Saylor et aux inquiétudes de capitaux qui en découlent. La réalité est alimentée par deux autres facteurs :

(i) La montée des inquiétudes inflationnistes et la forte publication de données non agricoles, entraînant une rotation vers la sécurité,

(ii) La confirmation que la hausse de 60 000 à 83 000 dollars n’a pas été soutenue par de nouveaux catalyseurs. C’était une rebond de marché baissier, désormais confirmé.

Cette semaine, c’est un rebond. BTC remonte de 60 000 dollars avec +1,9 %, les altcoins +3,1 %, profitant des données CPI conformes et de l’accord de cessez-le-feu. ETH est un clairement en retard, avec une baisse de 0,4 % cette semaine, alors que tout le reste monte, ce qui reflète sa faiblesse relative. Il n’y a pas de changement structurel. Il s’agit d’une réaction des actifs à haut bêta face à un environnement de marché plus favorable.

En regardant en arrière, depuis octobre dernier, nous avons connu trois retracements de plus de 20 %. La différence réside dans leur caractéristique. Les deux premiers étaient des ventes directionnelles. La dernière, entre 83 000 et 60 000 dollars, était une fausse sortie haussière, une opération qui coupe à la fois les longs et les shorts. Les contrats perpétuels et les options montrent peu d’intérêt pour une position directionnelle, ce qui est normal à ce stade. Sauf événement majeur, le scénario de référence reste une période de consolidation jusqu’à l’été.

La question plus difficile est de savoir quand changer de cap, et la réponse dépend de la liquidité. La cryptomonnaie reste un actif macroéconomique, un déversoir pour la liquidité excédentaire, qui arrive par trois canaux : stablecoins, ETF et DAT (Digital Asset Treasury). Aucun de ces trois n’est en train de s’inverser. La gestion d’actifs de DAT est passée d’environ 220 milliards à environ 140 milliards de dollars, à l’exception de Strategy, Bitmine et Strive, dont le financement a presque cessé. Les flux vers les ETF, qui ont connu leur plus longue période de sortie depuis leur lancement, n’ont pas montré de signe de retournement la semaine dernière. Les flux de stablecoins suivent la même tendance de sortie.

Il est utile de se rappeler comment la dernière phase de cycle a réellement commencé. Il y a eu un creux et une reprise, mais le vrai marché a commencé début 2024 avec l’approbation des ETF, anticipée par le marché, et les capitaux qu’elle a attirés. Si l’on pense à un retour vers 100 000 dollars, la question est d’où viennent ces capitaux. Actuellement, les institutions sont en retrait, et les particuliers sont occupés à trader des ETF à effet de levier et des actions individuelles. Avant que cette tendance ne s’inverse, il semble prématuré de parier sur un rebond. Il faut attendre une évolution structurelle dans la création/rachat de stablecoins, les flux ETF et/ou l’activité de DAT.

Notre avis

Ne vous laissez pas couper par la volatilité

Le risque/rendement à 60 000 dollars est attractif à long terme, chaque nettoyage laissant une base de détenteurs plus solides et plus convaincus. Cela ne signifie pas que le fond est déjà là. Il n’est pas impossible de trader à plus de 50 000 dollars avant une amélioration. Les positions ont été réduites, la pression vendeuse s’est atténuée, mais cela se produit dans un volume de marché en déclin durant l’été.

Ce qu’il faut surtout surveiller, ce sont les flux, pas le prix, ni les actualités. La poursuite des flux entrants dans ETF et stablecoins indique la véritable tendance du dernier cycle, mais il n’y a encore aucun signe de cela. La recommandation face à cette situation est de ne pas trop miser sur chaque rebond pour éviter d’être coupé par la volatilité.

À court terme, le discours de Warsh mercredi sera le catalyseur. Une interprétation dovish de l’inflation de base faible et du prix du pétrole en baisse prolongera la tendance de soulagement ; une lecture hawkish de l’inflation globale à 4,2 % la mettra fin. En dehors de cela, la signature de l’accord entre les États-Unis et l’Iran vendredi en Suisse sera un événement clé.