L'attente de baisse des taux revient à zéro et la probabilité de hausse augmente : le graphique en points indique un repositionnement du marché cryptographique sous l'effet des attentes de resserrement

Les créations d’emplois non agricoles aux États-Unis en mai ont augmenté de 172 000, tandis que l’IPC sur un an a dépassé 4 %, le marché ayant déjà intégré une baisse des taux de la Fed cette année à zéro, et le CME FedWatch indiquant une probabilité proche de 70 % d’une hausse d’au moins 25 points de base en décembre. Kevin Warsh a officiellement pris ses fonctions en tant que 17e président de la Fed le 22 mai, et sa première réunion du FOMC (16-17 juin) intervient à un moment clé où la posture de politique monétaire passe d’un guide de baisse des taux à une stabilité ou une hausse des taux. Le marché s’attend généralement à ce que le point de l’échelle de projection (dot plot) de juin supprime officiellement l’indication de baisse des taux pour 2026, en la remplaçant par une stabilité, voire un signal précoce de hausse. Dans ce contexte, le marché des cryptomonnaies fait face à une triple décomposition logique : l’impact direct de la transition du dot plot vers la tarification des risques, la potentialité d’un effondrement de l’ancrage de tarification suite à la réforme du cadre de communication de Warsh, et la reconstruction du risque de prime multi-actifs.

Avant la première réponse du nouveau gouvernant : comment le marché tarifie-t-il le dot plot ?

À l’aube du 18 juin, heure de Beijing, la Fed publiera la décision du FOMC de juin. C’est la première réunion de politique monétaire depuis la prise de fonction de Kevin Warsh, et la première déclaration de politique monétaire après la fin de l’ère Powell. Avant la publication, trois axes concentrent l’attention du marché : si la déclaration supprimera l’indication d’une baisse des taux, si la médiane du dot plot changera substantiellement, et les dernières déclarations de Warsh sur la réduction du bilan et la réforme de la Fed.

Depuis la réunion du FOMC d’avril, trois membres de la Fed ont publiquement exprimé leur opinion selon laquelle l’indication d’une politique accommodante devrait être supprimée de la déclaration. En mai, la création d’emplois non agricoles a atteint 172 000, bien au-delà des 85 000 attendus, le taux de chômage restant à 4,3 %, tandis que l’IPC annuel a dépassé 4 %. Avec cette configuration de données, la base macroéconomique pour maintenir l’indication de baisse des taux n’existe plus. Selon un rapport de Huatai Securities publié le 15 juin, l’expression « la fourchette cible du taux FF sera ajustée en fonction des données futures » sera probablement supprimée, pour insister sur le fait que la politique future dépendra entièrement de l’évolution des données.

Le changement potentiel du dot plot est la variable centrale dans la tarification actuelle du marché. Lors du SEP de mars, les responsables de la Fed maintenaient une trajectoire de taux pour 2026 et 2027 avec une seule baisse prévue. Mais au 15 juin, selon CME FedWatch, la probabilité d’une baisse de la Fed avant 2026 est tombée à 0 %, et celle d’une hausse d’au moins 25 points de base en décembre atteint environ 70 %. Plusieurs institutions prévoient la même chose : Goldman Sachs a reporté à juin 2027 deux baisses initialement prévues en décembre 2026 et mars 2027, estimant que le maintien des taux toute l’année 2026 est « la voie la plus probable » ; Nomura a également abandonné ses prévisions de baisse pour 2026 fin mai. La gestion d’actifs Sumitomo Mitsui Trust prévoit que la médiane du taux pour 2026 dans le dot plot passera d’une baisse à une stabilité, et qu’en 2027, deux baisses pourraient être indiquées. Par ailleurs, certains membres du FOMC montrent une attitude plus ferme quant à la hausse des taux — le marché surveille si le dot plot introduira pour la première fois une branche « hausse » des taux.

La position de Warsh ajoute une variable supplémentaire à cette réunion. Lors de l’audition au Sénat, il a clairement indiqué qu’il ne « s’engageait pas à l’avance sur une trajectoire de politique », et a critiqué publiquement le dot plot en disant qu’il « maintient la Fed dans une prévision plus longue qu’elle ne devrait l’être ». Sa réforme du cadre de communication — réduire les indications prospectives, atténuer le poids du dot plot, voire le supprimer complètement — signifie que l’ancrage de tarification longtemps utilisé par le marché est en train de subir une réforme systémique. Cependant, il faut souligner que ces réformes ne seront pas nécessairement adoptées lors de cette réunion, leur mise en œuvre restant une attente, à confirmer dans la déclaration et lors de la conférence de presse.

Comment la transition du dot plot vers les attentes se transmet-elle aux actifs cryptographiques ? Trois voies décomposées

Trajectoire des taux : du scénario de baisse à la tarification d’une hausse

L’attente du marché concernant la transition du dot plot en juin correspond essentiellement à la suppression officielle de l’indication de baisse des taux par la Fed. Cela implique une correction fondamentale des deux grands récits qui soutenaient l’actif cryptographique : la libération de liquidités dans un cycle accommodant, et la valorisation accrue des actifs risqués suite à la baisse des taux.

Ce processus de tarification de l’écart d’attente peut être divisé en deux phases. La première est la phase d’accumulation des attentes. Au 15 juin, la probabilité de hausse en fin d’année, selon CME FedWatch, atteint environ 70 %, alors qu’en janvier, le marché anticipait encore une probabilité d’au moins 50 % pour deux ou trois baisses cette année. Cet écart d’attentes a été partiellement intégré dans les prix des actifs au cours des deux derniers mois. La seconde est la phase de confirmation et d’ajustement. Lorsque le dot plot de juin affichera officiellement une trajectoire de taux stable pour toute l’année, voire une indication de hausse, le marché effectuera la transition du « tarification de baisse » vers celle de « taux stables ou hausse ». Ce processus de confirmation pourrait entraîner une réévaluation systémique des modèles d’évaluation des actifs cryptographiques.

Au-delà de la trajectoire des taux, la politique indépendante de la Banque du Japon (BoJ) mérite aussi attention. Lors de la réunion du 15-16 juin, la BoJ pourrait envisager une hausse du taux à 1,0 %. Lors de la hausse du taux à 0,75 % en janvier 2026, le bitcoin a chuté d’environ 3 % en quelques heures, ce qui constitue un précédent pertinent. La hausse de la BoJ resserrera la liquidité sur le marché mondial des arbitrages, en combinant cette contrainte avec l’attente d’une stabilité des taux de la Fed, créant une double pression de resserrement.

Perspective inflation : la « réduction de la moyenne » de Warsh et le potentiel dérapage des anticipations inflationnistes

Une des réformes clés proposées par Warsh concerne la mesure de l’inflation. Lors de l’audition de nomination en avril, il a souligné que les indicateurs traditionnels comme le CPI ou le PCE core pourraient surestimer la pression inflationniste réelle. La moyenne tronquée du PCE calculée par la Fed de Dallas affiche actuellement une hausse de seulement 2,3 %, alors que le PCE core annuel est à 3,3 %, soit un écart d’un point de pourcentage.

Cette position, avec ses tensions internes et externes, influencera directement la tarification sur le marché cryptographique. Si le marché adopte progressivement le jugement de Warsh après la décision, le taux réel sera supérieur au taux nominal, ce qui augmentera le coût de détention d’actifs non productifs comme l’or ou les cryptomonnaies, et renforcera la pression de déflation. Si le marché maintient une vision traditionnelle de l’inflation, le virage hawkish du dot plot sera interprété comme un retard de la politique face à l’inflation, renforçant la narrative de couverture contre l’inflation pour les cryptos.

Plus important encore, la réforme du cadre de communication pourrait affaiblir l’ancrage de tarification. Warsh prône la réduction des indications prospectives, voire leur suppression, et la diminution de la fréquence des conférences de presse. Si ces mesures sont annoncées ou partiellement mises en œuvre lors de la réunion de juin (ce qui reste une attente), la valeur prédictive des signaux macroéconomiques traditionnels — déclarations du FOMC, dot plot, conférence de presse de Warsh — sera systématiquement affaiblie. Dans ce contexte, la volatilité à court terme des cryptomonnaies pourrait augmenter, car le marché perdra ses repères clairs sur la trajectoire politique.

Reconstruction du risque de prime multi-actifs : différences dans la transmission à trois classes d’actifs

L’or et la transition du dot plot vers les attentes ont une transmission relativement directe : la hausse des taux réels augmente le coût de détention, renforcée par la hausse du dollar. Cependant, selon les données historiques, la tarification anticipée de la hausse des taux par l’or se produit souvent avant la publication du dot plot, qui est plutôt un point de confirmation qu’un changement de direction.

La sensibilité du marché boursier à la nouvelle trajectoire dépend de l’impact sur les prévisions de bénéfices. Huatai Securities prévoit que la Fed révisera à la baisse ses prévisions de croissance pour 2026 et à la hausse ses prévisions d’inflation, ce qui exercera une pression conjointe sur la croissance des bénéfices et le taux d’actualisation. Si le dot plot indique une trajectoire neutre, le modèle d’évaluation des actions américaines verra sa moyenne à long terme du taux d’actualisation augmenter structurellement.

Les cryptomonnaies, quant à elles, combinent ces deux effets mais de façon plus complexe. Elles sont influencées par trois canaux : la liquidité, la tolérance au risque, et la narration.

Concernant la liquidité, le maintien des taux inchangés signifie que le coût du financement en dollars ne baisse pas, ce qui limite la baisse des taux sur les prêts en DeFi ou le coût du levier. La hausse des taux a un impact plus fort que leur maintien. Sur le canal de la tolérance au risque, le passage du guide de baisse à la stabilité dans le dot plot représente un changement de « signal accommodant » à « signal neutre », ce qui, historiquement, marque une fenêtre de transition pour les actifs risqués. Sur le plan narratif, si la réforme du cadre d’inflation de Warsh est acceptée, la narrative de cryptomonnaies comme « couverture contre l’inflation » sera affaiblie ; si le marché privilégie les indicateurs traditionnels, le passage du dot plot à une politique plus restrictive sera perçu comme un retard, renforçant la narrative de refuge.

L’effet net de ces trois canaux dépendra de la perception finale du marché sur la nouvelle lecture de l’inflation après la décision.

Positionnement du marché cryptographique à l’approche de la décision

Selon les données de Gate, au 15 juin, le prix du bitcoin oscille autour de 65 000 dollars, avec un sommet intraday à 65 880 dollars, en hausse d’environ 1,5 à 1,7 % en 24 heures, et l’ethereum en hausse d’environ 2,28 % à 1 719,5 dollars. Avant la décision du FOMC, l’ambiance est prudente, et la volatilité est principalement alimentée par l’écart d’attente plutôt que par une rupture directionnelle.

Sur le plan technique à moyen terme, le marché cryptographique se trouve dans une « zone de décision » plutôt que dans une tendance claire. Les principaux actifs restent en dessous de leur sommet de 2026 de plus de 20 %, la récente baisse ayant été déclenchée par des données d’emploi meilleures que prévu. Bitcoin, après avoir brièvement franchi 60 000 dollars, a rebondi d’environ 7 %, mais il existe encore un désaccord significatif sur la formation d’un support durable.

Avant la publication de la décision du FOMC, il faut surveiller : si la BoJ annonce une hausse des taux, ce qui impactera directement la liquidité mondiale ; les chiffres précis du médian du taux pour 2026 et 2027 dans le dot plot, notamment la déviation par rapport à la trajectoire de baisse ; et si Warsh évoque la suppression du dot plot ou la réduction des indications prospectives lors de la conférence de presse. Chacune de ces informations pourrait entraîner une réévaluation des trois canaux de transmission évoqués ci-dessus.

Conclusion

L’attente du marché concernant la transition du dot plot en juin marque une étape importante dans la révision du récit de politique monétaire de la Fed. La perspective de baisse des taux, qui s’étendait jusqu’en 2026, est en train de se retirer du prix du marché, remplacée par une trajectoire de stabilité ou de hausse. Pour le marché cryptographique, cette évolution dépasse la simple variable de taux : elle implique une réévaluation de la crédibilité du dot plot comme outil de prévision, l’impact de la réforme du cadre d’inflation de Warsh sur la narration, et l’effet combiné des ajustements de la politique des principales banques centrales (Fed + BOJ) sur la liquidité globale.

Dans un contexte où la perspective de baisse est quasi éliminée, la probabilité de hausse augmente, intégrée partiellement dans les prix, mais la décision du FOMC reste en suspens. La fenêtre de volatilité pour les actifs cryptographiques s’est ouverte. Que le médian du dot plot corresponde ou non aux attentes, ou que la réforme de Warsh soit mise en œuvre, tout cela constituera un test clé pour la tarification dans la fourchette de 60 000 à 65 000 dollars.