Le plus grand acheteur disparaît : la frénésie de capital IA est en train de inverser le cycle de « dés-appropriation » des actions américaines

Titre original : « Super IPO, Super Augmentations Continues ! Sous un Financement Record, l’un des « Points Forts Clés » du Marché Américain a Disparu »
Auteur original : Dong Jing, Wallstreet Jingwen

Auteur original : Lùdòng BlockBeats

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Reproduction : Huoxing Caijing

SpaceX réalise la plus grande IPO de l’histoire à 75 milliards de dollars, OpenAI et Anthropic préparent des IPO géantes, Alphabet planifie une augmentation de capital de 85 milliards de dollars.

Selon JPMorgan, l’offre nette d’actions propres atteindra 1,5 billion de dollars dans les deux prochaines années ; Goldman Sachs prévoit que d’ici 2026, cette offre nette reviendra à zéro après avoir été négative. La fin de l’ère de la « déséquitisation » qui soutenait la longue hausse de vingt ans du marché américain est annoncée, et un choc d’offre pourrait devenir un obstacle majeur pour le marché.

SpaceX en record d’introduction en bourse, OpenAI et Anthropic en préparation pour des IPO géantes, Alphabet prévoit une augmentation de capital de 85 milliards de dollars — une vague de financement par actions d’une ampleur comparable à celle de l’époque de la bulle Internet balaie le marché américain. Un des moteurs structurels clés qui soutenait la longue hausse des vingt dernières années du marché américain est en train de se désintégrer discrètement.

Le 15 juin, selon Bloomberg, JPMorgan a estimé que, dans deux ans, après déduction des rachats, les IPO, augmentations de capital et autres émissions d’actions injecteraient net environ 1,5 billion de dollars dans le marché américain, ce qui représenterait la période de levée de fonds la plus forte depuis la fin des années 1990.

Par ailleurs, Goldman Sachs indique que d’ici 2026, l’offre nette d’actions dans le marché américain pourrait revenir à zéro après plus de vingt ans de négativité — un indicateur qui, depuis 2003, a été l’un des soutiens structurels les plus importants du marché américain.

Ce changement repose sur la logique suivante : la demande massive de capitaux alimentée par la course aux armements en IA force les entreprises à passer de « racheter leurs actions et réduire la flottante » à « émettre massivement des actions et lever des fonds auprès du public ».

L’ère de la « déséquitisation », autrefois qualifiée de « QE boursier », est déclarée terminée, et une nouvelle ère de « rééquitisation » s’ouvre. Cela signifie que la variable d’offre, longtemps négligée, redeviendra un facteur clé influençant la direction du marché.

Vingt ans de « déséquitisation » : la plus longue période de hausse du marché américain s’arrête brutalement

Au cours des vingt dernières années, une caractéristique structurelle marquante du marché américain a été la réduction continue de l’offre d’actions. Les sociétés du S&P 500 ont, par le biais de rachats, annulé près de 12 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Les entreprises ont joué le rôle du plus grand acheteur du marché, et de nombreuses sociétés de qualité ont choisi de rester privées à long terme, réduisant encore plus la disponibilité d’actifs investissables sur le marché public.

Robert Buckland, ancien stratégiste de Citigroup et initiateur du concept de « déséquitisation », compare ce phénomène à une « politique de quantitative easing du marché boursier ». Il souligne que la réduction continue du nombre d’actions en circulation a été un facteur de soutien systémique des prix des actions au cours des vingt dernières années.

Cependant, cette logique est en train d’être complètement bouleversée par la vague d’IA. Selon Citigroup, le volume de rachats nets des hyperscalers technologiques a déjà diminué l’année dernière. Vincent Deluard, stratégiste macro mondial chez StoneX Financial, décrit cette évolution comme un processus en trois phases :

« D’abord par le profit et le flux de trésorerie libre, puis par l’endettement, et maintenant par l’utilisation totale — flux de trésorerie, dette et actions — tout est utilisé. »

Les recherches de Goldman Sachs indiquent qu’en 2026, l’offre nette d’actions dans le marché américain pourrait revenir à zéro après plus de vingt ans de négativité. George Pearkes, stratégiste macro chez Bespoke Investment Group, qualifie cela de « comportement en fin de cycle » et affirme franchement : « De ce point de vue, c’est un indicateur assez négatif. »

Vague d’IPO géantes : SpaceX ouvre le bal, OpenAI et Anthropic suivent de près

La semaine dernière, SpaceX a réalisé l’IPO la plus importante de l’histoire, avec une émission de 75 milliards de dollars, et a connu une hausse de 19 % lors de la première journée de cotation. Ce n’est que le début.

Selon des rapports, environ 160 entreprises ont annoncé cette année lever plus de 120 milliards de dollars via IPO, dépassant le total combiné des deux dernières années. Incluant les augmentations de capital des sociétés déjà cotées, la première moitié de l’année a vu une nouvelle offre d’actions dépassant 360 milliards de dollars, le plus haut en cinq ans pour la même période.

Les IPO géantes de OpenAI et Anthropic devraient avoir lieu dans les mois à venir. Selon Ned Davis Research, la somme levée par SpaceX, OpenAI et Anthropic pourrait atteindre plus de 170 milliards de dollars à court terme.

Il est important de noter que la proportion initiale d’actions émises par ces trois sociétés est très faible — SpaceX n’a vendu qu’environ 5 % de ses actions, bien en dessous des 15 à 20 % habituellement observés lors d’un IPO. Une fois la période de blocage terminée et davantage d’actions mises en circulation, le marché devra faire face à un choc d’offre plus important.

Selon Ned Davis Research, même en ne mettant qu’une petite partie des actions de ces trois sociétés sur le marché public, la taille de cette offre pourrait compenser toute une année de rachats du S&P 500.

Jon Gray, président de Blackstone, déclare que l’introduction en bourse de SpaceX, Anthropic et OpenAI marque « un véritable point d’ancrage » pour le marché IPO, et révèle que Blackstone a déjà vu trois de ses sociétés de portefeuille entrer en bourse cette année, avec sept autres en préparation.

Augmentation de capital d’Alphabet : le géant technologique passe du « plus grand acheteur » au « plus grand vendeur »

Parallèlement à la vague d’IPO, les géants technologiques cotés en bourse réalisent également d’importantes augmentations de capital.

Alphabet est l’un des exemples les plus représentatifs. La société mère de Google a longtemps été le principal acheteur de ses propres actions, mais après avoir levé des fonds pour l’expansion de l’IA en empruntant massivement en marchés américains et japonais, elle prévoit maintenant une émission d’actions pouvant atteindre 85 milliards de dollars, ce qui pourrait devenir l’une des plus importantes de l’histoire. Meta et d’autres entreprises évaluent également des financements par actions pour soutenir leurs plans de dépenses liés à l’IA.

Ce changement est motivé par la variation du coût relatif du financement. Le ratio cours/bénéfice du S&P 500 est actuellement d’environ 25, un niveau exceptionnellement élevé pour ce siècle, ce qui signifie que le coût de financement par actions est devenu plus faible par rapport à celui de la dette.

Depuis que la Réserve fédérale a porté ses taux d’intérêt à leur plus haut niveau en vingt ans en 2023, le rendement des actions (l’inverse du ratio cours/bénéfice) a continué de s’accroître par rapport aux taux obligataires, et ce même si la Fed a commencé à réduire ses taux par la suite, ce qui n’a pas fondamentalement changé la configuration. John Luke Tyner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors, déclare :

« Il semble que beaucoup utilisent le marché pour se financer, et ce n’est probablement pas parce qu’ils pensent que leurs actions sont bon marché. »

Qui va faire face ? Les investisseurs particuliers et les fonds monétaires deviennent des variables clés

Face à cette offre massive, la question centrale est : qui va acheter ?

Actuellement, l’optimisme domine. Selon Bloomberg, le volume des transactions de détail représente environ un cinquième du total des transactions boursières américaines, doublant par rapport à 2010. SpaceX a attribué jusqu’à 20 % de ses IPO aux investisseurs particuliers, un niveau supérieur à la norme.

Kristina Hooper, stratégiste en chef de Man Group, résume le sentiment actuel du marché par « FOMO (peur de manquer) et peur coexistantes, mais la FOMO l’emporte souvent ».

Le montant colossal de 7,9 trillions de dollars en fonds monétaires est également considéré comme une source potentielle de capitaux pour absorber cette offre. Les investisseurs indiquent qu’il est encore difficile de prévoir quand cette vague d’émissions d’actions et de dettes commencera à peser sur le marché.

Cependant, la concentration de la demande alerte certains acteurs. Jim Bianco, président de Bianco Research, souligne :

« Il y a une appetite infinie pour l’investissement dans le domaine de l’IA et une volonté infinie de financement, mais en dehors de cela, la plupart des autres entreprises stagnent. »

Kevin Foley, co-directeur de la banque d’investissement mondiale de JPMorgan, admet également que l’activité actuelle du marché des capitaux « est assez concentrée » et met en garde : « Le monde change rapidement, et il y a encore des risques en suspens. »

Historiquement, de grandes émissions d’actions ont souvent accompagné des vagues d’investissement majeures, comme dans le cas des chemins de fer, des canaux ou des réseaux de télécommunications. Mais l’histoire montre aussi que ces vagues finissent souvent en bulles.

Noah Weisberger, stratégiste principal de BCA Research, qui a étudié 40 ans d’histoire du marché et environ 12 000 IPO, a constaté qu’au cours des 12 mois suivant de grandes IPO, la performance du S&P 500 tend à être inférieure à celle d’autres périodes, avec une croissance médiane de seulement 8 %, et dans environ 20 % des cas, des pertes.

« Ce qui arrive bientôt, c’est une série d’IPO de taille extrêmement importante, ce qui ne fera qu’accroître les inquiétudes. Il ne s’agit pas de petites émissions facilement absorbables par le marché, mais de véritables obstacles substantiels. »

Charles Lemonides, fondateur du fonds de couverture ValueWorks, compare la situation actuelle à la fin des années 1920 et aux années 1990, lorsque les vagues d’innovation ont engendré des actions spéculatives et des financements massifs : « Pendant la hausse, les entreprises se disputaient le financement, et les investisseurs se battaient pour donner de l’argent, car c’était une ruée vers l’or, tout le monde voulait participer. »

Robert Buckland affirme qu’il attendait que l’offre d’actions commence réellement à augmenter pour utiliser cela comme un signal de fin de marché haussier. « Maintenant, cela commence vraiment à augmenter. »

Inigo Fraser Jenkins, co-directeur des solutions institutionnelles chez AllianceBernstein, adopte une position relativement modérée, estimant que l’augmentation de l’émission d’actions doit plutôt être comprise comme un facteur de risque qui limite les rendements futurs et augmente la volatilité, plutôt qu’un changement fondamental de la dynamique du marché. « Cela réduit en quelque sorte la voie vers le succès. »