#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Le dernier grand acheteur d'Ethereum, combien de temps pourra-t-il tenir ?

Alors que le marché des cryptomonnaies continue de baisser, le BTC et l'ETH ont brièvement chuté autour de 60 000 dollars et 1 500 dollars, Strategy et Bitmine ont enregistré des pertes flottantes dépassant chacune 10 milliards de dollars. Juste à la fin mai, Strategy a vendu 32 BTC, rompant ainsi la narration de longue date selon laquelle ils ne vendraient pas de tokens, et le mode de financement par achat de tokens entre dans une phase de test de résistance. Dans ce contexte, Bitmine a annoncé en grande pompe l’émission d’actions privilégiées perpétuelles de série A avec un taux annuel de 9,5 %, levant environ 274 millions de dollars. Au moment de la rédaction, Bitmine a augmenté sa position de 127 000 ETH la semaine dernière, et a acheté au total 125 000 ETH en trois jours. Actuellement, la détention totale est d’environ 5,66 millions d’ETH, à moins de 40 000 ETH du seuil de 5 % de l’objectif.
En tant qu’acheteur marginal d’ETH le plus soutenu et le plus agressif sur le marché actuel, Bitmine continue d’accumuler malgré des pertes flottantes de plusieurs milliards de dollars. Désormais, même lui doit compter sur des actions privilégiées pour alimenter la machine, et si le marché du financement se dérègle ou si la machine à accumulation de tokens doit ralentir, à qui l’Ethereum pourra-t-il encore se soutenir ? Avant la fin de l’année, acheter suffisamment pour atteindre 5 %, et après ?
Bitmine a commencé à accumuler de l’ETH au second semestre de l’année dernière, avec pour plan d’atteindre cet objectif en 5 ans. Selon les données, entre juillet 2025 et juin 2026, Bitmine a levé 19,2 milliards de dollars via 50 émissions d’actions, tout cet argent étant utilisé pour acheter de l’ETH. Au moment de la rédaction, la détention d’ETH de Bitmine est d’environ 5,66 millions, à moins de 40 000 ETH du seuil de 5 %, avec une progression réelle de plus de 90 % en un an. Parmi eux, environ 4,719 millions d’ETH ont été mis en staking, représentant plus de 85 % de la détention totale, avec un rendement annuel prévu de 2,3 à 2,96 milliards de dollars. Ce système de staking est soutenu par un réseau de nœuds de validation MAVAN construit par la société, considéré comme la différence structurelle clé entre Bitmine et Strategy.
Cependant, le coût de cette accumulation agressive est évident : actuellement, le prix de l’ETH tourne autour de 1650 dollars, alors que le coût de détention de la société est d’environ 3500 dollars, la valeur du trésor ETH n’étant que d’environ 9,3 milliards de dollars, avec une perte totale de 10,5 milliards de dollars, soit une chute de plus de 50 %. Le cours de l’action de la société a également chuté de près de 90 % par rapport à son sommet. Selon 10x Research, les investisseurs de Bitmine font face à deux niveaux de pertes : la première est la perte flottante causée par la baisse de l’ETH, la seconde est la prime payée lors de l’achat des actions BMNR, qui est d’environ 4,6 milliards de dollars par rapport à la valeur nette sous-jacente de l’ETH. En combinant ces deux pertes, la perte réelle pour les détenteurs d’actions est amplifiée. Face à ces pertes importantes, Tom Lee qualifie cette baisse de superficielle. Il estime que le système financier actuel comporte de nombreuses transactions fictives, alors que l’ETH n’a jamais connu de transactions frauduleuses, ses coûts d’exploitation sont plus faibles, et le volume de transactions on-chain ainsi que le nombre d’adresses actives quotidiennes ont atteint des records historiques. La correction des prix est principalement due à des facteurs macroéconomiques et à la réduction de l’effet de levier, sans que les fondamentaux soient affectés.
Une vision à plus long terme mise sur le fait que le système d’agents IA dépendra de la blockchain, et que l’offre d’ETH continue de se contracter, Ethereum étant le principal bénéficiaire. Tom Lee a récemment indiqué que Bitmine prévoit d’atteindre son objectif de 5 % d’ici la fin 2026, et qu’il pourrait ne plus avoir besoin d’augmenter ses positions à ce moment-là. Il a aussi mentionné que la société pourrait être intégrée dans l’indice Russell 1000 d’ici fin juin, ce qui, selon la capitalisation boursière à l’époque, apporterait au moins 2,15 milliards de dollars de flux passifs dans BMNR.
Avec un rendement de staking de 3 %, comment peut-on soutenir un dividende de 9,5 % ? Le 5 juin, Bitmine a finalisé la tarification de ses actions privilégiées perpétuelles de série A : 3,5 millions d’actions, à un prix d’émission de 80 dollars par action, avec une valeur nominale de 100 dollars, levant environ 274 millions de dollars. Le taux de dividende est de 9,5 %, payé hebdomadairement en cash, et même si le conseil d’administration ne déclare pas de dividendes, ceux-ci s’accumulent continuellement. Sur la base de la valeur nominale, l’obligation annuelle de dividendes s’élève à environ 33,25 millions de dollars. Bitmine dispose d’un droit de rachat anticipé, pouvant racheter les actions à 110 % de leur valeur nominale dans les 18 mois suivant l’émission, à 105 % entre 18 mois et 3 ans, et à 100 % après 3 ans, avec paiement supplémentaire des dividendes non distribués lors du rachat. À première vue, ce calcul n’est pas difficile. Fin mai, Bitmine avait déjà mis en staking 470 000 ETH, avec un rendement annuel estimé entre 230 millions et 296 millions de dollars, soit 8 à 9 fois le montant des dividendes annuels. Cependant, cette prévision de plus de 200 millions de dollars repose sur l’hypothèse que les 470 000 ETH en staking seront entièrement réalisés dans un proche avenir. Selon le prospectus, au 28 février 2026, les revenus de staking sur une période de 6 mois s’élevaient à 11,18 millions de dollars, soit un taux annuel d’environ 22 millions de dollars.
Il est important de noter que les revenus de staking sont calculés en ETH, pas en dollars. Si l’ETH continue de baisser, les revenus de staking de la société diminueront également. C’est là une différence fondamentale entre Bitmine et Strategy. Le BTC ne génère pas de revenus intrinsèques, et la STRC de Strategy doit payer des dividendes, ne pouvant compter que sur la hausse du BTC ou la vente de tokens. La mécanique de staking d’ETH offre à Tom Lee une voie différente : si le prix reste stable, les revenus de staking continueront à générer des gains sans toucher au portefeuille principal. C’est cette capacité que le modèle de Bitmine possède pour résister à la pression dans le marché baissier actuel.
Mais cette voie semble limitée dans le temps. Le KOL crypto chenmo a souligné qu’au début, avec une émission limitée, il n’y avait pas de problème à couvrir les dividendes avec les revenus de staking. Mais à mesure que la taille des émissions d’actions privilégiées augmente, un rendement de 3 à 4 % ne pourra pas couvrir un taux d’intérêt annuel de 9,5 %, et seule la hausse de l’ETH pourra maintenir cette logique. L’analyste Yuyue a également indiqué que la pression sur STRC dans le marché actuel est forte, et que suivre avec une émission d’actions privilégiées, même si cela peut être positif à court terme, pourrait être perçu comme un signal encore pire par le marché. Selon une étude de CointelegraphMT, deux détails dans le prospectus méritent une attention particulière : le changement d’auditeur à KPMG depuis le 27 avril, avec la divulgation simultanée de défauts majeurs dans le contrôle interne, et l’audit encore en cours, ce qui pourrait entraîner une révision des données financières. De plus, le conseil d’administration a une pleine discrétion sur le paiement des dividendes, et le seul mécanisme pour les détenteurs d’actions privilégiées est la nomination de deux administrateurs après 18 mois sans paiement de dividendes.
Et si, après 5 %, Bitmine cesse d’acheter, où ira le prix de l’ETH ?
L’analyste on-chain YuJin a indiqué qu’avec le rythme actuel d’achat, cela pourrait être atteint dès le mois prochain. Mais après avoir atteint cet objectif, continuera-t-il à acheter ? Si l’achat s’arrête, le dernier support solide pour l’ETH disparaîtra, et sur quoi pourra-t-il encore se soutenir ?
Bitmine est le plus soutenu et le plus agressif acheteur marginal d’ETH sur le marché de l’année dernière. Les autres acheteurs potentiels sont dispersés et faibles, et le flux net vers les ETF spot ETH a été de 173 millions de dollars la semaine dernière. Après 17 jours consécutifs de sortie, il a brièvement rebondi le 8 juin, mais le volume reste bien inférieur à celui des sorties précédentes. Par ailleurs, Goldman Sachs prévoit de réduire ses positions ETH ETF d’environ 70 % au premier trimestre 2026, et le fonds de dotation de Harvard a complètement liquidé ses 8,7 millions de dollars d’ETHA en un seul trimestre. De plus, la législation sur les stablecoins et la tokenisation des RWA (actifs réels tokenisés) constituent une demande institutionnelle supplémentaire, mais leur impact à court terme est faible, et ils ne peuvent pas combler le déficit créé par Bitmine. Sans un retournement global du marché crypto, il est prévisible que la machine financière ne pourra pas continuer à fonctionner, ce qui entraînera une chute continue du prix de l’ETH, une pression accrue sur le cours de BMNR, une réduction de la prime nette relative, un resserrement des fenêtres de financement, un ralentissement des achats, et une perte progressive du support marginal pour l’ETH. Ce cycle pourrait même se produire sans que Bitmine ne vende une seule ETH, la simple disparition de la force d’achat étant suffisante.
Dans un scénario pessimiste, si le marché du financement devient moins favorable à l’acceptation des actions privilégiées, BMNR atteindra de nouveaux plus bas, et l’achat ralentira fortement, l’ETH pourrait tomber à un niveau clé de consensus (autour de 1 000 dollars). Andrei Grachev, cofondateur de DWF Labs, estime que Strategy et Bitmine ont une grande chance de provoquer le plus grand krach de l’histoire des cryptomonnaies. Il s’agit d’un risque extrême, non d’une prévision de référence. Dans un scénario de référence, Bitmine continuerait d’acheter, les revenus de staking offriraient un tampon, et les actions privilégiées seraient absorbées sans difficulté, permettant à l’ETH de fluctuer entre 1 500 et 2 000 dollars pour former un socle. Bien que Bitmine subisse de lourdes pertes et que l’ETH ait du mal à se redresser à court terme, le rapport de 10x Research indique qu’à mesure que le prix des actions chute suffisamment profondément, l’actif sous-jacent devient presque insignifiant : ce que les investisseurs achètent, c’est essentiellement une option de rebond futur de l’ETH, une option de hausse gratuite, qui n’est pas encore pleinement intégrée dans le marché.
Dans un scénario optimiste, l’intégration officielle dans l’indice Russell 1000 attirerait des flux passifs, et la législation sur la stabilité des stablecoins, comme le GENIUS Act, éliminerait les obstacles à l’entrée des institutions. La Standard Chartered maintient un objectif de prix de 4 000 dollars pour l’ETH d’ici la fin 2026, estimant que la récente baisse des prix ne reflète pas la croissance continue des fondamentaux du réseau Ethereum, et compare la situation actuelle à la phase après l’éclatement de la bulle Amazon en 2001 — un décalage temporaire entre le prix et la valeur du réseau, mais une infrastructure en constante construction. La banque prévoit que le taux ETH/BTC atteindra environ 0,08 d’ici la fin de cette décennie, avec un objectif de 40 000 dollars d’ici 2030.
En fin de compte, la durée pendant laquelle cette levée de fonds pourra alimenter la machine de Bitmine dépendra du prix de l’ETH. Cependant, l’achat de tokens par Bitmine lui-même constitue une composante essentielle du soutien du prix. La question clé est donc : après que Bitmine ait atteint son objectif de 5 % et se soit progressivement retiré, qui prendra la relève ? Les institutions traditionnelles se retirent, les fonds ETF entrent et sortent, et la demande réelle issue des stablecoins et des RWA n’a pas encore émergé à grande échelle. Peut-être qu’Ethereum n’a pas besoin de narration supplémentaire, mais le moment où la liquidité changera de cap, et d’où viendra le nouveau marginal acheteur, seront déterminants pour l’évolution du prix de l’ETH.