Les trésoreries Bitcoin sont des bombes à retardement alors que l'effet de levier atteint des taux record, avertit Charles Edwards de Capriole

Les entreprises de trésorerie Bitcoin s'endettent à des taux record pour financer leurs achats de BTC, a averti Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments, relançant un appel datant d’un an selon lequel le modèle repose sur un « faux rendement » insoutenable.

• Points clés :
• • Charles Edwards affirme que les trésoreries Bitcoin « s’endettent à des taux record » pour une croissance alimentée par l’endettement.
• • Il compare les deux cents trésoreries Bitcoin sur le marché aujourd’hui aux trusts d’investissement à effet de levier de 1929.
• • L’avertissement intervient alors que Strategy détient environ 76 % du BTC d’entreprise et que les achats s’effondrent ailleurs.

Un avertissement d’un an refait surface

Les entreprises de trésorerie Bitcoin prennent des dettes à des taux record pour financer leurs achats de bitcoin, a averti Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments. Il a relié cette tendance à un appel qu’il avait lancé en octobre 2025, arguant que le modèle de trésorerie d’actifs numériques (DAT) est structurellement incité à s’appuyer sur l’emprunt pour générer des rendements, ajoutant :

« Les DAT Bitcoin s’endettent à des taux record. En octobre 2025, j’avais précisément averti que cela se produirait, car ce modèle d’affaires insoutenable est incité à dépendre de la dette pour produire un ‘faux rendement’ ».

Graphique montrant la croissance de la dette des entreprises de trésorerie crypto, selon Capriole Son objection principale concerne la façon dont la stratégie génère ses rendements principaux. Une trésorerie d’actifs numériques, ou DAT, est une société publique qui lève des capitaux (souvent par endettement ou vente d’actions) pour accumuler du bitcoin sur son bilan. Le modèle, initié par Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR), peut amplifier les gains lorsque le bitcoin augmente, mais il ajoute aussi de l’effet de levier, de sorte que lorsque les prix chutent, les entreprises ayant emprunté pour acheter peuvent faire face à une pression pour lever des fonds, rembourser leur dette ou vendre.

La comparaison de 1929 et le récit du « faux rendement »

Plus tôt cette année, Edwards a comparé la croissance rapide des DAT à celle des trusts d’investissement à effet de levier de 1929, les qualifiant d’« explosion de levier en attente de se produire ». Il a souligné qu’il y a environ 200 trésoreries Bitcoin existantes et a soutenu que plus elles s’endettent, plus une baisse peut entraîner une cascade de désendettement forcé, chaque vendeur faisant baisser le prix pour le prochain.

De plus, sa critique du « faux rendement » remet en question la façon dont les entreprises de trésorerie se commercialisent, étant donné que beaucoup vantent une métrique de croissance par action en bitcoin comme une forme de rendement. Edwards soutient que ce chiffre est en grande partie le produit de l’émission de nouvelles dettes et actions plutôt que de revenus réels. En termes plus simples, cela peut être vu comme un volant d’inertie qui ne fonctionne que tant que les marchés financiers restent ouverts et que les prix restent élevés.

Source de l’image : X Avec autant de sociétés publiques et de fonds négociés en bourse (ETF) détenant du bitcoin, une désynchronisation de l’ensemble pourrait, selon lui, transformer une correction ordinaire en quelque chose de plus brutal.

La pression est déjà palpable

L’avertissement arrive alors que le modèle de trésorerie subit une pression réelle, Bitcoin.com News rapportant plus tôt ce mois-ci que les entreprises de trésorerie Bitcoin font face à un test d’emprunt ou de vente, la question passant de l’accumulation à la liquidité (c’est-à-dire comment les entreprises financent dividendes, coûts de la dette et autres engagements sans réduire leur exposition au BTC).

Cette pression a atteint le sommet du marché, car les données de Cryptoquant montrent que l’achat de trésorerie en dehors de Strategy s’est effondré, avec des entreprises non-Strategy achetant un total de 1 000 BTC sur 30 jours, soit une chute de 99 % par rapport à un pic d’août 2025. En conséquence, Strategy détient désormais environ 76 % de tous les bitcoins d’entreprise.

D’autres s’appuient encore plus sur l’effet de levier. Par exemple, Metaplanet, au Japon, a réalisé environ 20 opérations de financement par endettement contre du BTC en environ deux ans, y compris des obligations zéro-coupon, dans sa quête d’un objectif de 100 000 BTC. Bitcoin.com News a rapporté que la société a enregistré une perte trimestrielle de 725 millions de dollars, alors que sa réserve atteignait 40 177 BTC.

Pourquoi cela importe maintenant

Bitcoin a récemment connu sa pire semaine depuis l’effondrement de FTX en 2022, passant sous la barre des 60 000 dollars alors que des flux record vers les ETF ont frappé le marché. En période de baisse, l’ingénierie financière qui a alimenté le boom de la trésorerie à la hausse peut fonctionner à l’envers, exerçant une pression d’abord sur les entreprises les plus endettées.

En regardant vers l’avenir, si le BTC se redresse, l’effet de levier qui inquiète Edwards pourrait à nouveau apparaître comme une ingénierie financière avisée. Si la baisse se prolonge, ce seront les trésoreries les plus endettées qui en ressentiront d’abord les effets.