SK Hynix prévoit de s'inscrire rapidement aux États-Unis en août avec une cotation ADR, le montant total de l'offre pouvant atteindre 14 milliards de dollars

Mémoire grand fabricant SK Hynix prévoit d’émettre ses certificats de dépôt américains (ADR) dès août au plus tôt, Reuters citant deux sources proches du dossier indique que la SEC prévoit de finaliser l’examen dès la semaine du 22 juin au plus tôt ; le marché estime que cette levée de fonds pourrait atteindre 14 milliards de dollars.
(Précédent contexte : le marché boursier sud-coréen rebondit de 8 % en un jour pour compenser le crash ! SK Hynix grimpe de 16 %, Samsung de 9 %, Huang Renxun dit « Si vous avez une réduction de prix, vous devriez être content »)
(Contexte supplémentaire : Goldman Sachs et Morgan Stanley se disputent le rôle de souscripteur principal pour l’IPO d’OpenAI et d’Anthropic ! Rendement latent pouvant atteindre 7 milliards de dollars)

Table des matières de cet article

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• De Séoul à Wall Street : la signification d’une demande d’ADR
• HBM transforme la mémoire, de cycle défavorable à goulet d’étranglement de calcul
• Les 14 milliards de dollars reposent sur la non-détérioration des dépenses en capital pour l’IA

La mémoire a autrefois été l’activité la moins sexy de l’industrie des semi-conducteurs, avec une surcapacité qui entraînait des pertes sanglantes, et une reprise économique qui ne permettait de revenir à l’équilibre qu’avec difficulté, les fabricants étant poursuivis par le cycle économique depuis vingt ans. Aujourd’hui, SK Hynix, qui tire profit de l’HBM, est en train de préparer une levée de fonds de niveau IPO, pour ouvrir la porte à Wall Street.

De Séoul à Wall Street : la signification d’une demande d’ADR

Reuters cite deux sources proches du dossier indiquant que la demande d’ADR de SK Hynix progresse bien, la SEC prévoyant de finaliser l’examen dès la semaine du 22 juin au plus tôt, avec une possible introduction en bourse dès août.

L’ADR, en résumé, est un certificat permettant aux actions d’une société étrangère d’être négociées sur le marché américain, offrant ainsi aux investisseurs étrangers un accès direct à l’achat.

SK Hynix a indiqué qu’elle continue de préparer l’émission d’ADR, visant une cotation d’ici la fin de l’année, mais la taille de l’émission et le calendrier précis restent indéterminés. En fait, la société a déjà déposé une demande de confidentialité auprès de la SEC en mars, planifiant une cotation aux États-Unis dans la seconde moitié de l’année, avec une levée de fonds estimée à plus de 14 milliards de dollars.

Pourquoi aller aux États-Unis ? Trois raisons concrètes.

Premièrement, Nvidia, son plus grand client, étant basé aux États-Unis, une cotation aux États-Unis renforcerait le lien avec l’écosystème américain de l’IA, facilitant aussi la détention directe par des investisseurs institutionnels de cette entreprise clé de la chaîne d’approvisionnement.

Deuxièmement, le marché américain offre une liquidité plus profonde et des multiples d’évaluation plus élevés, aidant à capter le capital durant un cycle économique favorable.

Troisièmement, l’ADR constitue aussi une déclaration de marque : cette société n’est pas seulement un fabricant de mémoire asiatique, mais un fournisseur central pour l’infrastructure de l’IA.

HBM transforme la mémoire, de cycle défavorable à goulet d’étranglement de calcul

Pour comprendre la position actuelle de SK Hynix, il faut d’abord saisir l’importance de l’HBM. La mémoire à haute bande passante (HBM), en résumé, consiste à empiler plusieurs couches de mémoire, placées très près des puces d’IA, étant une composante clé pour faire fonctionner de grands modèles de langage sur les serveurs d’IA.

La position de SK Hynix dans le domaine de l’HBM est illustrée par des chiffres : environ 57 % de part de marché mondial en HBM au quatrième trimestre, une estimation globale de 70 à 80 %, et la nouvelle génération HBM4 prévue pour 2026 devrait conserver plus de 50 % de part de marché. Plus les puces d’IA de Nvidia sont nombreuses, plus ses commandes sont importantes, cette relation passant d’un simple achat de composants à une dépendance stratégique.

L’essentiel est que l’HBM a réécrit la logique de fixation des prix de la mémoire. Ce secteur, autrefois connu pour ses pertes cycliques, voit ses coûts de fabrication très élevés, avec des seuils de rendement très stricts, rendant toute expansion de capacité difficile. Face à la demande explosive en puissance de calcul pour l’IA, l’HBM est devenue une ressource véritablement rare, et la rareté influence fortement son prix, bien différente de celle des produits courants.

Cela explique pourquoi le cours de l’action de SK Hynix a augmenté de plus de 210 % cette année, sa capitalisation dépassant 1 000 milliards de dollars fin mai, devenant la troisième entreprise asiatique à franchir ce seuil après TSMC et Samsung Electronics.

Les 14 milliards de dollars reposent sur la non-détérioration des dépenses en capital pour l’IA

Mais il existe une faille à ne pas ignorer. La valorisation de SK Hynix lors de cette levée de fonds aux États-Unis repose sur deux hypothèses : que les dépenses en capital de ses clients IA, notamment Nvidia, continuent de croître rapidement, et que l’offre et la demande d’HBM ne s’inversent pas.

Actuellement, ces deux hypothèses restent valides. Microsoft, Amazon, Google et Meta continuent d’accélérer leurs investissements dans l’infrastructure IA, et la visibilité sur les commandes de Nvidia s’étend jusqu’à l’année prochaine. Micron, concurrent, profite également de la hausse des prix de l’HBM, mais reste en retard d’une génération en termes de part de marché et de technologie.

Cependant, la valorisation du marché est toujours plus rapide que les fondamentaux. Une capitalisation dépassant le trillion de dollars et une action doublée impliquent que le marché anticipe déjà une rentabilité future importante. La levée de 14 milliards de dollars et l’introduction en bourse en août posent en réalité la question suivante : jusqu’où les investisseurs mondiaux sont-ils prêts à payer aujourd’hui pour parier sur une croissance continue de la demande en puissance de calcul IA ? Si l’offre d’HBM venait à se détendre ou si les dépenses en capital pour l’IA diminuaient soudainement, la fragilité de cette logique serait alors mise en évidence.