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La question de 850 milliards de dollars à laquelle Wall Street doit désormais répondre

OpenAI a déposé confidentiellement un projet de déclaration S-1 auprès de la SEC, initiant officiellement le processus qui pourrait culminer avec l’introduction en bourse la plus importante de l’histoire de la technologie. L’annonce, livrée via un bref article de blog de l’entreprise le 8 juin 2026, était caractéristiquement candide : « Nous prévoyons qu’elle fuit, donc nous l’annonçons simplement. » La démarche intervient exactement une semaine après que le rival Anthropic a déposé son propre S-1 confidentiel le 1er juin, et quelques jours avant que SpaceX d’Elon Musk ne commence à négocier publiquement à une valorisation de 1,75 trillion de dollars, créant une confluence sans précédent de méga-introductions en Bourse dans la seconde moitié de 2026.

Les chiffres encadrant cette IPO sont stupéfiants. OpenAI vise une valorisation comprise entre 730 milliards et 850 milliards de dollars selon AI Weekly, bien que certains rapports placent le plafond à 1 trillion de dollars. Le chiffre d’affaires mensuel a atteint 2 milliards de dollars en mars 2026, ce qui se traduit par un taux annuel approchant 24 milliards de dollars, en hausse par rapport à environ 4 milliards de dollars trimestriels à la fin de 2024. La trajectoire de revenus a été explosive : 2 milliards en 2023, 6 milliards en 2024, et un ARR de 20 milliards de dollars d’ici janvier 2026. Le chiffre d’affaires du premier trimestre 2026 a atteint 5,7 milliards de dollars, dépassant Anthropic de près d’un milliard selon The Information. Pourtant, la rentabilité reste elusive. OpenAI prévoit apparemment de brûler 85 milliards de dollars en 2028, même après avoir doublé ses ventes, un chiffre qui souligne l’économie intensive en calculs qui anime l’industrie de l’IA.

La dynamique concurrentielle est cruciale. Anthropic, qui a déposé son S-1 confidentiel le 1er juin, arrive sur le marché avec une valorisation de 965 milliards de dollars après une levée de fonds de 65 milliards de dollars. L’appréciation du marché secondaire d’Anthropic a largement dépassé celle d’OpenAI : 123 % depuis le début de l’année contre 11,3 % pour OpenAI, selon l’indice NYSE OpenVC 500. Par ailleurs, Anthropic devrait plus que doubler ses revenus du Q1 de 4,8 milliards de dollars à 10,9 milliards de dollars au Q2, une trajectoire qui pourrait réduire ou même dépasser la avance de revenus d’OpenAI avant que l’une ou l’autre société ne s’introduise réellement en bourse. Des dépôts simultanés d’IPO pour les deux laboratoires risquent de diviser la demande institutionnelle, laissant potentiellement une ou les deux introductions sous-souscrites ou sous-évaluées par rapport aux valorisations du marché privé.

L’asymétrie d’information qui a défini l’investissement dans l’IA est sur le point de s’effondrer. Le S-1 d’OpenAI marquera la première fois que ses revenus réels, sa structure de coûts, son profil de marges et ses besoins en dépenses d’investissement seront divulgués publiquement. Pendant des années, les valorisations du marché privé ont été évaluées sur la base de rumeurs, de fuites sélectives et de présentations aux investisseurs. Le S-1 fournira des données concrètes contre lesquelles chaque valorisation de l’IA, d’Anthropic à xAI en passant par la valeur implicite de Google DeepMind dans Alphabet, pourra être mesurée. Cette transparence pourrait valider le cas haussier ou révéler des vulnérabilités structurelles que les levées de fonds privées ont dissimulées.

L’implication de Microsoft avec OpenAI ajoute une couche de complexité. Plus de 13 milliards de dollars d’investissement de Microsoft intègrent les modèles d’OpenAI dans Copilot et Azure AI, créant un accord de partage des revenus qui sera probablement mis en avant dans le S-1. La conversion de l’investissement de Microsoft en actions, dette ou un instrument hybride lors de l’IPO déterminera quelle part de la valeur d’OpenAI est déjà revendiquée par un seul acteur dominant. Si Microsoft détient une position importante en actions, la flottation disponible pour les nouveaux investisseurs se réduit, ce qui pourrait amplifier la pression sur la demande pour les actions disponibles mais aussi concentrer le contrôle.

L’histoire de la gouvernance ne peut être ignorée. La transition d’OpenAI d’un laboratoire de recherche à but non lucratif vers une entreprise à but commercial a aliené son cercle de cerveaux fondateurs et suscité une surveillance réglementaire et judiciaire dans plusieurs juridictions. La poursuite d’Elon Musk, qui aurait pu perturber la direction avant l’IPO, a été résolue, mais les tensions structurelles entre la mission initiale d’OpenAI et ses impératifs commerciaux actuels restent non résolues. Le S-1 devra aborder le risque de gouvernance, et les investisseurs examineront attentivement la présentation de la participation en actions de Sam Altman et la structure du conseil d’administration.

Le contexte général du marché est turbulent. Le crash des semi-conducteurs du 5 juin, provoqué par un échec des prévisions de Broadcom et une escalade géopolitique entre les États-Unis et l’Iran, a entraîné une correction brutale du rallye axé sur l’IA du S&P 500. Les prix du pétrole ont dépassé 104 dollars le baril, et les ETF de semi-conducteurs à effet de levier ont connu des pertes catastrophiques quotidiennes. Pourtant, le 8 juin, des achats à la baisse ont émergé sur les marchés asiatiques et les actions de semi-conducteurs ont montré une reprise tentative. Le dépôt d’OpenAI, en pleine volatilité, signale soit une confiance dans la résilience du marché, soit une urgence à verrouiller un calendrier réglementaire avant que la situation ne s’aggrave.

Pour les marchés des crypto et des tokens liés à l’IA, l’IPO d’OpenAI représente un moment charnière. L’événement valide l’IA comme un élément permanent des marchés publics, et pas seulement comme une narration de capital-risque. Les projets crypto alignés sur l’infrastructure de l’IA, des réseaux décentralisés de calcul aux plateformes d’agents IA, pourraient bénéficier d’un regain de sentiment à mesure que la légitimité du secteur se cristallise à Wall Street. À l’inverse, si l’IPO révèle que les coûts de calcul dépassent massivement les revenus, la réévaluation qui en découle pourrait se répercuter sur les actifs crypto liés à l’IA, qui se négocient selon des dynamiques similaires de revenus versus coûts de combustion.

Le pipeline des IPO est désormais encombré. SpaceX à 1,75 trillion de dollars, Anthropic à 965 milliards, et OpenAI entre 730 et 850 milliards de dollars représentent une capitalisation boursière potentielle combinée dépassant 3,5 trillions de dollars, entrant sur les marchés publics dans les mois à venir. La répartition du capital institutionnel devra faire face à des choix difficiles. Si OpenAI et Anthropic s’introduisent dans la même fenêtre de septembre, les gestionnaires de portefeuille devront décider comment pondérer deux positions d’IA concurrentes avec des profils de risque, des trajectoires de revenus et des partenariats stratégiques distincts. La prime de rareté qui a défini l’investissement privé dans l’IA s’évaporera une fois que ces noms seront cotés publiquement.

OpenAI a explicitement indiqué que le calendrier reste indécis : « Cela peut prendre un certain temps parce qu’il y a des choses que nous voulons faire, qui sont probablement plus faciles en tant qu’entreprise privée. » Cette ambiguïté préserve l’optionnalité mais aussi signale une conscience que la cotation prématurée, avant que les revenus ne mûrissent ou que la courbe des coûts de calcul ne se plie, pourrait exposer la société à la même désillusion post-IPO qui a affecté les méga-listings antérieurs. Le dépôt du S-1 est une déclaration d’intention, pas un engagement à une date. Que OpenAI s’introduise en septembre 2026 ou qu’il retarde jusqu’en 2027, le dépôt lui-même a déjà modifié le paysage concurrentiel : chaque startup d’IA, chaque fonds de capital-risque, et chaque investisseur public disposent désormais d’un point de référence pour mesurer la transition technologique la plus importante depuis Internet.