Chute brutale du marché sud-coréen, retrait des fonds mondiaux : les fondamentaux du secteur des semi-conducteurs ont-ils vraiment changé ?

Titre original : Krach boursier en Corée, désengagement des fonds mondiaux : les fondamentaux du semi-conducteur ont-ils vraiment changé ?

Auteur original : BlockBeats

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Reproduction : Mars Finance

TL;DR

Le marché boursier sud-coréen vient de connaître la chute la plus violente de cette année.

Après l'ouverture lundi, le KOSPI a brièvement chuté de près de 9 %, déclenchant un mécanisme de circuit fermé. Samsung Electronics et SK Hynix ont tous deux subi de lourdes pertes, et le marché commence à discuter si le marché haussier de l'IA a déjà atteint un point de retournement.

Mais alors que la panique de vente s'empare du marché, une autre chose se passe à Séoul.

Jensen Huang a entamé son voyage en Corée ce week-end, rencontrant non seulement le président du groupe SK, Choi Tae-yoon, mais annonçant aussi un nouveau partenariat pluriannuel entre Nvidia et SK Hynix pour développer conjointement une nouvelle génération de mémoire pour les centres de données IA. Par ailleurs, il a également rencontré de près des entreprises technologiques sud-coréennes telles que Samsung Electronics, LG, NAVER, et a de nouveau souligné que la construction d'infrastructures IA en est encore à ses débuts.

Ainsi, le marché a présenté un tableau très contrasté.

D'un côté, le leader de l'IA en Corée subit une vente concentrée ; de l'autre, le client le plus central de la chaîne industrielle de l'IA continue de renforcer ses liens avec la chaîne d'approvisionnement sud-coréenne.

Si la demande en IA commence vraiment à s'effondrer, Jensen Huang n'aurait pas besoin de se rendre spécialement à Séoul pour renforcer la coopération.

C'est aussi pourquoi de nouveaux débats ont commencé aujourd'hui sur le marché.

Le marché sud-coréen anticipe-t-il la fin du cycle de l'IA ou traverse-t-il une phase de désendettement à haute valuation ?

La Corée devient l’un des marchés les plus sensibles aux transactions IA mondiales

Bien que cette chute ait eu lieu en Corée, la véritable étincelle ne vient pas de Corée.

Vendredi dernier, le secteur des semi-conducteurs américains a connu une forte vente. L'indice PHLX Semiconductor a enregistré l'une des plus grandes baisses journalières de ces dernières années, avec des sociétés liées à l'infrastructure IA comme Broadcom, Micron en recul simultanément. Ensuite, le marché a commencé à réévaluer le risque associé aux actions technologiques à haute valorisation.

La Corée est devenue le marché le plus directement impacté.

Au cours de l'année écoulée, la principale force motrice de la hausse du marché boursier sud-coréen n'a pas été l'économie locale, mais la construction de centres de données IA, la croissance de la demande en HBM, et l'expansion de la chaîne industrielle Nvidia.

Samsung Electronics et SK Hynix représentent une part très importante du marché coréen. Lorsque les fonds mondiaux veulent miser sur l'infrastructure IA, la Corée est l’un des accès les plus pratiques ; et lorsque les fonds commencent à réduire leurs positions en IA, la Corée devient naturellement l’un des marchés les plus faciles à vendre.

Par conséquent, la chute du marché coréen est bien plus importante que celle du marché américain lui-même.

Dans un certain sens, la Corée n’est plus simplement un indice national, mais ressemble davantage à un ETF géant sur la mémoire IA.

Jensen Huang en visite en Corée contraste fortement avec la panique du marché

Si la panique du marché provient de l’évaluation, alors la plus grande bonne nouvelle du week-end vient de la chaîne industrielle elle-même.

L’objectif principal de Jensen Huang lors de cette visite en Corée est très clair : renforcer davantage la coopération entre Nvidia et la chaîne d’approvisionnement IA sud-coréenne. Parmi les points les plus suivis, l’annonce d’un nouveau partenariat pluriannuel entre Nvidia et SK Hynix. Au cours des deux dernières années, la HBM est devenue l’un des composants clés des serveurs IA, et SK Hynix en est l’un des plus grands bénéficiaires.

C’est aussi la raison pour laquelle cette coopération suscite autant d’intérêt.

Au cours des derniers mois, avec l’expansion continue de la construction d’infrastructures IA, le marché s’est inquiété de savoir si la croissance de la demande en HBM allait atteindre un sommet. Mais la visite de Huang en Corée envoie en réalité un signal contraire. Si Nvidia pensait que la construction de centres de données IA touchait à sa fin, il n’aurait pas besoin à ce moment précis de renforcer ses relations à long terme avec ses fournisseurs.

Du point de vue de la chaîne industrielle, il n’y a pas encore de preuve que la demande IA disparaisse soudainement.

Ce qui est le plus intéressant ces deux derniers jours, c’est ici. Le marché des capitaux exprime ses inquiétudes sur la valorisation du secteur IA par le biais du prix des actions, tandis que les entreprises clés de la chaîne industrielle discutent encore d’expansions et de plans de coopération pour les années à venir. La différence entre le prix que le marché attribue et les signaux émis par la chaîne reste très marquée.

Le marché du marché haussier de l’IA commence à réévaluer la valeur du bassin de profits

C’est là aussi la plus grande divergence actuelle.

Au cours de l’année écoulée, le marché a opéré selon une logique très simple : la croissance de la demande IA. Nvidia a augmenté, Micron a augmenté, SK Hynix a augmenté, Samsung Electronics a augmenté, tout ce qui concerne l’IA a presque tous bénéficié d’une hausse de valorisation.

Mais à mesure que la hausse du secteur s’amplifie, le marché entre dans une seconde phase.

Les investisseurs ne se contentent plus de l’histoire selon laquelle « l’IA va croître », et commencent à poser une autre question : à qui revient réellement le profit généré par la croissance de l’IA ? Ces derniers mois, depuis l’ajustement de la mémoire dans les systèmes de serveurs Rubin, jusqu’à la réaction du marché après les résultats de Broadcom, en passant par cette chute du marché coréen, tout cela reflète essentiellement la même chose — le marché commence à décomposer le bassin de profits de l’IA.

SK Hynix profite de la HBM, Samsung Electronics déploie simultanément la HBM, la DRAM et l’emballage avancé, Micron bénéficie davantage de la mise à niveau globale de la mémoire des serveurs IA. Bien qu’ils fassent tous partie de la chaîne IA, leurs sources de profit et leur capacité de fixation des prix ne sont pas identiques.

Autrefois, le marché était prêt à valoriser tout le secteur dans son ensemble, mais maintenant, les fonds commencent à examiner si ces profits peuvent réellement être réalisés.

C’est aussi pourquoi une nouvelle information sur la chaîne d’approvisionnement, un rapport financier, ou même un ajustement des dépenses en capital peut provoquer de fortes fluctuations dans tout le secteur. La priorité des transactions a changé : plutôt que de se demander si l’IA continue de croître, les investisseurs s’intéressent davantage à savoir à qui ces croissances finiront par profiter.

Ce qui détermine la direction du marché boursier sud-coréen, ce n’est pas la Corée elle-même

Dans les semaines à venir, ce qui décidera vraiment de la direction du marché sud-coréen, ce seront toujours les commandes de Nvidia, l’offre et la demande en HBM, et les dépenses en capital des fournisseurs de cloud.

Si ces indicateurs commencent à faiblir, cette chute pourrait n’être qu’un début d’une réévaluation plus large des valorisations.

Mais si la construction de centres de données, les expéditions de GPU et l’achat de HBM continuent de croître fortement, alors le circuit de circuit fermé du lundi ressemble davantage à une liquidation concentrée d’un trading sursaturé.

Du moins, pour l’instant, les prix que le marché donne et les signaux que la chaîne industrielle envoie ne sont pas totalement alignés.

D’un côté, le leader de l’IA en Corée subit la vente la plus violente de ces dernières années ; de l’autre, Jensen Huang discute avec ses partenaires de la prochaine génération d’infrastructures IA à Séoul.

Qui a raison, ou peut-être que la réponse arrivera très vite.