Nouvelle étude de la Federal Reserve de Boston : le prix du pétrole ne tue pas l'emploi américain, la probabilité d'une stagflation diminue fortement mais pourrait durer plus longtemps

Les dernières recherches de la Réserve fédérale de Boston indiquent que la vulnérabilité de l’économie américaine face aux chocs pétroliers a « fondamentalement changé », un choc de même ampleur sur le prix du pétrole a un impact sur l’emploi qui est passé de 1,8 point de pourcentage dans les années 1970 à presque zéro, réduisant considérablement la probabilité de réapparition de l’inflation stagnante, mais la pression inflationniste devient en revanche plus difficile à faire diminuer, l’indice des prix PCE restant poussé d’environ 1,5 point de pourcentage.
(Précédent : Discussion à Harvard avec Powell : la Fed peut « ignorer » l’impact du prix du pétrole, réfutant la réapparition de l’inflation stagnante des années 1970)
(Contexte supplémentaire : La Fed publie le procès-verbal de la réunion FOMC d’avril : la reprise de l’inflation pourrait obliger à maintenir les taux plus longtemps, sans exclure une relance de la hausse des taux)

Ce document comprend

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• Immunité à l’emploi mais inflation plus persistante
• Morgan Stanley maintient sa position de ne pas toucher aux taux toute l’année, baisse prévue en 2027
• La première réunion FOMC de Hasky montre une tendance hawkish croissante

Résumé des points clés

• Étude de la Fed de Boston : un choc pétrolier de même ampleur a un impact sur l’emploi qui est passé de -1,8 point de pourcentage dans les années 1970 à presque zéro, la probabilité de réapparition de l’inflation stagnante est fortement réduite
• Pression inflationniste plus durable : le choc pétrolier continue de faire monter le PCE d’environ 1,5 point de pourcentage (contre 2,2 points dans les années 1970), la moindre buffer sur l’emploi rend l’inflation énergétique plus collante
• Morgan Stanley prévoit que la Fed maintiendra le taux annuel en 2026 à 3,50-3,75 %, avec une baisse de 25 points de base en mars et juin 2027

Le prix du pétrole a été autrefois l’ours le plus redouté de l’économie américaine. Dans les années 1970, une crise pétrolière pouvait faire exploser à la fois l’emploi et les prix, forçant la Fed à choisir entre récession et inflation. Mais le rapport de recherche publié par la Fed de Boston le 4 juin, intitulé « Réévaluer la vulnérabilité de l’économie américaine face aux chocs pétroliers », nous dit que cette époque est révolue, mais à un autre prix.

Ce rapport s’appuie sur le contexte du dernier choc pétrolier provoqué par la guerre en Iran. La conclusion est claire : la vulnérabilité de l’économie américaine a « changé fondamentalement », la politique de la Fed devrait passer de « craindre la récession » à « maîtriser l’inflation ».

Immunité à l’emploi mais inflation plus persistante

La découverte centrale du rapport est une série de chiffres comparatifs. Dans les années 1970-1980, un choc pétrolier de 33 % ralentissait la croissance de l’emploi national d’environ 1,8 point de pourcentage en un an, mais ce chiffre est aujourd’hui presque nul.

Il y a deux raisons : une forte croissance de la production de pétrole brut domestique, combinée à une amélioration de l’efficacité énergétique de l’économie. Selon Axios, l’équipe de recherche a découvert que, dans un choc pétrolier similaire à celui d’aujourd’hui, la croissance relative de l’emploi au Texas pourrait augmenter d’environ 1,7 point de pourcentage, tandis qu’au Massachusetts elle diminuerait d’environ 0,4 point. La croissance dans les États producteurs de pétrole et de gaz a partiellement compensé la pression subie par les autres États, rendant l’impact global sur l’emploi presque nul.

Mais l’autre face de la pièce est que l’inflation devient plus difficile à faire diminuer. La même hausse de 33 % a dans les années 1970 augmenté l’indice PCE d’environ 2,2 points de pourcentage, alors qu’aujourd’hui elle en augmente encore 1,5.

Morgan Stanley maintient sa position de ne pas toucher aux taux toute l’année, baisse prévue en 2027

Morgan Stanley qualifie cette vague de choc pétrolier de « perturbation d’offre à court terme ». La banque prévoit un prix moyen du Brent à 110 dollars au deuxième trimestre, puis une baisse à 100 dollars au troisième trimestre, et une nouvelle baisse à 80 dollars en 2027. La sortie du détroit d’Hormuz a repris progressivement, et le volume d’exportation devrait revenir à un niveau stable avant octobre.

Sur cette base, Morgan Stanley prévoit que la Fed maintiendra le taux annuel en 2026 à 3,50-3,75 %, avec une baisse de 25 points de base en mars et juin 2027, amorçant une normalisation progressive. Le prix du pétrole ne constitue pas un facteur clé pour la hausse des taux, le seuil de déclenchement étant clairement plus élevé, mais la direction reste à la baisse.

La logique de Morgan Stanley est que le prix du pétrole finira par redescendre, mais le marché n’a pas forcément la patience d’attendre ce jour-là.

Kevin Warsh baisse-t-il les taux lors de sa première réunion de la Fed ?
Oui 2 % · Non 98 %

Voir le marché complet et les échanges sur Polymarket

La première réunion FOMC de Hasky montre une tendance hawkish croissante

Les 16 et 17 juin, la réunion FOMC sera la première sous la présidence de Kevin Warsh, en poste depuis le 22 mai. Le marché prévoit à 97,8 % qu’il maintiendra les taux inchangés, sans grande surprise.

Mais ne pas bouger ne signifie pas absence de signaux. Le procès-verbal de la réunion d’avril a déjà révélé un virage hawkish clair, la majorité des membres préférant supprimer l’orientation accommodante, en insistant sur le fait que si l’inflation reste supérieure à 2 %, une hausse des taux n’est pas exclue. Selon Kalshi, la probabilité d’une hausse avant juillet 2027 est de 63 % ; sur Polymarket, la probabilité d’une hausse en 2026 est d’environ 35 %.

Questions fréquentes

Quelle influence la recherche de la Fed de Boston pourrait-elle avoir sur la politique de la Fed ?

Elle indique que l’impact des chocs pétroliers sur l’emploi s’est considérablement réduit, la Fed n’a pas besoin de s’inquiéter excessivement de la hausse des prix de l’énergie provoquant une récession, et devrait concentrer sa politique sur la maîtrise de l’inflation. Dans un contexte où le prix du pétrole continue de faire monter le PCE d’environ 1,5 point de pourcentage, il est encore plus justifié de maintenir une politique restrictive ou de relever les taux.

La Fed en 2026 va-t-elle relever les taux ?

Le marché prévoit à 97,8 % lors de la réunion FOMC du 16-17 juin qu’elle maintiendra les taux inchangés (3,50-3,75 %), mais selon les données de Kalshi, la probabilité d’une hausse avant juillet 2027 atteint 63 %. Morgan Stanley pense que la Fed maintiendra ses taux toute l’année 2026, et qu’elle commencera à réduire en 2027.