Carte de l'infrastructure de tokenisation RWA : Stellar, Ethereum, Ondo et Canton, qui deviendra la couche de règlement finale ?

2026年5月, l'entreprise américaine de fiducie de dépôt et de règlement (DTCC) a officiellement annoncé que ses services de tokenisation via sa filiale, la société de fiducie dépositaire (DTC), seront intégrés à la blockchain Stellar, avec une anticipation que les actifs tokenisés sous la garde de DTC seront disponibles sur le réseau Stellar au premier semestre 2027.

Ce partenariat est remarquable non seulement par la nature du partenaire — DTCC traitant chaque année environ 114 000 milliards de dollars d'opérations sur titres, gérant plus de 90 000 milliards de dollars d'actifs en dépôt, étant le « cœur secret » du marché mondial des capitaux — mais aussi par le choix du réseau sous-jacent.

Les questions clés du marché se concentrent sur plusieurs axes : pourquoi DTCC n’a-t-elle pas choisi Ethereum ? Quel rôle jouent Stellar, Canton et Ondo dans le paysage de la tokenisation RWA ? Avec l’accélération de la concrétisation des titres tokenisés en 2026, qui a le plus de chances de devenir l’infrastructure de règlement institutionnelle ultime ?

Pourquoi DTCC a-t-elle choisi Stellar ?

Facteurs déterminants de l’infrastructure

Dans le communiqué de DTCC annonçant sa collaboration avec Stellar, Nadine Chakar, responsable des actifs numériques, a clairement indiqué que l’architecture conforme, la scalabilité, le débit de transaction et l’efficience des coûts de Stellar étaient les facteurs clés de ce choix.

La logique derrière cette décision est relativement claire. DTCC n’en est pas à sa première incursion dans la blockchain. En décembre 2025, la SEC a émis une lettre d’absence d’objection à DTC, approuvant ses services de tokenisation d’actifs RWA en environnement contrôlé, couvrant des catégories telles que les actions du Russell 1000, les ETF d’indices majeurs et les obligations d’État américaines, pour une période de trois ans.

Après avoir obtenu le feu vert réglementaire, DTCC doit choisir une blockchain spécifique pour supporter l’émission et le règlement des titres tokenisés. La logique de ce choix peut être analysée selon plusieurs dimensions :

Premièrement, l’infrastructure de niveau institutionnel. Depuis son lancement en 2014, le réseau Stellar a été conçu pour les paiements transfrontaliers et l’émission d’actifs, plutôt que pour des contrats intelligents génériques ou des applications décentralisées. Selon la déclaration publique de DTCC, les actifs tokenisés par DTC conserveront les mêmes protections et garanties que les titres traditionnels.

Deuxièmement, la capacité intégrée de conformité. L’architecture de Stellar intègre nativement des fonctions de contrôle d’actifs, permettant à l’émetteur de définir finement les permissions de transfert des tokens. Cette caractéristique est particulièrement précieuse pour les titres réglementés nécessitant une application stricte des règles KYC/AML et d’admission des investisseurs. Selon Denelle Dixon, CEO de la Stellar Development Foundation, Stellar maintient un taux de disponibilité de 99,99 %, traitant des milliards de transactions chaque trimestre, avec des modules de conformité intégrés directement dans l’architecture du réseau.

Troisièmement, la scalabilité adaptée à de grands volumes de transactions. DTCC doit traiter quotidiennement des millions de paiements de dividendes et de règlements de titres, ce qui exige un débit élevé. La capacité transactionnelle typique de Stellar est de 1000 à 2000 transactions par seconde, avec un coût par transaction d’environ 0,00001 dollar, ce qui suffit à répondre aux besoins de grande échelle de DTCC.

Quatrièmement, la stratégie multi-chaînes. Frank La Salla, président-directeur général de DTCC, a clairement indiqué que l’intégration à Stellar s’inscrit dans sa stratégie de développement d’une « infrastructure numérique ouverte et interopérable », faisant partie de sa stratégie multi-chaînes. Cela signifie que Stellar ne sera pas nécessairement la seule blockchain choisie, mais qu’elle sera parmi les premières intégrations dans une architecture multi-chaînes.

Le rôle catalyseur de la lettre d’absence d’objection de la SEC

La lettre d’absence d’objection de la SEC, émise en décembre 2025, constitue une étape préalable à la décision de DTCC de lancer un pilote de tokenisation, et constitue également une condition réglementaire clé pour la mise en ligne officielle des titres tokenisés en 2026-2027. Ce signal réglementaire répond directement à une question centrale de Wall Street : la tokenisation des titres est-elle légale dans le cadre juridique actuel ? La SEC y a explicitement répondu en affirmant que les actifs tokenisés par DTC bénéficieront de la même protection, des mêmes droits et garanties que les titres traditionnels, éliminant ainsi un obstacle réglementaire majeur pour la suite.

Selon le plan public de DTCC, la plateforme de titres tokenisés débutera un pilote en juillet 2026, avec un lancement officiel prévu pour octobre.

La cartographie approfondie des quatre principales infrastructures

Ce chapitre analyse de manière structurée la position des principaux acteurs selon quatre dimensions : capacité de règlement, conformité et régulation, interopérabilité, et adéquation écologique.

Stellar : La conformité de la couche de règlement de niveau financier

Positionnement central : blockchain d’émission et de règlement pour titres réglementés

La caractéristique la plus distinctive de Stellar réside dans son architecture native conforme. Contrairement aux blockchains généralistes, l’infrastructure de Stellar intègre dès la conception des fonctions essentielles à la conformité dans les scénarios financiers, telles que le contrôle d’actifs et la gestion des permissions de comptes.

Architecture technique : le registre principal de Stellar utilise un consensus indépendant (Stellar Consensus Protocol, SCP), différent du PoW ou PoS. SCP repose sur un protocole fédéré byzantin (FBA), où un ensemble de validateurs de confiance confirme les transactions, évitant la compétition globale, ce qui permet un débit et une consommation d’énergie maîtrisés.

Soroban, la plateforme de contrats intelligents : lancée en 2024, Soroban est la plateforme de contrats intelligents de Stellar, construite en Rust, offrant la programmabilité tout en conservant la vitesse native du réseau. Soroban s’ajoute à l’infrastructure existante sans remplacer le système de transaction original.

Mise à niveau X-Ray (protocole 25) : en janvier 2026, Stellar a déployé la mise à niveau X-Ray sur le réseau principal, permettant d’ajouter la capacité de preuve à divulgation nulle de connaissance (ZKP) pour Soroban. Cette mise à niveau permet aux institutions d’implémenter une « confidentialité auditable », c’est-à-dire de satisfaire aux exigences de conformité sans divulguer le contenu des transactions, ce qui a une valeur concrète pour les scénarios institutionnels.

Données de l’écosystème RWA : à fin avril 2026, la taille totale du marché RWA (hors stablecoins) sur Stellar a dépassé 20 milliards de dollars le 11 avril. La TVL de la plateforme Soroban a atteint un record de 235 millions de dollars fin avril, principalement soutenue par la demande de tokenisation RWA. Des fonds comme le fonds de marché monétaire tokenisé de Franklin Templeton, le stablecoin PYUSD de PayPal, et le règlement à faible coût de Visa fonctionnent tous sur Stellar.

Ethereum : centre de l’écosystème RWA et de la liquidité

Positionnement central : référence pour la diversité d’émission et la profondeur de l’écosystème

En termes de volume de marché, Ethereum est actuellement la blockchain la plus étendue dans la tokenisation RWA. Selon les données sectorielles, Ethereum représente environ un tiers du marché total RWA, avec d’autres parts importantes pour Provenance (~27 %), BNB Chain, XRP Ledger et Solana (~6 % chacun).

L’atout principal d’Ethereum réside dans la complétude de son écosystème en tant que plus grande plateforme de contrats intelligents mondiale. Aujourd’hui, le marché mondial des actifs réels tokenisés atteint environ 65 milliards de dollars, dont une part significative est émise sur Ethereum, notamment via des fonds tokenisés de BlackRock via Securitize, ou le fonds de marché monétaire tokenisé de JPMorgan.

Cependant, la volatilité des frais de gaz lors de congestion du réseau et la faiblesse de l’intégration native des fonctionnalités de conformité constituent des faiblesses structurelles pour Ethereum dans le contexte de règlements massifs de titres réglementés. C’est l’un des principaux facteurs ayant conduit DTCC à privilégier Stellar plutôt qu’Ethereum lors de leur évaluation.

Canton Network : le pont institutionnel pour l’interopérabilité et la confidentialité

Positionnement central : infrastructure de l’interopérabilité cross-chain et de la protection de la vie privée

Canton Network diffère notablement de Stellar dans l’écosystème DTCC. En avril 2026, DTCC a annoncé utiliser Canton comme infrastructure sous-jacente pour le pilote de tokenisation des obligations d’État américaines. Canton offre plusieurs capacités clés pour le contexte institutionnel :

Isolation et confidentialité des actifs : la structure de sous-réseaux de Canton permet que les données de transaction entre différentes institutions ne soient pas diffusées à l’ensemble du réseau, mais uniquement aux parties nécessaires, ce qui est très utile dans les transactions financières réglementées.

Interopérabilité cross-chain : via une architecture de contrats intelligents, Canton permet des règlements atomiques entre registres hétérogènes, facilitant la circulation d’actifs entre différentes blockchains sans dépendre de ponts centralisés.

Réseau d’institutions existantes : DTCC et Euroclear sont opérateurs de nœuds dans Canton, qui est déjà connecté à plusieurs grandes institutions financières telles que Goldman Sachs, BNY Mellon, etc.

Il est important de noter que : Canton et Stellar ne sont pas en concurrence directe, mais plutôt complémentaires. Canton joue un rôle d’« couche d’interopérabilité » reliant différents réseaux blockchain et systèmes internes, tandis que Stellar se positionne comme « couche de règlement » pour l’émission et le transfert d’actifs tokenisés.

Ondo Finance : moteur de liquidité pour la tokenisation d’actifs

Positionnement central : protocole d’émission pour obligations d’État américaines et actifs à rendement

Parmi les quatre acteurs, Ondo se distingue : ce n’est pas un réseau blockchain généraliste, mais un protocole d’émission d’actifs tokenisés fonctionnant sur plusieurs réseaux (Ethereum, Solana, etc.).

En mai 2026, Ondo détient environ 60 % du marché de la tokenisation d’actions fractionnées, avec environ 557 millions de dollars d’actifs tokenisés couvrant 230 sous-jacents. Sur Stellar, ses produits de rendement tokenisés représentent environ 123 millions de dollars.

Si l’on compare le paysage de la tokenisation RWA à un système de transport, chaque protocole occupe une place différente : Ethereum est « le hub de plusieurs autoroutes rapides », Stellar est « la voie rapide directe vers les institutions », Canton connecte ces routes, et Ondo représente la « flotte standardisée » qui circule sur ces voies. La coexistence de ces rôles variés reflète la réalité actuelle de l’infrastructure RWA.

Vue d’ensemble de la cartographie infrastructurelle

| Dimension | Stellar | Ethereum | Canton | Ondo | | --- | --- | --- | --- | --- | | Positionnement central | Règlement des titres réglementés | Hub d’émission d’actifs généraliste | Interopérabilité cross-chain | Protocole d’actifs tokenisés | | Taille RWA 2026 | ~2 milliards USD (hors stablecoins) | ~21 milliards USD (1/3 du marché) | Phase pilote institutionnelle | ~560 millions USD | | Conformité | Contrôle natif intégré | Dépend de solutions hors chaîne | Isolement d’actifs par sous-réseau | Conformité protocolaire | | Relation avec DTCC | Chaine de garde sélectionnée | Non prioritaire pour DTCC | Infrastructure pilote obligations | Émetteur d’actifs | | Applications représentatives | Fonds tokenisé Franklin Templeton, PYUSD | Fonds tokenisé BlackRock, fonds JPMorgan | Pilotage obligations d’État | Obligations/tokenisation de revenus |

Note : La taille du marché RWA sur Ethereum est une estimation sectorielle, incluant tous types d’actifs tokenisés, avec une différence de méthodologie par rapport à Stellar. Les données Stellar excluent les stablecoins. Toutes les données sont à jour jusqu’au premier ou deuxième trimestre 2026.

Chronologie clé et tendances prospectives

Trajectoire de la tokenisation des titres 2025-2027

En se basant sur les informations disponibles, voici quelques dates clés à suivre :

• Décembre 2025 : La SEC émet une lettre d’absence d’objection à DTC, apportant une certitude réglementaire pour la tokenisation.
• Mai 2026 : DTCC annonce officiellement son intégration à Stellar comme infrastructure de règlement.
• Juillet 2026 : Lancement du pilote de services de tokenisation DTC, avec plus de 50 institutions financières impliquées.
• Octobre 2026 : Mise en service officielle du service de tokenisation DTC.
• Premier semestre 2027 : Les actifs tokenisés de DTC devraient être en ligne sur Stellar.

Projection de la taille du marché

Le marché mondial des actifs réels tokenisés (RWA) a atteint environ 65 milliards de dollars, en hausse de 44 % par rapport à début 2026 (45 milliards). La majorité reste constituée par la dette d’État américaine (~127,8 milliards), suivie par les matières premières (~54 milliards) et le crédit adossé à des actifs (~31,9 milliards).

Les analystes ont des visions divergentes sur la croissance à moyen terme. Certains prévoient que d’ici 2027, le marché RWA tokenisé pourrait atteindre 2000 milliards de dollars ou plus, soutenu par une adoption institutionnelle accrue, un cadre réglementaire plus clair, et une infrastructure plus mature. Plusieurs grandes économies (Corée, Japon) avancent dans la législation de la tokenisation, la Corée visant une réglementation en février 2027, et le FSA japonais envisageant une reclassification des cryptomonnaies en produits financiers d’ici 2027.

Il est également notable que le CEO de DTCC, Denelle Dixon, a affirmé lors d’une interview que la tokenisation ne sera pas concentrée sur une seule blockchain, mais répartie sur plusieurs réseaux publics, avec une majorité de tokens émis selon leurs avantages technologiques respectifs. Cela indique que la coexistence multi-chaînes deviendra la norme dans l’écosystème de la règlementation des titres tokenisés, plutôt qu’une exception.

Conclusion

Revenant à la question centrale du titre : qui sera la couche de règlement ultime pour la tokenisation RWA ?

D’après les données et la configuration des projets, il n’y a pas de réponse unique. Stellar a été choisi en premier par DTCC grâce à son architecture conforme et son infrastructure de niveau institutionnel ; Ethereum, avec son écosystème robuste et sa liquidité, continuera à supporter une grande part de l’émission et du trading d’actifs RWA ; Canton, en tant que couche d’interopérabilité, relie différents registres et systèmes internes ; Ondo, en tant que protocole, innove dans la création de produits d’actifs tokenisés.

La compétition pour la couche de règlement ultime concerne essentiellement différents niveaux de réseaux : la compétition pour la couche de règlement (Stellar vs autres blockchains), la compétition pour la couche d’interopérabilité (Canton vs autres protocoles cross-chain), et la compétition pour la couche de protocole (Ondo vs autres protocoles). Ces trois dimensions ne sont pas nécessairement antagonistes, mais jouent chacune un rôle indispensable dans l’écosystème de la tokenisation RWA.

Pour les acteurs du marché crypto, l’enjeu n’est peut-être pas de désigner un « gagnant unique », mais de comprendre les segments de marché que servent ces quatre types d’infrastructures, et d’évaluer en conséquence leurs stratégies d’allocation d’actifs et de trading. Lorsque DTCC — cette infrastructure mondiale traitant 114 000 milliards de dollars par an et détenant plus de 90 000 milliards en actifs sous garde — intègre la blockchain dans ses opérations centrales, la distance entre crypto et Wall Street n’a peut-être jamais été aussi courte.