12 juin, SpaceX entre en bourse, Musk à un pas du "trillionaire"

Auteur : Bao Yilong, Wall Street Journal

SpaceX sera officiellement cotée en bourse le 12 juin, avec une émission de 555,6 millions d'actions, levant 75 milliards de dollars.

Selon les documents soumis mercredi à la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, SpaceX prévoit d’émettre environ 555,6 millions d’actions au prix de 135 dollars par action, ce qui valorise l’entreprise à près de 1,77 billion de dollars.

Les actions devraient commencer à être émises le 11 juin, et seront cotées le lendemain sur le Nasdaq et le Nasdaq Texas sous le symbole "SPCX".

Après cette IPO, Elon Musk détiendra environ 84,4 % des droits de vote, conservant un contrôle absolu de l’entreprise.

Selon l’indice Bloomberg Billionaires, en se basant sur un prix d’émission de 135 dollars, la fortune nette de Musk atteindrait 988 milliards de dollars, à un pas seulement du rang de premier "trillionnaire" mondial. Il suffirait que le prix de l’action augmente de 2,2 % pour atteindre 138 dollars, et ce moment historique serait alors réalisé.

Cependant, la cotation de SpaceX ne fait pas l’unanimité. L’agence d’analyse Morningstar estime que l’entreprise est "sérieusement surévaluée", avec une valorisation basée sur un modèle de flux de trésorerie actualisé d’environ 780 milliards de dollars, soit moins de la moitié de la valorisation visée lors de l’IPO.

Plus grande IPO de l’histoire : un scale surpassant Aramco

Les 75 milliards de dollars levés surpassent largement le record de l’IPO d’Aramco en 2019, qui s’élevait à 29,9 milliards de dollars, faisant de cette opération la plus grande en termes de taille jamais réalisée.

SpaceX a choisi une méthode de fixation du prix d’émission fixe, plutôt que la pratique courante aux États-Unis consistant à annoncer une fourchette de prix puis à faire une enquête de marché lors d’une roadshow, une pratique rare aux États-Unis mais plus courante en Europe et en Asie.

Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase sont co-chefs de file, avec la participation de 18 autres banques, couvrant presque toutes les principales banques d’investissement mondiales.

Cette IPO pourrait également ouvrir la voie à des plans d’IPO pour OpenAI et Anthropic. Ces deux entreprises visent également une cotation cette année, avec des levées de fonds de plusieurs centaines de milliards de dollars.

Christina Minnis de Goldman Sachs a récemment déclaré lors du Bloomberg Global Credit Forum que la prospérité de l’investissement dans l’IA est une "phénomène fondamental, générationnel", qui stimule le marché et pénètre dans l’économie globale.

Chiffre d’affaires en forte croissance mais pertes nettes en hausse, la logique commerciale à confirmer

Les données financières de SpaceX présentent deux facettes contrastées, posant certains défis aux investisseurs.

Les documents d’offre indiquent que l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 18,7 milliards de dollars l’année dernière, en forte hausse par rapport à 14 milliards en 2024, mais que ses pertes nettes ont passé de 791 millions de dollars en 2024 à 4,94 milliards de dollars de pertes.

L’entreprise prévoit d’utiliser les fonds levés lors de l’IPO pour étendre ses activités dans l’IA, le lancement de fusées et l’infrastructure satellitaire.

Selon le prospectus, SpaceX devra également, dans les six mois suivant la cotation, utiliser une partie des fonds issus de la dette et de l’IPO pour rembourser au moins une partie du prêt relais de 20 milliards de dollars, principalement contracté pour refinancer la dette à haut rendement de Musk dans ses entreprises de médias sociaux et d’IA.

Concernant la pression sur la trésorerie, le document révèle que SpaceX a signé un contrat avec Anthropic pour fournir des services de puissance de calcul en IA, pour un montant mensuel de 1,25 milliard de dollars, ce qui pourrait en partie soulager ses besoins en financement pour ses activités IA.

Les deux parties peuvent résilier le contrat avec un préavis de 90 jours. Musk a indiqué le 28 mai sur X que SpaceX n’avait pas encore promis de louer à long terme, mais que cela "pourrait" continuer.

Le prospectus indique également que SpaceX estime la taille potentielle du marché à 28,5 trillions de dollars, avec l’infrastructure IA comme opportunité clé, notamment la construction de centres de données spatiaux.

Structure de gouvernance controversée, Musk conserve le contrôle

La structure actionnariale de SpaceX confère à Musk un contrôle quasi absolu.

Musk détient 84,4 % des droits de vote via ses actions de classe B (10 voix par action), contre 1 voix par action pour les actions de classe A, contrôlant 93,6 % des actions B, lui permettant de décider de 51 % des sièges du conseil d’administration et de bloquer toute résolution visant à le démettre.

Le groupe à but non lucratif Alliance to Protect Shareholder Value a publié une déclaration le 26 mai, critiquant la gouvernance de SpaceX comme "tentant de réduire gravement la protection des actionnaires de manière audacieuse et imprudente, tout en conférant à la direction de SpaceX un pouvoir administratif quasi total".

En ce qui concerne la structure actionnariale, Valor Equity Partners restera le deuxième plus grand actionnaire divulgué, avec 6,7 % des actions de classe A.

Antonio Gracias, fondateur de Valor et allié de longue date de Musk, siège au conseil d’administration de SpaceX, soutenant cette société de fusées depuis plus de dix ans.

Morningstar met en garde contre une valorisation excessive et des risques de baisse

Malgré l’enthousiasme du marché pour l’IPO de SpaceX, les analystes de Morningstar adoptent une position plus prudente.

Morningstar estime que le potentiel de profit de la division xAI de SpaceX comporte plusieurs scénarios possibles, et que "les avantages concurrentiels ne sont pas clairs", ce qui constitue une menace de "perturbation substantielle de la valeur" pour l’entreprise.

Basée sur un modèle de flux de trésorerie actualisé, la valorisation donnée par Morningstar est de 780 milliards de dollars, soit environ 48 % en dessous de la valorisation visée lors de l’IPO d’environ 1,75 trillion de dollars.

Cependant, Morningstar admet aussi que plusieurs facteurs pourraient soutenir une stabilité à court terme du prix de l’action après l’IPO, notamment une faible quantité d’actions en circulation initiale, la participation de presque toutes les principales banques d’investissement mondiales, et l’engouement des investisseurs pour la demande en infrastructure IA.

De plus, SpaceX pourrait être intégrée à l’indice Nasdaq 100 dès seulement 15 jours de négociation après la cotation, ce qui est sans précédent dans l’histoire.

Morningstar conclut que, malgré tout, les investisseurs pourraient avoir l’opportunité d’entrer à un prix plus attractif après l’IPO.