GameStop réalise son bénéfice trimestriel le plus élevé de l'histoire, mais près de 70 % du profit provient des produits dérivés d'eBay, une « plus-value en papier »

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Auteur : Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Lecture : GameStop dévoile ses résultats du premier trimestre de l'exercice 2026, avec un bénéfice net de 389,6 millions de dollars, record historique pour l'entreprise, un chiffre d'affaires en hausse de 14 % à 835,3 millions de dollars, dépassant largement les prévisions de Wall Street. Mais en regardant de plus près, les 268,4 millions de dollars de bénéfice proviennent de gains non réalisés issus de dérivés d'options accumulés lors de l'acquisition d'eBay. Le même jour, le conseil d'administration a approuvé un programme de rachat d'actions de 2 milliards de dollars, ce qui a fait grimper le cours après clôture de plus de 7 %.

GameStop (NYSE : GME) a publié après la clôture du 2 juin ses résultats pour le premier trimestre de l'exercice 2026, avec le trimestre le plus rentable de l'histoire de l'entreprise.

Bénéfice net de 389,6 millions de dollars, en hausse de 770 % ; bénéfice opérationnel du Q1 de 143,3 millions de dollars, également un record historique pour le Q1, alors qu'il y a un an, la société enregistrait une perte de 10,8 millions de dollars. Le chiffre d'affaires s'élève à 835,3 millions de dollars, en hausse de 14 %, dépassant les prévisions des analystes qui tablaient sur 767 millions de dollars. Le bénéfice par action non-GAAP est de 0,30 dollar, presque le double des 0,16 dollar attendus par le marché.

Selon Reuters et plusieurs médias, après l'annonce, le cours de l'action GME a brièvement augmenté de plus de 12 % après la clôture.

Près de 70 % du bénéfice net provient de gains non réalisés sur des positions dérivées eBay

Le chiffre de 389,6 millions de dollars de bénéfice net doit être décomposé.

Selon les notes annexes aux états financiers, GameStop a enregistré au Q1 un « gain non réalisé sur actifs dérivés » de 268 millions de dollars, provenant d’un portefeuille d’options put/call (options de vente/achat) créé lors de l’acquisition d’eBay. Ces dérivés offrent une exposition économique aux actions ordinaires d’eBay, correspondant à environ 34,5 millions d’actions à la fin du trimestre, avec des prix d’exercice compris entre 84,74 et 114,96 dollars.

En d’autres termes, cette seule plus-value latente représente 68,9 % du bénéfice net.

Après déduction des gains non réalisés sur dérivés, des gains sur actifs numériques, des dépréciations et autres éléments non récurrents, le bénéfice net ajusté s’élève à 179,3 millions de dollars, en hausse de 115,8 % (contre 73,1 millions de dollars un an auparavant). L’EBITDA ajusté est de 163,4 millions de dollars, contre seulement 38,6 millions de dollars l’année précédente.

Ce gain sur dérivés est directement lié au projet d’acquisition d’eBay par GameStop. Le 3 mai, GameStop a soumis une offre non contraignante d’achat à 125 dollars par action, pour une valorisation totale d’environ 55,5 milliards de dollars, payée à 50 % en cash et 50 % en actions. La société a accumulé une exposition économique à eBay d’environ 6,5 %, via des dérivés et des participations directes, et a déposé une déclaration antitrust. eBay a précédemment rejeté cette proposition.

Pour cela, la société a mis en gage 983,3 millions de dollars en cash en tant que garantie pour ses dérivés, inscrit dans le bilan sous la rubrique « garanties de dérivés en gage ».

Les collections surpassent pour la première fois le matériel pour devenir la principale source de revenus

Dans le secteur principal, la plus grande évolution structurelle du Q1 est que les collections (Collectibles) ont pour la première fois dépassé le matériel pour devenir la principale source de revenus de GameStop.

Par catégorie : les collections ont généré 349,0 millions de dollars, soit 41,8 %, en hausse de 64,9 % (contre 211,5 millions de dollars, 28,9 %, un an auparavant) ; le matériel et les accessoires ont représenté 333,7 millions de dollars, soit 39,9 %, en baisse de 3,4 % ; les logiciels ont généré 152,7 millions de dollars, soit 18,3 %, en baisse de 13,0 %.

La croissance du chiffre d’affaires est presque entièrement due aux collections, comprenant vêtements, jouets, cartes à collectionner et services d’évaluation de cartes. Cela confirme la trajectoire de transformation de GameStop, qui, ces deux dernières années, est passée d’un détaillant de jeux traditionnel à une plateforme de vente de produits tendance et de cartes à collectionner.

La marge brute est passée de 34,5 % l’année dernière à 40,7 %, tandis que les frais SG&A ont été réduits de 228,1 millions de dollars à 201,6 millions, soit une baisse de 11,6 %.

Un bilan « financiarisé » de 9,7 milliards de dollars : liquidités, Bitcoin, obligations convertibles et dérivés

Au 31 mars, la trésorerie, les équivalents de trésorerie et les titres financiers de GameStop s’élevaient à 8,4 milliards de dollars (contre 6,4 milliards un an auparavant), les actifs numériques et les créances associées représentant environ 400 millions de dollars (4710 bitcoins), et les garanties de dérivés environ 1 milliard de dollars, pour un total d’environ 9,7 milliards de dollars.

La capitalisation boursière de l’entreprise est d’environ 9,4 milliards de dollars, avec des actifs liquides inscrits au bilan dépassant cette valeur.

Du côté des dettes, la dette à long terme est passée de 1,48 milliard de dollars à 4,166 milliards de dollars. Cela résulte principalement de l’émission en deux fois par GameStop de billets à zéro coupon convertibles : en avril 2025, 1,5 milliard de dollars d’obligations arrivant à échéance en 2030, et une émission supplémentaire de 2,25 milliards de dollars arrivant à échéance en 2032. Ces deux émissions ont pour but, entre autres, d’acheter des bitcoins, suivant la stratégie de « leveraged buy-in » (emprunt pour acheter des actifs) de Strategy (anciennement MicroStrategy).

GameStop détient actuellement 4710 bitcoins, évalués à environ 384 millions de dollars selon les données de The Block, ce qui en fait la 11e plus grande détention de bitcoins parmi les sociétés cotées en bourse. Le rapport du Q4 avait indiqué que 4709 bitcoins étaient mis en gage pour une stratégie de vente de calls couvertes.

Programme de rachat de 2 milliards de dollars et réaction après clôture

Le même jour, le conseil d’administration de GameStop a unanimement approuvé une autorisation de rachat d’actions de 2 milliards de dollars, valable jusqu’au 2 juin 2029, en remplacement de l’ancienne autorisation de mars 2019.

Avec une capitalisation d’environ 9,4 milliards de dollars, ce programme de rachat représente environ 21,3 % de la valeur totale. Étant donné les 8,4 milliards de dollars de liquidités disponibles, la société dispose de la capacité financière pour le réaliser.

Selon Stocktwits et plusieurs médias, après la publication des résultats, le cours de l’action GME a augmenté de 7 % à 12 % après la clôture. Lors de la séance régulière, GME a clôturé à environ 22,40 dollars, avec une fourchette sur 52 semaines de 19,93 à 31,05 dollars.