Combien vaut réellement SpaceX ?

SpaceX dans la valorisation avant et après l’IPO pourrait être surévaluée de 1,25 billion de dollars.

Ce n’est pas nier la grandeur de SpaceX. Au contraire, toute personne sérieuse qui discute de SpaceX doit d’abord reconnaître : c’est peut-être l’une des plus grandes entreprises industrielles des 50 dernières années.

Mais la grandeur d’une entreprise, et le fait qu’une action vaille la peine d’être achetée à n’importe quel prix, sont deux choses totalement différentes.

SpaceX peut à la fois être “l’industrie la plus grande du 21ème siècle” et “une cible d’investissement gravement surévaluée”. Ces deux choses ne sont pas incompatibles.

Reconnaître d’abord sa véritable grandeur

Toute discussion honnête sur la valorisation de SpaceX doit commencer par une phrase : c’est la société industrielle la plus performante des 25 dernières années, sans aucun doute — même plus performante que Tesla. Ce n’est pas une flatterie, c’est un fait en économie d’ingénierie.

Tesla a bouleversé un secteur mature de 150 ans — l’automobile. Ses concurrents sont Mercedes, Ford, Toyota. Ces concurrents ne sont pas faibles, mais ce sont des entreprises commerciales, sans intérêt national, sans barrières politiques, où la compétition se joue sur le produit, la marque, la chaîne d’approvisionnement.

SpaceX bouleverse un secteur monopolistique depuis 60 ans — l’aérospatiale. Ses concurrents sont la NASA, Roscosmos, l’ESA, la CNSA. C’est une toute autre échelle de difficulté : barrières techniques plus élevées, densité de capital plus grande, régulation plus complexe, intérêts nationaux profondément liés. En 2002, lorsque Musk a fondé SpaceX, l’industrie spatiale était essentiellement une extension des missions nationales ; les entreprises commerciales n’étaient pas considérées capables de faire des fusées, encore moins de produire des fusées moins chères que celles des États.

Plus de 20 ans plus tard, SpaceX a réduit le coût d’un lancement de 54 500 $/kg à 1 500 $/kg — une baisse de 36 fois. Elle lance aujourd’hui 165 fois par an, plus qu’une seule entreprise, dépassant la somme de tous les autres pays et acteurs commerciaux. Elle a créé la première fusée véritablement réutilisable, avec 32 vols pour un seul Falcon 9, un taux de succès supérieur à 99%. Elle a construit le premier Internet par satellite mondial, couvrant plus d’un milliard d’utilisateurs, qui dès le premier jour est devenu un atout stratégique décisif dans la guerre en Ukraine.

Tesla devra encore faire face en 2025 à une forte concurrence chinoise dans le véhicule électrique ; SpaceX détient déjà presque le monopole sur le marché mondial des lancements commerciaux.

SpaceX est une entreprise exceptionnelle, peut-être la plus grande entreprise industrielle de la Terre des 50 dernières années. Toute critique sur sa valorisation doit d’abord reconnaître cela.

$1,75 billion, c’est quoi ?

Comparons avec une série de références :

La capitalisation combinée de Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. La valorisation de SpaceX est 2,5 fois celle de ces 5 entreprises réunies.

En d’autres termes, la valorisation d’une seule entreprise SpaceX dépasse le PIB annuel entier du Mexique, et dépasse celle de Tesla + Berkshire réunies, 2,5 fois la somme de toutes les autres entreprises spatiales traditionnelles.

Ce n’est pas en soi un problème — une grande entreprise mérite une grande valorisation. Mais ce ratio de 2,5 indique que le marché ne la valorise pas comme une “entreprise spatiale” classique, ni comme une “industrie”. Il la valorise selon une hybride qui se rapproche davantage d’un “actif souverain + infrastructure de l’ère IA + prime de storytelling”.

Est-ce raisonnable ?

En listant toutes les activités de SpaceX, en estimant sérieusement ses revenus jusqu’en 2030, en considérant chaque filière selon un scénario optimiste raisonnable :

Si SpaceX atteint entre 50 et 80 milliards de dollars de revenus en 2030, avec un EBITDA (bénéfice avant intérêts, taxes, dépréciation et amortissement, indicateur de la capacité de cash-flow opérationnel principal de l’entreprise) d’environ 20 à 35 milliards (avec une marge de 40 %, ce qui est déjà très optimiste).

En appliquant un multiple EV/EBITDA de 25-35, standard pour une top entreprise technologique — la “valorisation raisonnable” de SpaceX en 2030 serait entre $500B et 1,2 billion de dollars.

En prenant ce dernier comme “point d’ancrage conservateur” (en valorisant toutes les activités 2030 selon une estimation raisonnable, pas folle), le marché valorise à 1,75 billion de dollars.

L’écart : 1,25 billion de dollars.

Ce surplus, ne peut être expliqué par aucun modèle financier standard. Ce n’est pas le résultat d’un DCF, ni d’un multiple P/S, ni d’une comparaison avec d’autres sociétés — aucune de ces méthodes ne peut justifier 1,75 billion.

Ce surplus n’est pas apparu de nulle part. Il a trois sources réelles :

Première source : la prime de vision à long terme. Si Starship devient opérationnel de façon stable entre 2027 et 2030, avec un coût de lancement inférieur à 200 $/kg, voire bien moins, la capacité de lancement sera multipliée par 30 — suffisante pour soutenir de nouvelles activités (data centers en orbite, colonie lunaire commerciale, robots en espace profond). Anthropic a déjà exprimé publiquement sa volonté de payer pour une puissance de calcul spatiale de niveau GW. Si cette partie du récit se réalise, d’ici 2040, le marché total de SpaceX + ses nouvelles activités pourrait atteindre 200 à 500 milliards de dollars par an. Ce plafond est énorme — c’est pourquoi le marché accepte une “prime de vision”.

Deuxième source : la prime d’actif souverain + position stratégique. SpaceX n’est plus seulement une entreprise commerciale, c’est un actif stratégique américain. $22B Contrats gouvernementaux, atterrissage lunaire HLS, constellations de reconnaissance NRO, système de détection de missiles Golden Dome — tout cela lie SpaceX à la sécurité nationale des États-Unis. Dans un contexte international où l’ordre de communication se fissure (zone Chine / zone US / tiers), Starlink bénéficie d’un “soft sovereignty” dans tous ses marchés. Cette position, monétisable, mettra 10 ans ou plus à se réaliser pleinement, mais la prime est réelle.

Troisième source : l’aspiration des petits investisseurs à la narration héroïque + le culte de Musk. La plus difficile à quantifier, mais tout marketophile sait que cette force existe. Musk a 200 millions de followers sur X, sa plateforme. La “story” de SpaceX — une société privée envoyant des humains sur Mars, créant un Internet mondial, rendant l’humanité multi-planétaire — est la plus héroïque des 50 dernières années.

Les petits investisseurs n’achètent pas de EBITDA, ils achètent une participation à l’histoire.

Les deux premières primes sont “réelles, mais lentes” ; la troisième est “importante, mais fragile”. La valorisation actuelle de 1,75 billion de dollars mise sur la réussite de ces trois éléments, tous en même temps, sans problème. C’est une combinaison difficile à maintenir.

Que se passera-t-il après l’IPO ?

Supposons que SpaceX fasse son IPO fin 2026, avec une période de 3 à 5 ans, voici ce qui pourrait arriver :

Scénario A : valorisation confirmée (probabilité ~25%). Starship V3 réussit son premier vol en 2027, devient stable en 2028, le premier contrat GW pour la puissance de calcul spatiale est signé en 2028. La commercialisation lunaire avance selon le calendrier de la NASA. La croissance de Starlink ralentit, mais le segment aéronautique + maritime + D2C compense la baisse du marché résidentiel. Dans ce scénario, 1,75T commence à “devenir moins cher” — la valorisation pourrait atteindre 2 à 3 trillions.

Scénario B : valorisation stable ou oscillante (probabilité ~50%). La cadence de Starship est plus lente que prévu — 20 % de vols en 2025 (5/25). Si cette cadence se maintient en 2026-2027, V3 ne sera vraiment mature qu’en 2029-2030. La croissance de Starlink ralentit à +20 % par an, le protocole xAI-Anthropic génère des flux de trésorerie réels mais sans second gros contrat. Le marché réalisera que “le récit précède la réalité”, la valorisation oscillera entre 1,2 et 1,8 billion de dollars pendant 3-5 ans. C’est le scénario le plus probable.

Scénario C : redécouverte de la valeur (probabilité ~25%). Starship continue à être retardé, xAI est nettement en retard dans la compétition IA, Musk connaît un incident personnel (santé, réputation, politique). La prime d’enthousiasme se réduit rapidement. Le marché réévalue avec un modèle financier — la valorisation retombe entre 800 milliards et 1,2 billion, correspondant à une valorisation raisonnable pour une excellente industrie. Ce scénario, à long terme, est en fait positif — mais pour les petits investisseurs après IPO, c’est une perte de 30-50%.

Poids des probabilités = 0,25 × hausse + 0,50 × oscillation + 0,25 × baisse ≈ valeur espérée de 1,3 à 1,5 billion de dollars, inférieure à l’offre IPO de 1,75 billion.

En résumé : en achetant à 1,75 billion le jour de l’IPO, la rentabilité à 5 ans est négative. C’est le résultat de la pondération des trois scénarios selon leur probabilité : dans le scénario le plus probable, vous ne récupérez pas votre mise ; dans le pire, vous perdez 30-50 % ; et il y a seulement 1 chance sur 4 de faire un profit.

Pour paraphraser Charlie Munger : ce n’est pas une mise à prix qui vaut la peine.

À l’attention de ceux qui comptent acheter le jour de l’IPO

SpaceX est une entreprise exceptionnelle, mais une grande entreprise n’est pas forcément une action à tout prix. Ces deux choses doivent être distinguées.

Fin 2021, Tesla était aussi considérée par beaucoup comme “à tout prix à acheter” — sa capitalisation était de 1,2 billion de dollars. Deux ans plus tard, Tesla a chuté de 70 %, passant de 1,2T à 400 milliards. Ce n’est pas parce que Tesla est devenue une mauvaise entreprise — elle reste une société électrique très performante. C’est parce que le prix a dépassé la réalité fondamentale.

La situation actuelle de SpaceX, en 2023, est très similaire à celle de Tesla fin 2021 — peut-être même plus risquée, car la “prime de vision” est plus grande, l’histoire plus ambitieuse, et la participation des petits investisseurs plus profonde.

Si vous croyez vraiment au long terme de SpaceX, et si vous êtes prêt à conserver plus de 10 ans, acheter à l’IPO peut ne pas être une erreur — dans 10 ans, cette société vaudra probablement plus. Mais si vous espérez doubler votre mise en 1 à 3 ans, la mathématique ne vous sourit pas.

Une stratégie plus rationnelle serait :

• Ne pas acheter à tout prix le jour de l’IPO, car la prime est généralement la plus forte le premier jour ;

• Attendre qu’au moins une de ces trois choses se produise : Starship V3 opérationnel, premier contrat GW, ou que le prix retombe en dessous de $1T ;

• Si vous devez acheter maintenant, limitez votre position, ne faites pas de cette opération un “pari gagnant à tout prix” — ce n’est pas le cas. C’est une “incertitude à +/-30 % sur le long terme” qui doit être acceptée.

est une entreprise exceptionnelle, mais aussi une action chère

La grandeur d’une entreprise est un fait ; le prix d’une action, c’est une mathématique. La réalité ne change pas, mais la mathématique évolue chaque jour. La valorisation actuelle de SpaceX ne peut être expliquée qu’à moitié par des modèles financiers, l’autre moitié étant le marché, l’émotion, la position stratégique souveraine, le culte personnel — cette dernière partie n’est pas inexistante, mais elle est fragile.

Après l’IPO, une chose se produira : les petits investisseurs commenceront à mesurer cette société à travers ses résultats trimestriels. Le premier rapport trimestriel, puis le second, puis le troisième — chaque fois, le marché confrontera “l’histoire” et “la réalité”. Ce processus de confrontation est généralement peu favorable à une valorisation à court terme.

Si vous achetez une entreprise — une grande industrie, une infrastructure humaine post-Starship, un actif souverain — alors le prix de l’IPO n’est qu’un point dans une course de 20 ans, pas une raison de s’y attarder.

Si vous achetez une histoire — participer à l’histoire, suivre les héros, devenir multi-planétaire — alors admettez que c’est une consommation, pas un investissement. La consommation peut être chère, mais il faut savoir ce que vous faites.

Une entreprise peut être la première du monde, et son action peut être surévaluée de 1,25 billion — ces deux faits sont vrais, mais il faut les distinguer, et faire la différence entre acheter une entreprise ou acheter une narration.