Anthropic prend une longueur d'avance pour l'IPO : compétition pour la puissance de calcul, les talents, la narration, avec l'espoir de dépasser encore OpenAI

Anthropic le 1er juin (lundi) a soumis une déclaration confidentielle à la SEC américaine pour une IPO, valorisée à 965 milliards de dollars.
L’essence de cette course à l’IPO ne réside pas dans le prestige d’être le premier à s’inscrire, mais dans la capacité à obtenir en avance la profondeur des fonds sur le marché public américain, afin de verrouiller la puissance de calcul, les centres de données et les meilleurs ingénieurs.
(Précédent : Flash »Anthropic dépose secrètement le S-1 » lancement de l’IPO ! Valorisation proche d’un billion de dollars face à OpenAI)
(Contexte supplémentaire : « The Big Short » Michael Burry critique SpaceX pour ne pas pouvoir soutenir une valorisation de mille milliards, et attaque durement Anthropic pour sa puissance de calcul folle)

Table des matières de cet article

Toggle

• Avantage du lancement anticipé : capturer la puissance de calcul, attirer les talents, façonner la narration
• Ceux qui dévoilent leur carte en premier, prennent le risque que leur main soit vue en entier
• La course à 1 billion de dollars : ceux qui tirent en premier doivent aussi encaisser les balles en premier

Après quatre mois où la valorisation a presque triplé, Anthropic a fait un mouvement qui, sans surprise, dépasse même les attentes. La société a annoncé lundi avoir soumis un dossier confidentiel à la SEC pour son IPO.

Déclaration confidentielle (confidential filing). En résumé, cela consiste à soumettre en privé le dossier S-1 à la SEC pour examen, sans devoir divulguer immédiatement les états financiers, et à ne révéler toutes les informations qu’avant la tournée de présentation officielle. Cette méthode permet à l’entreprise d’accélérer le processus d’examen et de gagner du temps avant de fixer une date de lancement.

Avantage du lancement anticipé : capturer la puissance de calcul, attirer les talents, façonner la narration

Bloomberg indique que l’essence de cette course à l’IPO est une lutte pour les ressources en puissance de calcul.

Une fois cotée, l’entreprise pourra toucher un public d’acheteurs plus large, y compris des millions d’investisseurs particuliers en retraite, obtenir des financements plus importants, et utiliser ses actions pour des acquisitions ou pour attirer des talents. Dans un contexte où la course aux armements en IA s’accélère, celui qui obtient ces fonds en premier pourra signer plus rapidement des accords de puissance de calcul, verrouiller des contrats à long terme pour ses centres de données.

Matthew Kennedy, stratégiste chez Renaissance Capital, explique que les banques disent à ces deux entreprises que « le moment est venu », car le S&P 500 et le Nasdaq 100 ont tous deux enregistré des gains à deux chiffres cette année. Mais Kennedy souligne aussi le coût du lancement anticipé :

« Les entreprises qui entrent en bourse en premier peuvent fixer le ton, tandis que celles qui suivent risquent de paraître comme des suiveuses, et seront finalement forcées lors des roadshows de se comparer à leurs concurrents. »

Les analystes de Bloomberg, Mandeep Singh et Robert Biggar, ont écrit en mai :

« La dernière levée de fonds d’Anthropic valorise l’entreprise plus de 100 milliards de dollars au-dessus d’OpenAI, reflétant principalement ses avantages dans les modèles de pointe, et les accords récents avec SpaceX, AWS et CoreWeave ont aussi contribué à réduire l’écart en puissance de calcul. »

Ceux qui dévoilent leur carte en premier prennent aussi le risque que leur main soit vue en entier

Cependant, faire une déclaration en avance n’est pas sans coût.

Harrison Rolfes, analyste chez PitchBook, propose une lecture contre-intuitive : « La compréhension traditionnelle est qu’Anthropic, en déposant en premier, a pris la tête dans la narration. Mais d’un autre point de vue, OpenAI a en fait fait une bonne affaire : Anthropic s’est porté volontaire pour prendre tous les risques liés à la divulgation financière, tandis qu’OpenAI bénéficie maintenant d’un « droit d’option » gratuit, lui permettant d’observer la réaction des investisseurs institutionnels face aux états financiers d’une entreprise de pointe en IA, avant de fixer sa propre stratégie de prix. »

Ce raisonnement n’est pas dénué de fondement. Les deux entreprises ont des modèles commerciaux très similaires, et font face à des doutes concernant leurs dépenses en capital importantes et l’incertitude sur leur rentabilité. Jay Ritter, directeur de la recherche IPO à l’Université de Floride, indique à Bloomberg que les investisseurs examineront probablement les dossiers IPO des deux sociétés selon des standards similaires :

« SpaceX a un modèle commercial unique, mais OpenAI et Anthropic sont très similaires. Si l’un d’eux affiche un ratio prix/ventes (P/S), c’est-à-dire la capitalisation boursière divisée par le chiffre d’affaires annuel, nettement supérieur à l’autre, alors ce sera vraiment surprenant. »

L’indice PHLX Semiconductor a déjà augmenté de 83 % cette année, témoignant de l’enthousiasme du marché pour les actions liées à l’IA. Mais l’enthousiasme ne suffit pas, et dès que la tournée de présentation d’Anthropic commencera, les questions sur l’ampleur des dépenses, la trajectoire de rentabilité et la justesse de la valorisation seront inévitables.

OpenAI prévoit également de soumettre une déclaration confidentielle dans quelques semaines, en partenariat avec Goldman Sachs et Morgan Stanley, avec une éventuelle cotation à l’automne.

La course à 1 billion de dollars : ceux qui tirent en premier doivent aussi encaisser les balles en premier

Les deux sociétés privées approchent toutes deux une valorisation d’un billion de dollars, et la vitesse à laquelle l’IA crée de la richesse dépasse tous les précédents historiques. Mais l’essence de cette course n’est pas dans le chiffre de la valorisation, mais dans la compétition pour la puissance de calcul, la densité d’ingénieurs et la densité de capital.

Anthropic mise sur le fait que son dépôt en premier prouve que ses états financiers sont solides, que ses modèles sont en avance, et que cela suffit à convaincre les investisseurs institutionnels de donner une valorisation favorable. Si cette stratégie réussit, OpenAI, qui suivra, sera sous pression pour se comparer et faire baisser ses prix ; si elle échoue, la carte d’Anthropic sera une arme de négociation gratuite pour ses concurrents.

Être le premier n’assure pas la victoire, mais ne pas se lancer, c’est la vraie défaite. Sur la voie de l’IA où la régulation ne peut suivre la vitesse de la technologie et du capital, personne ne peut attendre d’être parfaitement prêt pour agir.