Aave dispose désormais d'une voie réglementée allant des comptes bancaires au prêt en DeFi – La partie difficile est de garder les utilisateurs engagés

Le 28 mai, Aave Labs a annoncé que ses filiales britanniques Push Labs Ltd. et Push Virtual Assets Ltd. ont obtenu l'enregistrement FCA en tant que fournisseurs d'échange d'actifs cryptographiques, en plus de l'autorisation existante de l'institution de monnaie électronique du groupe.

Associé à la licence CASP de MiCAR que Push Virtual Assets Ireland Limited a obtenue auprès de la Banque centrale d'Irlande en novembre 2025, Aave opère désormais selon un cadre de double autorisation couvrant à la fois le Royaume-Uni et l'EEE.

La pile de licences ouvre la voie à des rampes fiat-vers-stablecoin sans frais et, selon Stani Kulechov, « des produits financiers grand public de nouvelle génération, sans frais sur la chaîne. »

L'avantage concurrentiel d'Aave provient de sa position en tant que plus grand marché de crédit sur la chaîne, avec près de 14 milliards de dollars en valeur totale verrouillée (TVL) et 10,7 milliards de dollars en emprunts en cours, selon DefiLlama.

Ajouter une couche de paiement pour les consommateurs réglementée à cette pile pourrait sembler une expansion aléatoire, sauf si elle alimente directement le protocole de prêt d'Aave, ce que Push est précisément conçu pour faire.

Ce qui rend Push intéressant à examiner de plus près, c'est qu'il est construit comme la porte d'entrée réglementée vers le protocole de prêt d'Aave, le canal par lequel les comptes bancaires se convertissent en stablecoins et où les stablecoins circulent vers GHO, l’épargne et l’emprunt sur Aave.

Pourquoi les paiements ont historiquement échoué à Aave

L'audit de gouvernance de février de Marc Zeller a estimé la capitalisation totale d'Aave Labs à environ 86 millions de dollars, avec 16,2 millions de dollars provenant de l'ICO EthLend de 2017, 32,5 millions de dollars issus de levées de fonds en capital-risque, 31,9 millions de dollars en paiements directs de la DAO, et environ 5,5 millions de dollars en frais de swap qu'il a qualifiés d'illégaux.

Son cadre a appliqué trois questions à ce chiffre : qu'est-ce que Labs a livré, à quel coût, et quel a été le retour ?

L'audit a conclu que les produits non essentiels n'avaient pas montré une discipline de coût par résultat conforme à ce financement. Zeller a spécifiquement pointé Horizon, le marché RWA d'Aave, pour un ratio dépenses-revenus d'environ 24:1.

L'accusation plus large était que Labs avait capturé des flux de revenus adjacents à la marque, tels que les frais de swap acheminés vers un portefeuille contrôlé par Labs plutôt que vers la trésorerie de la DAO, tout en élargissant son portefeuille de produits sans impact mesurable sur le protocole.

Cette critique a façonné le vote AIP 469, qui a été adopté avec environ 75 % des tokens participants. Il a instauré le cadre « Aave Will Win », consistant à router 100 % des revenus de tous les produits sous la marque Aave, y compris l'application frontale, la carte Aave, Aave Pro, les swaps et les futurs produits grand public, vers la trésorerie de la DAO.

En échange, Aave Labs a reçu une subvention en stablecoin de 25 millions de dollars et 75 000 AAVE en vesting sur 48 mois.

L'initiative Aave Chan de Zeller a voté contre 166 200 tokens, la plus grande opposition unique, avant d'annoncer que l'ACI serait entièrement abandonné d'ici juillet.

La lutte de gouvernance a modifié la structure de responsabilité pour le développement de produits non essentiels, façonnant directement la trajectoire de Push.

Les Labs ne peuvent plus capturer de revenus adjacents aux paiements de manière indépendante, et tout flux généré par Push relève du cadre de revenus de la DAO. Cela déplace la structure d'incitation de « Labs construit une fintech grand public » à « Labs construit une couche de distribution dont la production commerciale appartient aux détenteurs d'AAVE. »

Les paiements comme un entonnoir et le prêt comme le cœur de métier

Le cadre de janvier de Kulechov montrait que la majorité des prêts Aave est encore concentrée autour de ETH, BTC, et des stratégies de levier liées aux cycles du marché crypto.

L'offre en circulation de GHO tourne autour de 584 millions de tokens, ce qui est pâle en comparaison de la part de USDT sur le marché des stablecoins de 188 milliards de dollars et de USDC avec 76 milliards.

L'opportunité de stablecoin accessible d'Aave est de plusieurs ordres de grandeur plus grande que sa pénétration actuelle, et le décalage réside dans l'obtention régulière de capital dans le protocole sans le faire passer par une infrastructure native crypto.

Aave génère déjà plus de 633 millions de dollars de frais annualisés et 81 millions de dollars de revenus annualisés. La couche manquante est une rampe réglementée, sans frais, du compte bancaire aux stablecoins, et Push est conçu pour la fournir.

Le parcours utilisateur que Push permet va d’un compte bancaire à une rampe stablecoin sans frais, jusqu’à l’application Aave, puis GHO ou sGHO pour l’épargne, le prêt et l’emprunt. Un produit de paiement générique se monétise via des spreads, des commissions ou des frais d’abonnement.

Les revenus de Push proviennent des utilisateurs qui s’enfoncent plus profondément dans le marché monétaire d’Aave, déposent des stablecoins, créent des GHO, détiennent des sGHO, et empruntent contre une garantie. Plus les utilisateurs avancent, plus le revenu du protocole revient à la DAO.

La licence MiCAR irlandaise supporte déjà la conversion euro-stablecoin sans frais, et les enregistrements FCA au Royaume-Uni étendent cette infrastructure à un deuxième marché réglementé majeur, avec des droits de passeport dans l’EEE déjà en place depuis l’Irlande.

Coinbase, MoonPay, Ramp et Revolut rivalisent tous pour le même flux de conversion fiat-crypto, et ce marché est intrinsèquement à faible marge.

L’avantage structurel de Push réside dans sa conception non custodiale, combinée à une présence réglementée dans deux grands marchés, ce qui élimine une étape parmi les plus frictionnelles pour convertir un consommateur ordinaire en déposant chez Aave.

Si Push conserve même 2,5 % de son flux de stablecoins convertis en dépôts Aave, cela représente environ 500 millions de dollars à grande échelle, atteignant la parité avec la capitalisation actuelle de GHO. Il crée un canal d’acquisition qui fonctionne entièrement en dehors des cycles de levier natifs crypto.

Ce qui doit être en place

Le scénario pessimiste est identique à chaque expansion précédente d’Aave que Zeller a mise en garde, consistant à faire de Push une couche de paiement réglementée avec un volume de rampes élevé et une faible conversion du protocole.

Si les utilisateurs de Push convertissent des fiat en stablecoins et les retirent vers des portefeuilles externes ou des plateformes concurrentes, Push devient une infrastructure coûteuse ne générant aucune valeur native pour Aave.

Les licences FCA et MiCAR permettent une opération légale, et transformer cette permission en croissance de dépôts nécessite un produit grand public qui attire les utilisateurs loin de Revolut, Monzo et Coinbase en termes de qualité.

Revolut, Monzo et Coinbase, en tant qu’entités britanniques, occupent ce marché depuis des années avec des fonctions de conformité établies, une reconnaissance de marque et des suites de produits intégrés.

Le régime de licences crypto plus large du Royaume-Uni introduit également un risque temporel, car la FCA a confirmé que les enregistrements actuels de la réglementation contre le blanchiment d’argent ne seront pas automatiquement convertis en autorisation sous le nouveau cadre basé sur la FSMA, qui entrera en vigueur en octobre 2027.

L’enregistrement actuel de Push ouvre la voie au lancement mais ne garantit pas une transition sans friction vers le régime plus strict.

Et la structure de gouvernance qui rend crédible l’alignement des revenus de Push dépend du maintien par Aave Labs d’une cohésion interne suffisante pour exécuter une feuille de route produit grand public.

Le marché monétaire d’Aave est suffisamment profond pour que Push n’ait à déplacer qu’une fraction du flux de stablecoins des consommateurs vers des dépôts Aave pour justifier son existence.

Si c’est le cas, les paiements deviennent le canal d’acquisition le plus important d’Aave, et le cadre de coût par résultat de Zeller trouve enfin un produit qui le respecte.

Si Push génère un volume de rampes sans conversion du protocole, le cadre s’applique en sens inverse : une autre couche de produit, un autre combat de gouvernance, la même question non résolue sur ce que construit réellement Aave Labs pour renforcer le marché monétaire versus ce qu’il construit pour d’autres raisons.

Le cadre « Aave Will Win » a été conçu pour rendre cette distinction testable, et Push est le premier produit à expérimenter cela dans un marché grand public réglementé.

L’article « Aave dispose désormais d’un chemin réglementé du compte bancaire au prêt DeFi – La partie difficile est de garder les utilisateurs » est paru en premier sur CryptoSlate.