Pourquoi la plus grande introduction en bourse de l'histoire de SpaceX a-t-elle été qualifiée de « forme ultime du nihilisme financier » ?

SpaceX 提交了 S-1 上市招股书，外传估值超过 1 兆美元，但去年该公司亏损近 50 亿美元，唯一盈利的是卫星网络 Starlink。The Verge 的评论称这是“财务虚无主义的终极形态”。
（前情提要：AI 股神 Serenity 力推的瑞典光子厂 SIVE，预期还能上修？）
（背景补充：xAI 急推 Grok Build 冲到 v0.2.11！挖角 Cursor 两核心，企图追上 Claude Code）

本文目录

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• 招股书揭露了什么
• Grok 包装术与真正的财务结构
• 谁在接盘，风险落在哪里？

这是一家以火箭与火星殖民闻名的公司，但摊开 SpaceX 刚递交的 S-1 上市档案，最先跳出来的并不是星辰大海，而是 AI，它用自己列出的市场规模数字，亲口承认了这一点。

马斯克把火箭、卫星、聊天机器人与社群平台打包成一个宏大的“多行星文明”故事，准备推上市场。而我们可以从它的财务结构了解到什么？

招股书揭露了什么

S-1 档案把 SpaceX 的潜在市场规模（TAM）写成 28.5 万亿美元，比美国全年 GDP（约 24 万亿美元）还大。这个数字里有 26.5 万亿美元，逾九成被归类为“AI 应用”市场，且已刻意排除俄罗斯与中国市场。

简单来说就是，SpaceX 把“全球所有 AI 都可能用到我们的服务”当作自己的市场规模在写。

2025 年，SpaceX 约 130 亿美元资本支出的三分之二投入 AI 建设，结果是：AI 部门营运亏损 60 亿美元，营收仅 32 亿美元。

在火箭业务这侧，Starship V3 于申报后两天（5 月 22 日）发射，升空、抵达太空，但一具引擎失效、助推器在返回时爆炸，目标部署 60 颗假卫星，实际只部署 20 颗。

S-1 档案写 V3 可运 100 公吨到太空，但 60 颗每颗 2,000 公斤的卫星合计 120 公吨，数字本身就对不上。卫星产业分析师 Chris Quilty 直接称之为“马斯克数学”。

发射业务第一季营收年减逾四分之一，招股书同时揭露 SpaceX 最大的火箭客户，其实是 SpaceX 自己。

Grok 包装术与真正的财务结构

S-1 自称 Grok 是“真相追求型 AI 模型，已跻身全球最先进的前沿模型之一”。但根据 The Verge 的调查报道，Grok 是从其他前沿模型“蒸馏”而来，简单来说就是，让自家小模型向对手的大模型学习继承能力，而非从零自研。马斯克自己在今年 3 月也坦承

“xAI 最初在建造时并不完善，因此正在从头开始重建。特斯拉也经历过同样的情况。”。

xAI was not built right first time around, so is being rebuilt from the foundations up.
Same thing happened with Tesla.
— Elon Musk (@elonmusk) 2026 年 3 月 12 日

截至 2026 年初，Grok 的排名已掉到第五，落后 ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek，月活跃用户单月下滑 12.5% 至约 1,220 万。xAI 在华府的政府合约也进展不顺，直接削弱了招股书里“AI + 政府市场”的核心叙事。

财务结构的另一面同样值得注意。S-1 风险因素显示债务接近 300 亿美元：上市前以 200 亿美元过桥贷款再融资，为此付了 10 亿美元的提前还款罚金，同一季又花约 40 亿美元回购股票。收购 xAI 时，因 xAI 带来的债务，SpaceX 对一笔 15 亿美元的信贷额度构成技术性违约。

环境面：马斯克再购买 28 亿美元的污染性燃气涡轮机为数据中心供电，相关数字藏在招股书注脚；SpaceX 已因此被告，且在获准使用 15 台的情况下实际使用了 46 台。

治理层面，马斯克掌握约 80-85% 的投票权，仲裁条款可能封堵日后的证券欺诈诉讼；董事 Antonio Gracias 旗下基金与 SpaceX 子公司有三笔合计 200 亿美元的租赁交易，其中 90 亿美元被审计师拒绝做表外处理。

S-1 也揭露 Grok 因生成未经同意的性化影像（包含儿童）而遭调查，并有三起诉讼，其中两起寻求集体诉讼地位。

谁在接盘，风险落在哪里？

纳斯达克已通过快速纳入规则，SpaceX 上市后 15 天内将进入纳斯达克 100，被动型指数基金估计单日就得买进约 70 亿美元的 SpaceX 股票。IPO 保留 30% 给散户。

The Verge 的评论认为，这是一场结构性的风险转移：马斯克把几项亏损业务（AI、火箭）捆在唯一盈利的 Starlink 上，以愿景包装后上市。Starlink 去年营收逾 110 亿美元，但每用户营收已因大幅折扣下滑约 25%；若 Grok、Starship 的亏损持续扩大，支撑整个估值的现金流引擎本身也将承压。

The Verge 直接形容，这场上市是“财务虚无主义的终极形态”：若 SpaceX 最终失败，接盘的是退休账户里的普通人，而马斯克则可能通过与川普政府的关系等待政府纾困，同时成为全球首位兆万（trillionaire）富翁。

这场 IPO 能否实现马斯克所说的那些愿景还需要时间验证，但在它们实现之前，谁在承担成本与风险？是另一个值得思考的地方。