a16z : Plus que des paiements, les stablecoins redéfinissent la configuration financière mondiale

Écrire : Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

Traduction : Luffy, Foresight News

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Le système financier mondial est en train de se reconstruire sur de nouvelles infrastructures, et la vitesse de ce processus dépasse largement la perception de la majorité en dehors de l’industrie de la cryptographie.

Les stablecoins sont le catalyseur central de cette transformation. Ils sont passés d’un outil de trading marginal à une infrastructure fondamentale du système financier, et deviennent la pierre angulaire de la construction de la nouvelle génération de produits financiers mondiaux. Cet article présente notre vision de cette révolution. La configuration des entreprises dans cette voie pourrait évoluer, les frontières des segments se fusionneront et évolueront, mais la transformation la plus essentielle réside dans une mise à niveau structurelle : comment la nouvelle architecture financière mondiale est construite, dans quels aspects elle devient de plus en plus mature, et quels écarts subsistent.

L’idée centrale de cet article est que les stablecoins favorisent l’émergence d’un nouveau modèle de banque en tant que service (BaaS). Lors de la précédente vague de BaaS, les fintechs dépendaient principalement de la location de licences bancaires et de l’intégration aux systèmes centraux traditionnels pour opérer. La différence essentielle de cette nouvelle phase réside dans le fait que les entreprises construisent leurs activités sur une infrastructure blockchain, utilisant des portefeuilles auto-hébergés pour réduire les frictions de transaction et diminuer leur dépendance aux intermédiaires ; elles intègrent également des fonctions financières fondamentales telles que comptes, paiements, change et crédit dans des produits financiers de bout en bout.

Il y a dix ans, la mise en place de tels services financiers en chaîne nécessitait de demander plusieurs licences régionales et de collaborer avec des banques locales ; aujourd’hui, avec cette nouvelle architecture technologique sous-jacente, toute équipe peut déployer rapidement ces services.

L’acquisition de Bridge et Privy par Stripe, ainsi que celle de BVNK par Mastercard, indiquent que ces grandes entreprises traditionnelles adoptent des stratégies similaires pour faire face à l’évolution du marché. Les géants multiplient les intégrations et acquisitions pour s’assurer, avant que cette nouvelle infrastructure ne se stabilise, de maîtriser les éléments clés de la chaîne.

Tous ces signaux montrent que la transformation financière en chaîne est devenue une tendance irréversible. La seule option qui s’offre à nous est de l’embrasser et de s’y adapter, ou d’être abandonné par le temps.

Carte du marché des stablecoins

Les trois types de blockchain

La conception selon laquelle toutes les blockchains rivalisent pour des cas d’usage similaires est en train de s’effondrer. Le secteur s’est désormais divisé en trois catégories de réseaux blockchain, chacune conçue pour répondre à des besoins différenciés, avec des compromis de performance spécifiques. Comprendre ces différences est essentiel pour saisir la véritable implantation de la fintech mondiale :

Les blockchains publiques généralistes (représentées par Solana, Ethereum et ses principales couches L2) restent le cœur du marché des cryptomonnaies, couvrant les cas d’usage clés tels que les transactions, le prêt, la finance décentralisée. Ce segment est vaste et stable, mais ne peut pas résumer à lui seul toutes les tendances du secteur.

Les blockchains dédiées aux paiements constituent une autre catégorie émergente, conçues spécifiquement pour les applications de services financiers. Des réseaux comme Tempo de Stripe ou Arc de Circle rivalisent dans des domaines que les blockchains généralistes n’ont pas optimisés : frais natifs pour stablecoins, confidentialité, et coûts de transaction prévisibles. Pour une fintech traitant des millions de paiements, la capacité de modéliser précisément ces coûts est cruciale. Ces entreprises misent sur le fait que les chaînes de paiement orientées vers les paiements deviendront la couche de règlement privilégiée de la prochaine génération d’infrastructures financières.

Les réseaux pour institutions, comme Canton, sont conçus pour des entités réglementées nécessitant programmabilité et confidentialité, tout en respectant les cadres réglementaires légaux. Avec l’entrée accélérée des banques et des gestionnaires d’actifs, le rôle central de ces réseaux conformes deviendra de plus en plus évident.

Les goulots d’étranglement des banques se desserrent

Au cours des dix dernières années, le partenariat avec les banques a été le principal frein au développement des services financiers natifs en cryptographie. Les barrières à l’entrée et la fragilité des relations de partenariat représentaient une menace majeure pour la survie des entreprises cryptographiques.

Bien que cette situation ne soit pas totalement résolue, elle s’est considérablement améliorée. Un certain nombre de banques conformes à la cryptographie ont commencé à connecter l’infrastructure en chaîne au système fiat traditionnel.

Les canaux d’entrée et de sortie de fonds étaient autrefois un défi majeur pour tous les acteurs du secteur ; aujourd’hui, leur faisabilité s’est grandement améliorée. La connexion aux monnaies fiat constitue la base opérationnelle des fintechs de stablecoins, ce qui est crucial non seulement pour les paiements, mais aussi pour toute la pile technologique.

Les émetteurs de stablecoins : une compétition de licences à impact profond

La compétition dans le domaine de l’émission de stablecoins est à un niveau sans précédent, et le cœur du combat s’est déplacé vers la conformité réglementaire. Depuis la mise en œuvre du « GENIUS Act » aux États-Unis, tous les grands émetteurs cherchent à obtenir une licence de fiducie auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

À court terme, cette licence confère une crédibilité réglementaire, une reconnaissance officielle au niveau fédéral, et la confiance des régulateurs et partenaires institutionnels.

À long terme, l’enjeu est encore plus grand. Si, à l’avenir, les régulateurs ouvrent aux institutions détenant une licence bancaire nationale l’accès aux canaux de règlement de la Réserve fédérale, les émetteurs de stablecoins qui auront obtenu ces licences seront profondément intégrés au cœur du système financier mondial, devenant des acteurs clés de la transformation numérique financière.

Ce combat ne se résume pas à une simple compétition de marques, mais à une lutte pour la position dans le système de paiement. Plus encore, il s’agit de poser les bases pour la prospérité du crédit et des marchés de capitaux.

Les fournisseurs de liquidités : le dernier kilomètre

Les stablecoins ont déjà réalisé des avancées majeures dans le paiement transfrontalier, simplifiant considérablement les étapes intermédiaires du transfert international de fonds : rapidité accrue, dépendance réduite aux comptes agents préfinancés, coûts de transfert transfrontalier diminués.

Le défi restant concerne la liquidité entre stablecoins et monnaies fiat locales, notamment dans les marchés émergents. La profondeur de liquidité de nombreux canaux transfrontaliers est insuffisante, entraînant des glissements de prix, des retards de règlement, et une instabilité des cotations. Si ce problème n’est pas résolu, il pourrait sérieusement freiner le potentiel des stablecoins dans les applications B2B.

Ce gap commence à se réduire par trois moyens :

Les fournisseurs de change adaptés aux stablecoins (comme OpenFX, XFX) ;

Les bourses régionales spécialisées dans les monnaies locales (Bitso en Amérique latine, Yellowcard en Afrique, Coins.ph en Asie du Sud-Est) ;

Les banques partenaires qui supporteront directement le règlement en stablecoins.

Ces trois acteurs sont indispensables. Les fournisseurs de change apportent la capacité technique, les bourses régionales renforcent la liquidité locale, et les banques offrent le soutien via leur bilan et leur réseau mondial d’agents. Aucun canal unique ne peut réaliser cette boucle complète seul.

Connecter les banques : un maillon clé incontournable

L’ensemble de l’infrastructure de stablecoins est presque entièrement construite par des fintechs, des prestataires de paiement non bancaires, et des entreprises cryptographiques natives, en dehors du système bancaire traditionnel. Ce modèle offre des avantages en termes d’efficacité et d’ouverture, mais comporte aussi des risques structurels : l’architecture sous-jacente des stablecoins est souvent incompatible avec les systèmes centraux traditionnels utilisés par la majorité des banques, nécessitant une couche d’interfaçage spécifique pour assurer la connectivité.

Le « service d’intégration bancaire » constitue cette couche d’interfaçage cruciale. Des entreprises spécialisées développent des infrastructures dédiées pour aider les banques à déployer rapidement des services liés aux stablecoins, sans devoir remplacer complètement leurs anciens systèmes obsolètes.

Plusieurs fournisseurs de services visionnaires ont déjà étendu leur champ d’action, passant du marché crypto et des paiements à des domaines comme le prêt en chaîne, anticipant ainsi les besoins futurs des banques.

Les applications : la concrétisation de nouvelles fonctions financières

Deux grandes tendances redéfinissent l’écosystème des applications en fin de chaîne.

La première est la fusion entre les nouvelles banques fintech et les portefeuilles cryptographiques.

Les exchanges ajoutent progressivement des comptes virtuels, cartes de paiement, programmes de fidélité ; les banques en ligne accélèrent l’intégration des actifs cryptographiques et des produits de gestion patrimoniale traditionnels. La frontière entre ces deux types de produits s’estompe rapidement, pour aboutir à une plateforme financière intégrée, offrant une interface unique pour servir à la fois les utilisateurs natifs de la cryptographie et le grand public.

Le gagnant final de cette compétition ne sera pas nécessairement celui qui propose le meilleur produit aujourd’hui, mais celui qui saura combiner canaux de distribution, confiance client, et satisfaction des besoins.

La seconde tendance concerne l’utilisation des stablecoins dans les services bancaires aux entreprises. Dans des marchés où l’infrastructure bancaire en dollars est limitée, peu fiable ou coûteuse (par exemple en Amérique latine, en Afrique subsaharienne, en Asie du Sud-Est), les stablecoins offrent une voie inédite pour le règlement en dollars, couvrant des besoins tels que le paiement des fournisseurs, la réception globale, et la gestion de pools de fonds.

Ce besoin n’est pas lié à la simple idée de la cryptomonnaie, mais à la disponibilité efficace des actifs en dollars. Dans des régions où le système financier local est faible et la volatilité monétaire élevée, les entreprises adoptent activement les stablecoins pour leurs opérations.

La transformation à long terme la plus cruciale à l’échelle applicative réside dans l’écosystème de valeur ajouté au-dessus des services de comptes fondamentaux.

L’accès aux actifs en dollars n’est qu’un début. Que ce soit un petit entrepreneur à Lagos, un freelance à Buenos Aires ou un épargnant à Jakarta, dès lors qu’ils détiennent des actifs stables et libellés en stablecoins, ils peuvent accéder à toute une gamme de services financiers autrefois difficilement accessibles : crédit, investissement, gestion de patrimoine, assurance, etc.

Les banques en ligne et super apps qui ont su capter ces utilisateurs, en s’appuyant sur leur base client, pourront croiser la vente de produits financiers variés, couvrant des marchés émergents longtemps négligés par la finance traditionnelle. Le paiement n’est qu’une porte d’entrée, le crédit et l’investissement sont les véritables leviers de valeur commerciale.

Le marché du crédit : une transformation secondaire à fort impact

Si le paiement est la première étape, le crédit pourrait bien être la seconde, voire une étape encore plus cruciale.

L’interprétation courante de la croissance des stablecoins se limite souvent à une vision étroite du secteur bancaire : dollarisation, stockage en portefeuilles, règlements instantanés, rachats à la demande. Mais cette vision ignore la transformation fondamentale qui s’opère une fois que les stablecoins circulent à grande échelle : lorsque des trillions de dollars en stablecoins sont en circulation, la demande d’investissement pour ces capitaux inactifs va exploser. Les entreprises détenant des stablecoins auront besoin de faire fructifier leurs fonds dormants, et divers protocoles auront besoin de liquidités. Les utilisateurs finaux auront également des besoins de prêt.

Une nouvelle plateforme de crédit en chaîne émergera inévitablement. Il ne s’agit pas simplement de produits de prêt décentralisés, spéculatifs, basés sur la collatéralisation de cryptomonnaies, mais d’un système de crédit réel, inspiré du secteur bancaire : soutenir la formation de capital, financer des actifs réels et des comptes clients par des prêts garantis, et fournir des fonds opérationnels aux entreprises dans les régions où l’infrastructure bancaire est déficiente.

L’ère de la croissance sauvage de la finance décentralisée touche à sa fin, laissant place à une finance en chaîne plus stable et mature.

Ce processus d’évolution est très similaire à celui du développement du secteur du crédit privé au cours des dix dernières années. Sous la pression réglementaire, les banques traditionnelles ont progressivement réduit certaines activités de prêt, laissant un vide que les fonds de crédit privé ont rapidement comblé, passant d’actifs alternatifs marginaux à un secteur de plusieurs dizaines de trillions de dollars, capable de rivaliser directement avec les syndications de prêts. La logique sous-jacente de la finance en chaîne est la même : sortir du système bancaire traditionnel pour accumuler du capital, en utilisant une architecture nouvelle pour servir des emprunteurs souvent négligés par la finance classique. La différence clé réside dans le fait que l’infrastructure financière en chaîne possède des attributs d’ouverture, de programmabilité et de mondialisation, que la finance privée ne peut égaler.

Les institutions de crédit traditionnelles commencent à suivre de près ces évolutions, en anticipant et en intégrant ces nouveaux acteurs, pour dominer la future configuration du marché des capitaux en chaîne.

L’hégémonie du dollar et la géopolitique

Derrière cette carte du marché se cache une histoire plus grande que la fintech, avec deux directions possibles.

Pour les particuliers et les entreprises, cette nouvelle architecture financière offre une véritable puissance économique : protection contre la dépréciation locale, accès à un canal de paiement mondial, utilisation du dollar, la monnaie la plus liquide au monde, pour leurs opérations. Les agriculteurs d’Afrique subsaharienne, les fabricants d’Asie du Sud-Est, les petits importateurs d’Amérique latine, peuvent désormais détenir, échanger et épargner en dollars sans ouvrir de compte bancaire américain ni dépendre du réseau traditionnel d’intermédiaires, brisant ainsi le monopole historique du dollar.

Pour les États-Unis, les stablecoins renforcent leur hégémonie financière. Depuis un siècle, la position dominante du dollar repose sur le FMI, la Banque mondiale, le réseau d’intermédiaires mondiaux, et des accords bilatéraux, permettant au Trésor américain et à la Fed de contrôler la parole financière mondiale. Les stablecoins ouvrent une voie plus directe : chaque portefeuille détenant des dollars en stablecoins devient un nouveau nœud du réseau financier dollar, permettant des règlements transfrontaliers à faible coût et en quelques secondes. Plus la diffusion des stablecoins sera grande, plus l’effet de réseau sera puissant, et plus l’influence du dollar dans les régions financièrement faibles s’approfondira.

C’est la valeur stratégique la plus profonde des stablecoins : sous la bannière du « GENIUS Act », la réglementation ne se limite pas à contrôler un nouveau produit financier, mais s’inscrit dans une stratégie à long terme pour renforcer la position du dollar dans un contexte où la domination du système de Bretton Woods est remise en question, en s’appuyant sur l’infrastructure stablecoin pour consolider durablement la suprématie du dollar.

Au-delà du paiement : une refonte des fondations financières mondiales

La nouvelle architecture financière mondiale est encore en construction, et sa valeur stratégique dépasse largement le seul secteur des paiements.

L’essence de cette transformation est une mise à niveau globale du système financier. La nouvelle infrastructure blockchain possède des caractéristiques d’ouverture, de programmabilité, et d’interconnexion naturelle, permettant de couvrir des régions, des populations et des cas d’usage que les systèmes traditionnels n’ont jamais pu atteindre. La valeur centrale inclut :

Fournir des services stables en dollars dans les régions financièrement sous-développées ;

Créer des canaux de croissance pour des capitaux inactifs massifs ;

Offrir des services de crédit inclusifs pour des populations souvent négligées par la finance classique ;

Aider des milliards de personnes ordinaires à participer pour la première fois sans obstacle aux marchés de capitaux mondiaux.

Aujourd’hui, les entreprises qui investissent dans chaque étape de cette nouvelle chaîne de valeur définiront le futur de la finance mondiale, et façonneront la prochaine ère de l’économie dollar.