Les insiders pariant sur Musk récoltent des « rendements historiques »

Auteur : Li Hailun, Tencent Technology

La plus grande introduction en bourse (IPO) de l'histoire mondiale est en phase de compte à rebours. SpaceX, sous la direction d'Elon Musk, devrait fixer le prix de son IPO le 12 juin, avec une négociation débutant le lendemain.

Les investisseurs visent une valorisation d'environ 2 000 milliards de dollars. Selon ce calcul, Musk lui-même deviendrait le premier milliardaire mondial à dépasser le trillion. Mais le véritable drame de cette transaction réside dans le fait que la richesse ne coulera pas uniquement vers Musk. Avec la divulgation du prospectus, un groupe de fidèles assistants et d’alliés précoces, longtemps invisibles derrière Musk, voit pour la première fois la valeur de leurs participations apparaître.

Leur « loyauté » et leur patience leur rapportent des retours historiques exceptionnels.

Les “partenaires dans l’ombre” de Musk

Parmi tous ceux qui ont accumulé une richesse considérable grâce à l’IPO de SpaceX, Antonio Gracias a une identité particulièrement singulière.

Il n’est pas un employé de l’entreprise, mais est plus profondément impliqué dans l’empire commercial de Musk que la plupart des hauts dirigeants.

Agé de 55 ans, Gracias est le fondateur de Valor Equity Partners, une société d’investissement de Chicago. Ils se sont rencontrés au début du 21e siècle via le réseau de contacts de Silicon Valley formé après leur transaction PayPal. À cette époque, Musk venait de vendre sa société à eBay, tandis que Gracias gérait sa propre société d’investissement, Valor Equity Partners.

Pendant la période où Tesla était au bord de la faillite, entre 2008 et début 2009, Gracias a personnellement prêté 1 million de dollars à Musk. Depuis, il est devenu l’un de ses amis privés les plus proches. Il a également été témoin de mariage de Kimbal Musk (frère de Musk), et leurs familles ont même passé des vacances ensemble.

Cette amitié de vingt ans se transforme aujourd’hui en une richesse stupéfiante. Gracias détient via des entités d’investissement liées à Valor plus de 500 millions d’actions de SpaceX, représentant environ 7,3 % des actions de classe A de la société, ce qui en fait le deuxième plus grand actionnaire individuel après Musk.

Selon une valorisation conservatrice de 1,5 billion de dollars, ces actions valent environ 91,6 milliards de dollars. Si la valorisation atteint 2 billions, leur valeur dépasserait 140 milliards de dollars. Quel que soit le prix final, il figurera parmi les 50 personnes les plus riches du monde.

Gracias apparaît dans presque tous les conseils d’administration des entreprises de Musk. Il a été président indépendant de Tesla pendant huit ans, et siège également au conseil de SolarCity, Neuralink et The Boring Company. Il a même accepté, début 2025, de financer le projet d’acquisition hostile d’OpenAI par Musk, évalué à 97 milliards de dollars, qui n’a pas abouti.

Les relations financières entre Gracias et SpaceX ne se limitent pas à la détention d’actions. Le prospectus révèle une disposition inhabituelle. En octobre 2025, une filiale d’xAI nommée CTC a signé avec Valor un contrat de location d’équipements d’infrastructure d’IA. En janvier et avril 2026, ils ont signé respectivement une deuxième et une troisième entente de location. Ces trois contrats exigent que CTC paie près de 20 milliards de dollars à Valor, SpaceX garantissant intégralement ces paiements.

Cela signifie que si la filiale d’xAI ne peut pas payer, SpaceX a la responsabilité légale de couvrir la paiement. Ce type de garantie envoie un signal clair : xAI pourrait ne pas obtenir ce type de financement sur sa propre crédibilité, nécessitant l’intervention de la société mère. En réalité, les documents montrent que xAI est lourdement endettée, avec des obligations prioritaires garanties à un taux d’intérêt pouvant atteindre 12,5 %. Ce niveau de prix est typique des emprunteurs en difficulté financière, indiquant que la société a du mal à obtenir un financement classique.

La structure de ces transactions a alerté les auditeurs. PwC, l’auditeur de SpaceX, a refusé de considérer ces accords comme de simples contrats de location, les qualifiant plutôt de « vente et reprise en location défaillantes ».

Dans une opération de vente et reprise en location classique, une partie vend un actif à une autre puis le loue pour l’utiliser, le preneur devant réellement contrôler l’actif. Mais PwC estime que, selon les clauses du contrat, CTC conserve le contrôle effectif des GPU, ce qui rapproche le rôle de Valor d’un prêteur hypothécaire sur GPU. L’auditeur a contraint SpaceX à comptabiliser cette dette de 9 milliards de dollars au bilan, en tant que dette envers une entité dans laquelle ses dirigeants siègent.

Président-directeur général et COO de SpaceX

Parmi tous ceux qui deviendront bientôt milliardaires, l’histoire de Gwynne Shotwell est la plus emblématique. Agée de 62 ans, elle a rejoint l’entreprise en 2002, avec le numéro d’employé 11.

Sa première tâche était d’obtenir des commandes pour le modeste lanceur Falcon 1. Plus de vingt ans plus tard, elle est devenue présidente et directrice des opérations, apparaissant fréquemment lors d’événements industriels en l’absence de Musk, devenant ainsi la porte-parole officielle de SpaceX.

Selon le prospectus, Shotwell détient directement ou via un trust 12,4 millions d’actions SpaceX, ainsi que 4,7 millions d’options sur actions. Si la société est valorisée à 2 billions de dollars, la valeur de ses actions atteindrait environ 2 milliards de dollars. En 2025, sa rémunération totale s’élevait à 85,8 millions de dollars, principalement sous forme de stock restrictif.

Née dans l’Illinois, elle a étudié la mécanique et les mathématiques appliquées à l’Université du Nord-Ouest, débutant sa carrière dans l’aéronautique, spécialisée en analyse thermique et conception de petits engins spatiaux.

Après avoir rencontré Musk en 2002, elle a rapidement rejoint SpaceX, et en 2008, elle en est devenue la présidente. Pour cette ingénieure qui a mis toute sa carrière dans une entreprise autrefois considérée comme un « rêve fou », cette richesse représente une forme de reconnaissance tardive.

CFO de SpaceX

Contrairement à Shotwell, souvent en public, Johnsen ressemble davantage à un gestionnaire financier interne, chargé de soutenir la survie financière de cette entreprise à forte dépense.

Il a rejoint SpaceX en 2011, après une carrière de près de dix ans chez Broadcom et Mindspeed, une société de semi-conducteurs. Pendant la longue période où SpaceX a maintenu une opération et une performance financière très secrètes, Johnsen était le principal interlocuteur pour répondre à toutes les questions difficiles et coordonner les transactions d’actions.

En décembre 2025, c’est lui qui a envoyé aux employés un mémo exposant les raisons de l’introduction en bourse. Il y écrivait : « Notre idée est que, si nous faisons très bien, et si le marché est favorable, une IPO pourrait lever beaucoup de fonds ».

Johnsen détient environ 9,6 millions d’actions SpaceX. Selon une valorisation de 2 billions de dollars, cette participation vaut environ 1,4 milliard de dollars. En 2025, sa rémunération totale s’élevait à 9,8 millions de dollars.

La “mafia PayPal”

Luke Nosek remonte à l’époque PayPal avec Musk. Il est cofondateur de PayPal et vice-président du marketing et de la stratégie, ainsi qu’un membre clé de la fameuse “mafia PayPal”.

En 2002, eBay a annoncé et finalisé l’acquisition de PayPal. Nosek, avec Peter Thiel et d’autres, a fondé Founders Fund, et en 2008, il a mené l’investissement initial de Founders Fund dans SpaceX. Il a rapidement obtenu un siège au conseil d’administration, qu’il occupe toujours.

Par la suite, Nosek a quitté Founders Fund pour créer sa propre société de capital-risque, Gigafund, et a investi plus de 1 milliard de dollars dans SpaceX, tout en soutenant Neuralink et The Boring Company.

Nosek détient directement près de 25 millions d’actions de SpaceX de classe A, et via Nosek Capital, environ 8 millions d’autres. Selon une valorisation de 2 billions de dollars, la valeur totale de ses participations s’élève à environ 5,3 milliards de dollars. Comme Musk, Nosek a mis en gage près de 2,4 millions d’actions SpaceX en garantie de prêt.

Acteurs institutionnels et fonds universitaires

Au-delà de l’histoire de la richesse individuelle, le registre des actionnaires de SpaceX comporte aussi quelques noms d’acteurs institutionnels.

Donald Harrison, en tant que cadre de Google, représente ce premier investisseur institutionnel au conseil d’administration. Steve Jurvetson, cofondateur de Founders Fund, est un allié de longue date de Musk, siégeant au conseil depuis 2009.

Ira Ehrenpreis, un investisseur en capital-risque, a rejoint le conseil en février 2026, et devrait en devenir le président du comité de rémunération et de nomination. Randi Glein, cofondateur de DFJ Growth, est devenu membre du conseil en 2026 après avoir été observateur, et présidera le comité d’audit. Ehrenpreis détient environ 1,37 million d’actions SpaceX, d’une valeur estimée à 250 millions de dollars ; Glein possède environ 278 000 actions, pour une valeur d’environ 50 millions de dollars.

Une histoire encore plus dramatique concerne les institutions éducatives. Scott Wilson, directeur des investissements de l’Université de Washington, a investi il y a une dizaine d’années environ 50 millions de dollars dans SpaceX. Aujourd’hui, cette mise a explosé pour représenter plus de 10 % du fonds de dotation de l’université, soit plus de 170 milliards de dollars, principalement via des co-investissements et des investissements en phases ultérieures par des gestionnaires de fonds privés et de capital-risque.

Anders Hall, responsable des investissements à Vanderbilt, estime que la position de l’université dans SpaceX s’élève à 17,1 millions de dollars, une partie ayant été réalisée il y a plus de dix ans avec des relations avec des partenaires généraux. La dotation totale de l’université au 30 juin 2025 s’élevait à 10,9 milliards de dollars.

Cependant, le versement massif lors de l’IPO représente aussi une épée à double tranchant pour ces fonds. Ils recevront beaucoup de liquidités, mais certains des plus riches établissements privés devront payer une taxe sur le revenu net d’investissement plus élevée. Le Congrès américain a augmenté le taux de cette taxe, passant de 1,4 % à 4 % ou 8 %, selon la taille de l’école.

Une facture astronomique pour l’IA

Ce que révèle l’IPO de SpaceX, ce n’est pas seulement une opportunité de richesse pour quelques privilégiés, mais aussi la réalité financière embarrassante de l’entreprise.

Cette société de fusées et d’intelligence artificielle n’a pas encore réalisé de bénéfices, et dépense bien plus qu’elle ne gagne. En 2025, la société a enregistré une perte de 4,9 milliards de dollars. Et au premier trimestre 2026, sur un chiffre d’affaires de 4,7 milliards, elle a perdu 4,3 milliards.

Les revenus croissent à un rythme d’environ 33 % par an, tandis que les dépenses d’investissement doublent chaque année. En 2025, SpaceX a dépensé 20,7 milliards de dollars, dont environ 60 % dans l’intelligence artificielle. Au premier trimestre 2026, la société a déjà dépensé 10,1 milliards, dont 7,7 milliards dans l’IA.

Une fois en bourse, toutes ces dettes et ces pressions de dépenses seront transférées aux actionnaires publics. Ils hériteront également d’une série de transactions réalisées en privé, qui ont généré des obligations de plusieurs milliards de dollars, notamment avec Valor.

Dans le prospectus, une clause particulièrement frappante indique : “Une fois qu’un million de personnes vivront sur Mars, Musk recevra jusqu’à un milliard d’actions supplémentaires, qui seront déjà intégrées dans sa large base de votes, lui permettant de contrôler la société.”

Pour une entreprise qui perd de l’argent année après année, les investisseurs devront juger entre dépenses agressives, pertes massives et une gouvernance entièrement contrôlée par des insiders.