a16z : Comprendre en 7 images comment la tokenisation change la nature des actifs

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Les actifs tokenisés (Tokenized Assets), également appelés ce que beaucoup appellent "actifs du monde réel (RWA)", changent la forme des actifs, leur mode de liquidité, ainsi que la manière dont le système financier est construit.

Just le mois dernier, la taille du marché des actifs tokenisés a dépassé 30 milliards de dollars, se stabilisant actuellement autour de 34 milliards de dollars (hors stablecoins), une taille comparable à celle d'une banque régionale ou d'un fonds de dotation d'université de premier plan, bien que relativement minuscule par rapport au système financier mondial, elle est déjà suffisante pour avoir un impact réel.

Il faut savoir qu'il y a deux ans, la taille du marché des actifs tokenisés était inférieure à 3 milliards de dollars, mais le marché a ensuite connu un changement radical : la loi GENIUS aux États-Unis a apporté un cadre plus clair pour la régulation des stablecoins, l'infrastructure blockchain institutionnelle s'est progressivement mature, et de nombreuses institutions financières ont presque commencé à déployer la technologie blockchain à la même période — c'est grâce à ces facteurs que le marché des actifs tokenisés a augmenté de 10 fois en moins de deux ans. (Note : bien que les stablecoins ne soient pas inclus dans ces statistiques, ils ont substantiellement contribué à la croissance globale du marché en simplifiant considérablement les paiements et règlements sur la chaîne.)

Cet article analysera avec 7 graphiques les raisons de l'essor des actifs tokenisés, ainsi que leur évolution future.

Lancement des actifs tokenisés : les obligations américaines deviennent le principal moteur de croissance

Les obligations américaines sont le principal moteur récent de la croissance du marché des actifs tokenisés.

Les avantages de la tokenisation des obligations américaines sont clairs : les investisseurs peuvent détenir des actifs stables et générant des revenus sous forme numérique, rendant les transactions plus efficaces et flexibles ; les institutions financières peuvent améliorer la compensation, le prêt de garanties, et la gestion des actifs, facilitant l'intégration avec le marché financier numérique.

Les investisseurs en cryptomonnaies peuvent également utiliser la tokenisation des obligations américaines pour activer des stablecoins inutilisés, obtenir des rendements sur le marché monétaire traditionnel, et des gestionnaires d'actifs comme BlackRock, Franklin Templeton, etc., ont saisi cette opportunité, créant un marché de plusieurs centaines de milliards de dollars.

Il faut noter que la croissance des différents types d'actifs tokenisés varie énormément, en raison des difficultés techniques et réglementaires pour leur mise en chaîne, ainsi que de leur acceptation sur le marché après leur lancement.

• La croissance des actifs de crédit soutenus par des actifs est nettement en tête, comprenant principalement des tokens de crédit sur la valeur nette immobilière, des tokens de coffres de prêt, des contrats de réassurance, des billets de minage de Bitcoin, etc., atteignant une capitalisation de 1 milliard de dollars en deux ans.
• Les actifs de capital-risque ont mis plus de sept ans pour dépasser 100 milliards de dollars, avec des stratégies actives ayant des cycles similaires ; ces actifs ont une architecture complexe, des cycles d'investissement longs, et des barrières réglementaires et opérationnelles plus élevées.
• La tokenisation des obligations d'État et des matières premières progresse à un rythme modéré, atteignant 10 milliards de dollars en 2-3 ans, et est aujourd'hui une catégorie dominante du marché.

Au début de 2024, les obligations d'État et les matières premières représentaient presque la totalité du marché des actifs tokenisés. Après 2024, les segments du crédit, des actifs financiers spécialisés, et des actions ont connu une croissance régulière, mais la concentration du marché reste élevée. Actuellement, les obligations tokenisées américaines et les matières premières représentent environ deux tiers du marché.

Segmentation du marché des actifs tokenisés

Le secteur de la tokenisation des matières premières est très concentré, avec l'or en token dominant la majorité des parts, totalisant environ 5,1 milliards de dollars, dont 5 milliards pour l'or. Les tokens d'argent et autres catégories ne représentent que 57,6 millions de dollars, soit moins de 0,01%.

L'or est naturellement adapté à la tokenisation d'actifs, le marché des matières premières tokenisées étant principalement dominé par l'or, car : l'or possède une norme mondiale unifiée, un stockage pratique, une faible dégradation, et il repose depuis longtemps sur des certificats de droits.

De plus, les investisseurs en cryptomonnaies ont toujours favorisé l'or, Bitcoin étant considéré comme l'or numérique dès ses débuts. Des produits comme le Tether Gold XAUT, le Paxos Gold PAXG, mappent la propriété de l'or en coffre-fort sur la blockchain, transformant la propriété physique en tokens numériques détenus dans un portefeuille en ligne.

Les marchés de la tokenisation du pétrole brut, des produits agricoles, de l'énergie, de la puissance de calcul, etc., représentent une part très faible, le secteur étant encore à ses débuts.

Du point de vue de l'infrastructure blockchain sous-jacente, la distribution de l'écosystème des actifs tokenisés est plus diversifiée. Ethereum, grâce à son avantage en finance décentralisée et à sa base d'implémentation institutionnelle, reste le leader, avec une capitalisation d'actifs de 15,7 milliards de dollars, représentant plus de la moitié du marché.

Les autres marchés d'actifs tokenisés sont dispersés sur plusieurs blockchains : BNB Chain avec environ 4 milliards de dollars, Solana avec 2,2 milliards, Stellar avec 1,7 milliard, Liquid Network (sidechain de Bitcoin) avec 1,5 milliard, XRP Ledger, ZKsync Era, et Arbitrum avec chacun près de 1 milliard.

Le secteur des actifs tokenisés n'est pas concentré sur une seule blockchain ; la distribution dépend des coûts de transaction, de la liquidité, des exigences réglementaires, et des partenariats commerciaux. Cependant, la donnée la plus révélatrice n'est pas la taille du marché, mais la façon dont ces actifs sont utilisés.

Continuons l'analyse —

La majorité des actifs tokenisés ne disposent pas encore d'une "composabilité"

La taille du marché n'est pas le seul indicateur clé, la valeur d'usage réelle des actifs étant plus significative.

Les obligations, qui constituent la catégorie la plus volumineuse, ont une capitalisation de 15,2 milliards de dollars, mais seulement 5 % de leur volume en circulation est utilisé dans des protocoles DeFi, soit environ 800 millions de dollars. La utilisation des actifs de métaux précieux tokenisés est également faible, la plupart étant simplement stockés sur la chaîne, sans encore devenir des modules financiers pouvant être combinés ou réutilisés.

Les catégories de tokens moins courantes présentent une situation inverse : la réassurance tokenisée, d'une valeur de 362 millions de dollars, a un taux d'utilisation sur la chaîne de 84 % ; les tokens de crédit privé ont un taux de 33 %. Ces deux types d'actifs ont été conçus dès le départ pour s'intégrer dans des scénarios de composition sur la chaîne. En revanche, des actifs comme les obligations d'État ou l'or, qui sont des leaders, ont pour seul objectif de simplifier la détention et le transfert sur la chaîne, sans changer leur logique opérationnelle. Cette situation met en évidence une divergence fondamentale dans l'industrie des actifs tokenisés : le degré d'origine blockchain des différents actifs varie considérablement.

Certains actifs peuvent circuler librement entre chaînes, d'autres se limitent à utiliser la blockchain comme un registre, avec des fonctionnalités de transfert et de composition limitées. La majorité des actifs tokenisés actuels ne sont que des versions numériques d'actifs physiques, transférant simplement la comptabilité sur la chaîne, sans libérer leur potentiel de composition. La composabilité est pourtant au cœur de la finance sur la chaîne, et essentielle pour la modernisation du système financier.

L'indice de tokens natifs de Pantera Capital montre que plus de 70 % des actifs tokenisés ont un faible degré d'origine blockchain. Beaucoup ne sont que des certificats numériques d'actifs physiques hors chaîne, leur gestion restant dépendante de registres hors ligne et d'intermédiaires.

Le secteur des actifs tokenisés est encore à ses débuts : certains ne sont que des enregistrements numériques d'actifs physiques, d'autres sont des actifs natifs conçus pour exploiter pleinement la blockchain.

Les infrastructures pour la composition sur la chaîne sont en place, la diversité des catégories d'actifs s'élargit, mais l'intégration profonde n'en est qu'à ses débuts.

Les tendances futures du développement des actifs tokenisés

Les prévisions de l'industrie quant à la taille du marché à long terme varient, mais toutes s'accordent à dire que le marché continuera de croître.

• McKinsey prévoit une taille de marché de 2 à 4 trillions de dollars d'ici 2030 ;
• Ark Invest estime le marché à 11 trillions de dollars ;
• Boston Consulting Group, en collaboration avec Ripple, prévoit 9,4 trillions de dollars d'ici 2030, atteignant 18,9 trillions en 2033 ;
• Standard Chartered prévoit que le marché dépassera 30 trillions de dollars en 2034.

Sur la base de ces estimations, par rapport aux 34 milliards de dollars actuels, le potentiel de croissance à long terme du marché des actifs tokenisés pourrait atteindre un ordre de grandeur supérieur à 100 fois. Bien que ces chiffres diffèrent en raison des critères de comptabilisation, la majorité des institutions s'accordent à dire que le marché des actifs tokenisés connaîtra une expansion exponentielle.

En regardant le panorama financier mondial, la taille actuelle des actifs tokenisés reste très faible.

• La taille totale des obligations mondiales dépasse 140 000 milliards de dollars, les obligations tokenisées ne représentant que 15,2 milliards, soit 0,01 % ;
• La valeur mondiale de l'or physique est de plusieurs dizaines de trillions de dollars, la tokenisation de l'or représentant 5 milliards, soit moins de 0,02 % ;
• La capitalisation boursière mondiale dépasse 100 000 milliards de dollars, la tokenisation des actions étant de 150 millions, soit seulement 0,001 %.

Aujourd'hui, le secteur émergent se consolide : les obligations d'État américaines, l'or, le crédit privé, etc., sont des actifs à prix clair, à demande stable, et à propriété simple, qui ont été les premiers à être tokenisés. La tokenisation ne bouleverse pas encore la nature fondamentale des actifs, mais optimise leur mode de règlement et de transfert, tout en explorant leur intégration avec le système financier numérique.

Pour l'instant, la tokenisation reste principalement une digitalisation d'actifs, incapable de réaliser une composition programmable. La prochaine étape sera un défi majeur : intégrer dans la chaîne des parties plus complexes du système financier, et faire en sorte que les actifs tokenisés soient plus profondément intégrés dans une infrastructure financière native d'Internet, capable de composition.