Galaxy : Les raisons et la signification de la réintégration de l'écosystème Hyperliquid pour l'USDC

Auteur : Lucas Tcheyan, vice-directeur de la recherche chez Galaxy Digital ; Traduction : Shaw, Jinse Caijing

L’accord de coopération annoncé jeudi dernier indique que Coinbase a en substance finalisé l’acquisition et la suppression progressive du stablecoin natif Hyperliquid USDH, officialisant la création conjointe de l’USDC avec Circle, devenant ainsi le stablecoin principal officiel de cette plateforme d’échange décentralisée.

Par ailleurs, Hyperliquid a lancé simultanément le nouveau cadre d’évaluation d’actifs alignés 2.0 (AQAv2). Ce mécanisme constitue une mise à niveau du standard d’alignement des stablecoins existant : les projets de stablecoins non exclusifs n’ont qu’à staker 500 000 jetons HYPE, et à partager les revenus des réserves d’actifs du protocole, pour intégrer l’écosystème et devenir l’actif de référence pour les marchés de prédiction HIP-4 et les contrats à terme de validation des nœuds.

La coopération est clairement répartie : Coinbase sera responsable de la gestion des réserves USDC, redistribuant au moins 90 % des revenus issus de ces réserves à Hyperliquid ; Circle sera en charge de la mise en œuvre technique, notamment la création, le rachat de jetons et la maintenance de l’infrastructure du protocole de transfert inter-chaînes (CCTP). Actuellement, Circle et Coinbase ont tous deux staké 500 000 jetons HYPE, atteignant le seuil pour activer le mécanisme AQAv2.

À l’avenir, l’USDC sera l’actif de référence officiel pour les marchés de résultats HIP-4, tout en conservant son rôle principal en tant qu’actif de garantie dans les scénarios de trading HIP-1, HIP-2 et HIP-3.

Déjà en septembre 2025, le nœud de validation de Hyperliquid avait voté pour que Native Markets émette le stablecoin natif USDH, avec la participation d’autres projets comme Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, etc. Bien que USDH ait adopté un mode de partage des revenus conservateur à 50/50, il a finalement été retenu. Cependant, la croissance du marché USDH a été faible, sa circulation stagnait autour de 100 millions de dollars, tandis que l’écosystème Hyperliquid détenait déjà 50 milliards de dollars en USDC. Le nouveau mécanisme AQAv2 transfère directement le partage des revenus auparavant attribué à USDH vers le système USDC ; de plus, la Fondation Hyper distribuera des fonds de soutien à la migration pour aider tous les projets dépendant de HIP-3, HIP-1 et intégrant USDH à effectuer une transition en douceur.

Notre analyse

1. Impact direct sur les revenus économiques

La modification la plus immédiate de cette coopération est l’amplification du potentiel de profit déjà considérable d’Hyperliquid. Hyperliquid a réalisé un chiffre d’affaires de 192 millions de dollars au premier trimestre 2025, avec une projection annuelle de 760 millions de dollars. Après cette nouvelle collaboration, ses revenus annuels augmenteront d’au moins 160 millions de dollars, soit une hausse d’environ 20 %, sans coûts additionnels significatifs. En comparaison, le USDH avec un volume de circulation d’un milliard de dollars ne générait que 3 millions de dollars de revenus annuels, rendant cette augmentation très significative. Au-delà des profits, l’expérience utilisateur sera également améliorée : auparavant, USDH présentait des barrières naturelles pour les market makers et les utilisateurs ordinaires, limitant la croissance de l’écosystème HIP-4 ; désormais, l’adoption d’un actif de référence conforme évite la fragmentation de l’écosystème et facilite la croissance à grande échelle.

2. Motivations profondes de Coinbase pour entrer sur le marché

Coinbase bénéficie déjà d’un partage de 50 % des intérêts générés par le staking de USDC, et tous les intérêts de USDC en circulation sur la plateforme lui reviennent également. La motivation initiale pour entrer dans cette coopération n’était pas claire. Avant cela, USDC était déjà la principale stablecoin de l’écosystème Hyperliquid, et même si le marché HIP-4 considérait USDH comme la devise de référence, il était difficile de remettre en cause la domination de USDC dans les segments à fort volume de transactions. L’acquisition et l’intégration directe de USDH, ainsi que la confirmation de USDC comme l’actif de référence officiel dans le marché HIP-4, représentent une étape stratégique pour consolider la position de leader dans un secteur où la dynamique peut rapidement changer. (Selon d’autres sources, Hyperliquid aurait déjà recruté il y a plusieurs mois le responsable des opérations de Circle sur la blockchain.)

Cette coopération cache également une stratégie globale de produit de Coinbase. La couche Ethereum de Coinbase, Base, n’a pas réussi à s’imposer dans le domaine des contrats perpétuels et des dérivés, et l’écosystème semble se concentrer davantage sur l’IA décentralisée, comme en témoigne la montée en puissance de Venice AI. Si Coinbase souhaite s’implanter en profondeur dans les marchés de contrats perpétuels et de prédiction d’événements, il serait plus efficace de s’appuyer sur l’écosystème de développeurs existant, en intégrant HIP-3 et HIP-4 dans Hyperliquid et en utilisant USDC comme actif de référence. Bien que cette analyse reste spéculative, la coopération a déjà éliminé tous les obstacles techniques à la mise en œuvre, et les intérêts des parties sont désormais alignés.

3. Valeur stratégique au niveau politique

Coinbase est une influence majeure dans le lobbying de l’industrie cryptographique aux États-Unis. La relation étroite entre les deux parties — Coinbase effectuant le staking de jetons, gérant les réserves d’actifs, et partageant les revenus avec Hyperliquid — renforcera la conformité d’Hyperliquid face aux nouvelles réglementations américaines sur la cryptographie, apportant un soutien réglementaire supplémentaire.

4. Controverses au niveau de la gouvernance communautaire

Ce cas reflète également les contradictions concrètes dans la philosophie de gouvernance de l’écosystème. En septembre 2025, Hyperliquid avait organisé un vote public via ses nœuds de validation pour désigner l’émetteur de USDH, cette procédure étant considérée comme un modèle de gouvernance communautaire pour la sélection des stablecoins, largement relayé dans l’industrie. À l’époque, la proposition principale de Native Markets était de créer un stablecoin local, afin de récupérer la valeur du secteur souvent négligé par les grandes plateformes. Huit mois plus tard, le projet qui avait été choisi par consensus communautaire a été revendu à une grande institution concurrente. De plus, cette importante décision n’a pas été soumise à un vote des nœuds de validation, mais a été directement approuvée par la Fondation Hyper. D’un point de vue commercial, cette intégration augmente la rentabilité du protocole, mais elle contraste fortement avec l’esprit d’autonomie communautaire et de valorisation locale qui avait été initialement prôné. Ce décalage entre principes et pratiques mérite une réflexion approfondie dans l’industrie.