pensées pré-marché du 22 mai 26

Les rendements américains ont continué leur fluctuation avec une dérive à la baisse, avec le 30 ans à 5,08 et le 10 ans à 4,55 - un mouvement parallèle d'environ 10 points de base vers le bas.
Les actions américaines sont solides pour la journée, avec l'ES à 7480, approchant les sommets précédents des 7500.
Dans la séance asiatique, le KOSPI est presque stable.
Compte tenu de la forte performance de $SNDK durant les heures américaines d'hier, le Kioxia 285A a également été négocié un peu plus ferme, à 57k JPY - pour contexte, c'est la fourchette la plus haute à laquelle Kioxia a été négociée.
Il y a aussi davantage de nouvelles concernant des solutions alternatives face aux prix élevés de la mémoire - notamment l'utilisation d'interconnexions optiques pour déplacer le GPU et le HBM plus loin, permettant d'installer plus de HBM aujourd'hui.
Cela intervient alors que le HBM atteint la limite de l'empilement vertical dans une pile confinée.
Notamment parce que la difficulté du processus augmente de façon exponentielle à partir de 20 empilements et plus.
Cela réduirait la difficulté de fabrication du HBM ET permettrait aussi à des acteurs de moindre niveau d'entrer sur le marché.
Avant cela, dans la note que j'ai écrite il y a quelques jours - $NVDA avertissait subtilement les fabricants de mémoire de limiter leur avidité, sinon ils seraient contraints de trouver des solutions alternatives.
C'est ce qui se passe.
L'ingéniosité humaine résolvant les goulots d'étranglement quand ils deviennent trop coûteux.
- À mon avis, le segment photonique était en retard par rapport à la mémoire lors de la récente reprise, on pourrait voir des noms comme $MRVL, $LITE négociant plus fort à ce sujet.
$SIVE, le choix de sérénité pour le retail, pourrait aussi en bénéficier.
Ensuite, les PCB attirent de plus en plus l'attention du BoM que MS a partagé.
Quelques noms comme Victory Giant (2476 HK) ont fortement progressé à ce sujet (en hausse de 16%).
À mon avis, ce secteur est sous-couvert et pourrait voir de meilleures performances avec le temps.
Pour contexte, 2476 HK est un fournisseur de niveau 1 de CORE pour NVDA et détient environ 13 % de part de marché pour les PCB haute performance.
C'est aussi une récente IPO à Hong Kong - la flottation est probablement plus faible que celle des autres acteurs et pourrait facilement faire l'objet d'une compression.
Dans d'autres nouvelles, $MSFT annule ses licences internes pour Claude en raison de "l'augmentation des coûts des tokens" et déplace ses équipes vers son propre Copilot.
Personnellement, je vois cela comme une stratégie pour canaliser plus de revenus vers leurs propres modèles internes, mais une conséquence potentielle pourrait être que le marché réalise que le coût réel de fonctionnement de ces modèles à grande échelle est BIEN supérieur aux revenus fixes.
Cela ouvre deux voies possibles : 1 - soit les entreprises réduisent leur usage de l'IA pour respecter leur budget tokens (MAIS cela freinera fortement la croissance des revenus pour les laboratoires de pointe),
ou 2 - les laboratoires de pointe encaissent la perte (L) pour continuer à montrer une croissance des revenus.
Mais cela rendrait l'économie unitaire moins favorable.
De manière générale, l'IA est un outil miraculeux, sans aucun doute, mais une grande partie de la magie opère sous une facture d'abonnement de 5K$/mois, pas 200$/mois.
Je vois cela comme un coup potentiel qui pourrait affecter la construction des semi-conducteurs à un moment donné.
Certains lecteurs ont aussi demandé des infos sur KR.
Pour la Corée - nous savons qu'il y a une position fortement levérée sur les marchés ici - mais parier à découvert aveuglément n'est peut-être pas une bonne approche, sauf si vous avez d'autres positions longues pour amortir la variance potentielle du PnL.
À mon avis, la stratégie la plus simple pour KR est d'acheter la liquidation levée ou de ne vendre à découvert que lorsque les turbulences deviennent évidentes.
Le modèle mental que j'ai pour cela est XAU en janvier.
Pour le SPX, le marché était globalement soutenu par les semi-conducteurs.
En les excluant, le SPX serait en réalité en baisse pour l'année (choquant ?) -
À mon avis, la principale conclusion ne devrait pas être "ah, ne jouons pas dans ce secteur".
Pour l'instant, c'est le seul jeu en ville.
Mais cela a aussi créé des opportunités très intéressantes.
Par exemple, le coût de la couverture contre la baisse n'a jamais été aussi bas, surtout que la skew à la baisse est revalorisée à la baisse et que la skew à la hausse est en demande.
En termes de saisonnalité, il est intéressant de noter que le vendredi précédant le Memorial Day tend à offrir de fortes performances positives.
Ne soyez pas trop surpris si nous avons une dérive haussière régulière ce soir !
Je veux aussi expliquer un peu sur les couvertures pour ceux qui ont demandé ce qui pourrait être une bonne couverture.
Commençons par ce que Leopold a fait dans sa déclaration (datée, je sais, mais très instructive) -
D'abord, $NVDA et $SMH peuvent être une bonne représentation du secteur, mais notez que 1. $NVDA en tant que compounder signifierait une dérive à la hausse au fil du temps vers une "évaluation raisonnable" et 2. $SMH en tant que panier large aura aussi une dérive à la hausse simplement par rééquilibrage.
Par exemple, à un moment, $MU représentait la plus grande exposition dans $SMH plus tôt dans le mois, cela a été rééquilibré à la baisse.
Si le secteur des semi-conducteurs monte, $SMH captera la hausse.
L'autre approche, celle de vendre "les chiens" - c'est qu'en marché haussier, il ne faut pas grand-chose pour que les chiens soient revalorisés.
Un exemple clé est "QCOM" - qui stagnait autour de 135, jusqu'à ce que la nouvelle de sa "tentative de pivot" ait presque doublé sa valorisation.
À mon avis - si vous cherchez une couverture, il vaut mieux profiter de la dérive à la hausse, au moins vous évitez une explosion de couverture nocturne.
Bonne chance !