Revenus de staking de Solana : Analyse de la structure des gains du staking ETF, JitoSOL et du staking natif

En mai 2026, Morgan Stanley a soumis à nouveau une demande d'ETF Solana au comptant auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, avec le code de transaction MSOL. La version révisée inclut explicitement une clause de mise en gage de l'actif sous-jacent. Après cette annonce, le marché s'est rapidement concentré sur une question plus profonde : lorsque l'une des plus grandes institutions financières mondiales demande activement l'intégration d'un mécanisme de rendement en chaîne dans la structure du produit, le logique des ETF cryptographiques a-t-il déjà subi un changement irréversible ?

Ce n'est pas une simple mise à jour d'une demande d'ETF. Elle marque, depuis le lancement des premiers ETF Solana au comptant aux États-Unis en octobre 2025, une évolution où la transmission des revenus de mise en gage est passée d'une « fonction additionnelle » à un variable clé déterminant la compétitivité du produit. À ce jour, le flux net total vers les ETF Solana au comptant s'élève à environ 1,13 milliard de dollars, avec une gestion d'actifs proche de 1,05 milliard de dollars. Bitwise BSOL domine avec plus de 900 millions de dollars de flux net cumulés ; au 16 avril 2026, la gestion de BSOL atteignait environ 578,61 millions de dollars, ayant augmenté à environ 611,8 millions de dollars le même mois ; au 7 mai, cet ETF détenait environ 7 721 420,63 SOL, pour une valeur de marché d'environ 714 millions de dollars. Grayscale GSOL et Fidelity FSOL suivent de près.

Une question encore plus cruciale apparaît : pour un investisseur ordinaire, quel est l'écart de rendement entre obtenir des revenus de mise en gage via un ETF et détenir directement des tokens de staking en chaîne comme JitoSOL ? Quels coûts chacun implique-t-il, quels avantages offrent-ils, et quelles opportunités sont abandonnées ?

Comment un ETF « génère des revenus » : la logique de conception du produit ETF de staking Solana

Pour comprendre l'écart de rendement, il faut d'abord décomposer le mécanisme de transmission des revenus du ETF de staking Solana.

Solana est une blockchain utilisant un mécanisme de consensus par preuve d'enjeu (PoS). Les validateurs participent au consensus en mettant en gage des SOL, recevant en retour des récompenses de bloc et des frais prioritaires. Dans le mode traditionnel, ces revenus appartiennent aux participants en chaîne. Mais la percée du ETF Solana réside dans sa capacité à transmettre, pour la première fois, ces revenus natifs en chaîne à des investisseurs dans des comptes financiers traditionnels via une structure ETF.

Prenons l'exemple du Grayscale Solana Staking ETF (GSOL). Ce produit met la majorité de ses SOL en staking. En janvier 2026, GSOL détenait 525 387 SOL, dont 74,89 % étaient en staking pour générer des récompenses réseau. GSOL prélève 0,35 % de frais de gestion. La structure tarifaire varie fortement entre produits : Bitwise BSOL prélève 0,20 % de frais de gestion, avec environ 6 % de frais de staking sur les récompenses ; Fidelity FSOL facture 0,25 %, mais avec des frais de staking jusqu'à 15 %, actuellement en période de franchise ; Franklin Templeton SOEZ, avec 0,19 %, est l’un des ETF les moins chers. En revanche, GSOL a déjà appliqué des frais de staking de 23 %, ce qui montre que la différence de taux impacte directement le rendement net final pour l’investisseur.

Du point de vue de la conception, le rendement net effectif dépend de plusieurs facteurs : taux de gestion, frais de staking, proportion de staking, période de franchise, etc. En estimant un rendement annuel de staking d’environ 7 %, le rendement net de BSOL tourne autour de 6,5 %, tandis que GSOL, avec ses frais historiques plus élevés, affiche un rendement net plus faible après la période de promotion. La différence peut dépasser un point de pourcentage, ce qui, pour un investissement de 100 000 dollars, représente plusieurs milliers de dollars de gains annuels.

Sur le segment où la compétition est la plus féroce en termes de coûts, certains produits ont presque atteint le niveau des fonds indiciels passifs traditionnels, permettant aux investisseurs d’accéder à une transmission de revenus de base en chaîne avec « quasi zéro friction ». Cette différence structurelle fait du ETF Solana le premier produit physique de crypto-monnaie doté d’un attribut de « revenu intrinsèque » — une fonction que ni le Bitcoin ni l’Ethereum spot ETF n’ont encore réalisée.

La troisième voie pour les revenus en chaîne : le mécanisme MEV renforcé de JitoSOL

Si l’ETF de staking Solana est le « transporteur » qui déplace les revenus en chaîne vers les comptes financiers traditionnels, alors JitoSOL représente une autre voie pour capter ces revenus — une voie plus longue, plus complexe, mais potentiellement plus lucrative.

JitoSOL est le token de staking liquide le plus important de l’écosystème Solana, avec environ 14,3 millions de SOL en staking début 2026. Après avoir déposé des SOL dans le pool de staking Jito, l’utilisateur reçoit un jeton JitoSOL équivalent, qui lui donne accès à la fois aux récompenses de staking natif de Solana et à un partage des revenus de valeur extractible maximale (MEV).

Les revenus MEV proviennent des arbitrages et des opportunités de liquidation lors du tri des transactions. Sur le réseau Solana, les chercheurs soumettent des bundles de transactions pour obtenir le droit de les faire valider, en payant des frais supplémentaires appelés récompenses MEV. Jito capte cette valeur via son moteur de blocs et la redistribue aux stakers, permettant à un utilisateur ordinaire de bénéficier indirectement de ces revenus sans avoir à gérer une infrastructure complexe.

Le rendement annuel de JitoSOL fluctue avec l’activité du réseau. En janvier 2026, le rendement annuel à 10 périodes (APY) était d’environ 5,87 %. Certaines études indiquent un APY pouvant atteindre 7,46 %, dont 0,5 à 1 point de pourcentage provient de l’augmentation MEV. En général, le rendement de base de staking de JitoSOL se situe entre 5,8 % et 6,0 %, avec un supplément de 1 % à 2 % grâce à l’optimisation MEV. La volatilité dépend de l’activité du réseau, mais l’intervalle reste stable : l’APY de JitoSOL oscille typiquement entre 5,9 % et 7,5 %, la majorité du surplus étant dû à la contribution MEV.

Les revenus de JitoSOL s’accumulent directement dans le prix du jeton — la valeur relative de JitoSOL par rapport à SOL augmente, permettant aux détenteurs de profiter d’un effet de capitalisation sans gestion active. Ce « accumulation silencieuse » réduit la complexité de gestion des revenus passifs.

Mais JitoSOL n’est pas sans risques : il faut prendre en compte le risque de smart contracts, de gouvernance protocolaires, ainsi que le risque de déconnexion de la valeur du jeton par rapport à l’actif sous-jacent en cas de marché extrême. De plus, l’utilisateur doit gérer lui-même son portefeuille, effectuer des interactions en chaîne, ce qui requiert une certaine expertise technique.

Un produit intermédiaire intéressant est l’ETP européen 21Shares Jito Staked SOL (JSOL), avec un taux total de 0,99 %. En étant négocié via des plateformes traditionnelles, il permet aux investisseurs d’accéder aux revenus renforcés de JitoSOL via leur banque ou courtier. Aux États-Unis, Nasdaq a soumis le 10 mars 2026 une proposition de changement de réglementation pour introduire un ETF VanEck JitoSOL, et la SEC a publié le 17 mars 2026 une notification d’examen officielle ; au 6 mai 2026, la SEC a prolongé la période d’examen, sans approbation officielle à ce jour.

Analyse quantitative de la triple structure de rendement

En synthèse, les détenteurs de SOL sur le marché actuel disposent de trois principales voies de rendement :

| Voie de rendement | Produit représentatif | Source de revenu | Intervalle de rendement annuel de référence | Coûts principaux | | --- | --- | --- | --- | --- | | Staking natif | Staking en chaîne / Gate GTSOL | Récompenses d’inflation | Environ 5 % – 8 % (GTSOL, rendement annuel estimé à 8,50 %) | Commissions des validateurs / Pas de liquidité | | ETF de staking | BSOL, GSOL, SOEZ, etc. | Récompenses d’inflation (moins gestion et frais de staking) | Environ 5 % – 6,5 % (selon frais, proportion de staking, période de franchise) | Frais de gestion 0,19 % – 0,35 %, partage de staking 6 % – 23 % | | Staking liquide (incluant MEV) | JitoSOL | Récompenses d’inflation + revenus MEV | Environ 5,9 % – 7,5 % | Risque de smart contracts / 0,99 % (si via JSOL ETF) |

Grâce à ses faibles coûts (0,20 % de gestion et 6 % de frais de staking), BSOL voit son rendement net proche de celui de JitoSOL. GSOL, avec ses frais historiques élevés (jusqu’à 23 %), affiche un rendement net plus faible après la période de promotion, avec un écart pouvant dépasser 1 point de pourcentage, ce qui représente plusieurs milliers de dollars pour un investissement de 100 000 dollars.

Supposons un investisseur détenant 100 000 dollars en SOL, qui choisit entre deux voies représentatives :

• Via ETF (BSOL) : rendement net d’environ 6,5 %, soit environ 6 500 dollars par an. Avantages : simplicité, conformité fiscale, sécurité sans gestion de clés privées.
• Via chaîne (JitoSOL) : APY d’environ 5,9 % à 7,5 %, moyenne à 6,7 %, soit environ 6 700 dollars par an. Inconvénients : gestion en chaîne, frais de Gas, risque de smart contracts.

En apparence, la différence de rendement n’est pas énorme, mais le choix dépend surtout de la préférence individuelle entre « simplicité — rendement — risque ». La mise en staking via ETF réduit la part des gains en échange de la commodité d’une infrastructure financière traditionnelle. JitoSOL, en revanche, offre un rendement de base légèrement supérieur, tout en conservant la composabilité dans l’écosystème DeFi — comme collatéral pour le prêt, la fourniture de liquidités, ou d’autres stratégies, augmentant potentiellement le rendement total.

Une question plus profonde est que ces trois voies ne sont pas isolées : elles forment un spectre de rendement interconnecté. La présence de revenus de staking ETF établit un « taux de référence » — lorsque le rendement des protocoles DeFi est inférieur à celui de l’ETF, les flux de capitaux migrent vers l’ETF ; lorsque la forte activité MEV augmente le rendement de JitoSOL, les capitaux se déplacent vers la chaîne. Ce mécanisme d’équilibre dynamique constitue la force motrice du « flywheel » des revenus de Solana.

Impact sectoriel : comment le staking ETF redéfinit les frontières

L’impact de la transmission des revenus de staking Solana dépasse la simple comparaison d’actifs.

Premièrement, il brise la barrière entre produits ETF cryptographiques et revenus natifs en chaîne. Dans l’ère des ETF Bitcoin et Ethereum, les détenteurs d’ETF ne percevaient que l’exposition au prix, le staking étant une prime réservée aux participants en chaîne. La percée de Solana ETF introduit la capacité de « posséder et générer des revenus » dans le bilan des comptes financiers traditionnels, exploitant la force du mécanisme de preuve d’enjeu.

Deuxièmement, elle catalyse une compétition inter-secteurs. La demande de Morgan Stanley MSOL et l’avancement de l’examen du VanEck JitoSOL ETF (déposé en mars 2026, SEC prolongeant l’examen en mai) montrent que les institutions cherchent à offrir la meilleure structure de rendement. La prochaine étape ne sera plus « fournir ou non du staking », mais « qui offre la meilleure efficacité, le coût le plus bas, la transmission la plus rapide » — une course à l’innovation infrastructurelle et à la conception produit.

En termes de flux, le total net vers les ETF Solana au comptant s’élève à environ 1,13 milliard de dollars, représentant un vote de confiance dans une « exposition réglementée aux revenus ». En avril 2026, Goldman Sachs a révélé détenir environ 108 millions de dollars en positions ETF SOL, indiquant que les institutions traditionnelles considèrent Solana comme un « actif générateur de revenus » plutôt qu’un simple outil spéculatif. (Note : au premier trimestre 2026, Goldman Sachs a réduit une partie de ses positions SOL, mais conserve encore des parts dans GSOL, BSOL, FSOL.)

Plus long terme, la transmission des revenus de staking Solana ouvre la voie à d’autres actifs PoS. Si ce modèle s’avère durable — en respectant la conformité réglementaire et en assurant une transmission efficace des revenus — alors les ETF d’Ethereum, Cardano, Avalanche, etc., seront confrontés à la question : « pourquoi votre produit ne comprend-il pas le staking ? » La norme des produits crypto ETF est en train d’être redéfinie par Solana.

Cadre décisionnel en trois niveaux pour l’investisseur

Face à ces trois voies de rendement, la décision d’un investisseur ordinaire peut être simplifiée en trois niveaux :

Premier niveau : avez-vous besoin de rendement ?
Si vous détenez du SOL en exposition longue ou moyenne, ne pas percevoir de revenus de staking équivaut à abandonner chaque année 5-8 % de rendement passif. Dans un contexte où le prix de SOL a chuté d’environ 50,10 % dans l’année, cette perte de rendement est significative pour amortir le coût d’acquisition. Selon les données de Gate, au 21 mai 2026, SOL se négociait à 86,55 dollars, avec une hausse de +3,07 % en 24h, une capitalisation d’environ 50,01 milliards de dollars, et une humeur de marché neutre.

Deuxième niveau : êtes-vous prêt à payer pour la commodité ?
Si la réponse est « non » — les ETF à faibles frais comme BSOL sont une option pratique.
Si la réponse est « oui, je peux apprendre » — JitoSOL offre un rendement de base supérieur et une composabilité DeFi, mais avec une complexité opérationnelle et un risque de smart contracts.

Troisième niveau : avez-vous besoin de liquidité ?
Si vous souhaitez utiliser l’actif pour des opérations DeFi (prêt, liquidity mining, levier), alors JitoSOL ou autres tokens liquides sont quasi indispensables — les parts ETF ne peuvent pas être directement utilisées dans ces protocoles.
Si votre besoin est simplement de pouvoir vendre à tout moment, la négociabilité en bourse de l’ETF suffit, avec une fiscalité plus simple.

Il est important de noter que la composante MEV dans JitoSOL ajoute environ 0,5 à 1 point de pourcentage de rendement supplémentaire, directement lié à l’activité du réseau. Lorsqu’il y a beaucoup de transactions, le MEV augmente, et JitoSOL bénéficie d’un avantage ; en période de faible activité, la différence peut se réduire ou s’inverser.

Scénarios d’évolution du marché

En combinant ces trois voies, on peut envisager plusieurs scénarios :

Scénario 1 : domination de l’ETF.
Si la SEC continue d’approuver les ETF avec staking, et si les frais des ETF tombent sous 0,10 %, alors la majorité des investisseurs privilégieront l’achat via leur courtier, combinant prix et revenus. Le staking via ETF deviendra alors la principale voie de distribution des revenus SOL, mettant une pression structurelle sur la croissance des protocoles DeFi.

Scénario 2 : déploiement de la DeFi.
Si des protocoles comme Jito améliorent leur capture de valeur MEV ou introduisent des stratégies de rendement, leur APY pourrait rester supérieur de plus d’un point à celui des ETF, attirant davantage d’utilisateurs techniques et institutionnels. La segmentation du marché pourrait alors se faire entre « revenus passifs » via ETF et « optimisation active » via DeFi.

Scénario 3 : fusion des deux.
Si le produit VanEck JitoSOL ETF, actuellement en cours d’approbation, est autorisé, il pourra détenir directement JitoSOL et transmettre ses revenus MEV. La frontière entre ETF et DeFi s’effacera, permettant aux investisseurs de profiter d’un rendement maximal sans compromis entre conformité et performance. Ce serait l’évolution ultime du mécanisme de transmission des revenus de Solana.

Il faut garder à l’esprit que ces scénarios comportent des incertitudes : calendrier réglementaire, inflation du réseau, volatilité de l’activité en chaîne, innovation concurrente, etc. La décision d’investissement doit intégrer ces variables.

Conclusion

Le mécanisme de transmission des revenus de staking de Solana n’a pas créé une nouvelle source de rendement — ce revenu existe depuis le lancement de la blockchain. Sa véritable innovation est d’avoir, pour la première fois, intégré ce revenu de manière fluide dans un produit financier réglementé, alignant ainsi la structure de rendement entre détention d’ETF et détention directe d’actifs cryptographiques. C’est une étape historique où ce n’est plus la spéculation ou l’émotion du marché qui génère un flux de revenu passif durable, mais la conception même du produit.

Pour l’investisseur moyen, le choix entre GSOL, BSOL et JitoSOL ne se résume pas à « rendement supérieur ou inférieur », mais à un équilibre entre « commodité et complexité », « sécurité et composabilité », « revenu passif et stratégies actives ». La transparence croissante des frais montre que l’écart entre BSOL à faibles coûts et JitoSOL à rendement MEV n’est pas insurmontable — c’est une question de préférences personnelles en termes de temps, d’efforts et de tolérance au risque.

Lorsque Morgan Stanley dépose MSOL, lorsque VanEck pousse son ETF JitoSOL dans le processus SEC, lorsque les flux nets vers les ETF Solana dépassent 1,13 milliard de dollars, ces signaux révèlent une vérité : l’évolution des produits ETF cryptographiques ne se limite plus à « obtenir une exposition au prix », mais vise désormais à « transmettre les revenus en chaîne ». La fin de cette course à l’innovation pourrait voir chaque investisseur détenir, à moindre coût et avec efficacité maximale, la pleine valeur économique native du réseau blockchain.