La montée de l'USDT masque la croissance stagnante des stablecoins alors que les jetons concurrents perdent 4,2 milliards de dollars

Le marché total des stablecoins vient de dépasser 300 milliards de dollars, mais le chiffre principal masque une histoire de croissance stagnante et de rotation interne. Selon le rapport original, l’USDT de Tether a ajouté plus de 5 milliards de dollars au cours du mois dernier, alors que l’ensemble du marché n’a augmenté que de 0,9 milliard de dollars. L’USDC, l’USDe d’Ethena et le PYUSD de PayPal ont collectivement perdu 4,2 milliards de dollars, laissant l’expansion nette de l’offre à seulement 0,3 %.

Les chiffres suggèrent que de nouveaux capitaux ne circulent pas dans l’ensemble des stablecoins. Au lieu de cela, la liquidité existante se déplace vers l’USDT, souvent au détriment d’alternatives plus petites ou axées sur le rendement. Pour les traders et les protocoles DeFi, cette concentration redéfinit où se trouvent les dollars en chaîne et comment ils peuvent être déployés.

Rotation de Capital, Pas Nouveaux Flux

L’USDT représentait pratiquement toute la croissance nominale du mois, mais son augmentation de 5 milliards de dollars a été presque entièrement compensée par des sorties ailleurs. L’USDC de Circle, l’un des plus grands stablecoins réglementés, a connu une baisse significative, tout comme deux projets dépendant fortement des structures de rendement DeFi : l’USDe et le PYUSD.

La rotation vers l’USDT renforce la dépendance de longue date du marché à un seul émetteur. Le jeton de Tether sert déjà de paire de base pour la majorité du volume de trading crypto au comptant sur les échanges centralisés, et sa profondeur de liquidité croissante rend plus difficile pour les challengers de gagner une part significative. Le PYUSD de PayPal a chuté de 13 % au cours du mois, tandis que l’USDS de Sky et le USD1 de World Liberty Financial ont enregistré des flux entrants marginaux. Le schéma suggère que lors de périodes de faible volatilité du marché ou de taux de financement incertains, le capital se déplace vers la plus grande stablecoin la plus liquide plutôt que de se répartir uniformément dans l’écosystème.

Compression de Rendement, Impact sur l’USDe d’Ethena

Les pertes les plus importantes ont touché l’USDe d’Ethena, qui a rétréci de 28 % en un seul mois et a maintenant chuté de près de 34 % depuis le début de l’année. La cause est simple : des taux de financement perpétuel comprimés ont réduit le rendement que l’USDe peut offrir, supprimant ainsi la principale incitation à détenir le jeton. La conception de l’USDe dépend du shorting de contrats à terme perpétuels pour générer des rendements, et lorsque ces taux s’effondrent, les déposants partent.

Cette dynamique fait écho à des cycles antérieurs dans les stablecoins algorithmiques où le capital en quête de rendement s’est avéré capricieux. Bien que l’USDe soit structurellement différent du TerraUSD défaillant, ses fluctuations d’offre mois après mois montrent à quelle vitesse la liquidité peut s’évaporer une fois que le carry trade disparaît. Pour les marchés de prêt DeFi utilisant des stablecoins comme collatéral, la transition vers un seul actif dominant concentre le risque. Les marchés d’emprunt USDT d’Aave, par exemple, pourraient devenir encore plus cruciaux pour la solvabilité de l’écosystème si d’autres stablecoins perdent du terrain.

Ombres Réglementaires et Concentration du Marché

La croissance déséquilibrée intervient alors que la réglementation des stablecoins fait face à une incertitude renouvelée à Washington. Un projet de loi controversé sur la crypto aux États-Unis, qui pourrait réécrire les règles des stablecoins, est maintenant soumis à une forte pression de la part des lobbyistes bancaires, à seulement quelques jours d’un vote clé au Sénat. Tout cadre législatif traitant l’USDT différemment des stablecoins émis par des banques comme l’USDC pourrait accélérer la tendance actuelle à la consolidation.

Même si l’empreinte de l’USDT s’étend, la société derrière lui fait face à des questions persistantes sur la composition de ses réserves et sa juridiction géographique. La fragmentation dans le traitement réglementaire entre l’USDT et l’USDC pourrait créer des silos de liquidité rendant le trading interplateforme moins efficace. Par ailleurs, les stablecoins restent la colonne vertébrale pour le règlement des actifs du monde réel tokenisés, comme le souligne un récent bilan de la tokenisation. Si le marché penche de plus en plus vers un seul stablecoin dominant, l’infrastructure de règlement des RWAs en chaîne pourrait devenir fortement dépendante des réserves et des mécanismes de rachat de Tether.

Ce qui est Incertain

La poursuite de la stagnation nette dépend en grande partie de deux variables : les taux de financement perpétuel et la clarté réglementaire. Si les taux restent faibles, les stablecoins à rendement auront du mal à conserver leurs dépôts. Et si les législateurs créent des règles favorisant certains émetteurs, la concurrence entre stablecoins pourrait encore se réduire.

Pour l’instant, le seuil de 300 milliards de dollars masque un marché qui ne croît pas autant qu’il se concentre. Les traders et protocoles qui dépendent d’une liquidité stablecoin profonde et diversifiée pourraient devoir se préparer à un monde où le poids de l’USDT continue de croître.